中原證券將中聯通評級升至“增持”

9月7日消息，中原證券發佈報告稱，針對中國聯通和西班牙電信相互投資10億美元，評級調高至“增持”。

中國聯通為加強聯通紅籌公司和西班牙電信之間的合作，雙方已于2009年9月6日訂立認購協議，每一方有條件地同意通過購買另一方的股份向另一方作出相當于10億美元的投資；雙方同意建立戰略聯盟，以基于相互的網路、業務模式和經驗進行合作，藉以加強彼此的業務。

根據認購協定，交易將按西班牙電信的選擇實施，即通過西班牙電信按每股11.17港元的價格認購6.93億股新聯通股份，以及聯通紅籌公司按每股17.24歐元的價格認購4073萬股新的西班牙電信普通股；或西班牙電信以每股17.24歐元的價格(可進行調整)向聯通紅籌公司轉讓4073萬股西班牙電信庫存股作，西班牙電信以每股11.17港元的價格認購6.93股新聯通股份(聯通紅籌週五收盤價為10.74港元，西班牙電信上周收盤價為17.38歐元)。

中原證券指出，從西班牙電信和中國聯通的合作歷程來看，原來西班牙電信的主要合作方是中國網通，西班牙電信在08年9月15日增持網通的股份6.63億股，占網通集團股份的9.9%，並成為戰略合作夥伴(聯通和網通合併后，西班牙電信持有新聯通130649萬股股份，占中國聯通全部已發行股本的5.5%)。而在08年10月份，由于金融危機的爆發，西班牙電信在期間減持了2809萬股，所占份額也下降到5.38%。而至09年2月5日，中國聯通和西班牙電信重新簽署了業務合作框架協定，溫家寶總理和西班牙首相薩派特羅出席了協定的簽署儀式。

從雙方合作意願來看，由于國內政策局限，目前僅有西班牙電信和韓國SK電信(SK電訊原持有中國聯通6.6%的股份，重組后被稀釋至4%左右)持有聯通的股份，而SK原來想通過聯通的CDMA網路進行深度合作，但在重組后中國聯通已出售CDMA網路，因此合作的基礎已發生了變化。此次中國聯通和西班牙電信相互投資及建立戰略聯盟，可以說是延續了原來網通和新聯通引進海外投資者，促進國內電信市場儘快縮小和海外發達國家運營商差距的一種方式之一。同時，在聯通3G推出時，和海外發達運營商合作有望避免海外3G發展初期所走的彎路，同時在業務採購、移動通信服務平臺、向跨國客戶提供服務、技術和研發等方面進行合作。分享其在全業務電信服務、3G移動通信業務運營以及跨國運營方面的經驗。

據瞭解，西班牙電信通過和聯通的相互投資和簽訂戰略聯盟協議，獲得了進入國內電信運營商的權利。而國內龐大的電信用戶及市場，也一直是海外運營商較為垂青的，通過此次投資西班牙電信可以分享未來中國電信市場的長期增長紅利，同時通過和聯通的合作西班牙電信有望推廣及分享中國3G市場的蛋糕。

三大運營商未來都有可能會引入海外戰略投資者(聯通+西班牙電信、SK電信可能會轉投中國電信、中國移動+沃達豐)，但從引進的效果來看聯通可能最為明顯，首先中國移動運營的TD在海外並未部署過，因此海外運營商也無經營可分享。SK和中國電信合作雖然可以提高CDMA的運營成效，但由于SK的影響力和全球運營經營不及西班牙電信。而聯通公司的WCDMA網路在全球市場佔有率接近80%，特別是在發達國家，因此西班牙電信如真誠開展合作，將對公司未來3G運營帶來實質性提升。

中原證券預計2009-2010年的每股收益為0.21、0.28元，市盈率分別為31和23倍，估值並不具優勢，調高公司至“增持”評級。