湛江國聯水產(300094):養蝦也能養出"高增長"?

6月30日，湛江國聯水產開發股份有限公司（300094.SZ，以下簡稱國聯水產）發布首次公開發行A股并在創業板上市公告。

根據招股說明書，國聯水產是國內最大的對蝦出口企業，是亞洲唯一獲得美國對蝦出口“零關稅”的企業，也是“6月禁令”后國內首家美國FDA解除自動扣檢、內地首家“活蝦供港”企業。

然而記者通過調查發現，在業績穩定增長背后，這家公司隱藏著主營產品市場飽和、內銷市場毛利率過低以及募投項目風險過大的隱憂。

外銷放緩內銷乏力

記者查閱財務報表發現，國聯水產外銷業務存在較大的隱憂。

2009年公司外銷業務占比達81.94%。其中，美國是公司最大的出口市場，近三年公司外銷美國市場的收入分別為5.98億元、8.39億元、8.26億元，出現下滑跡象，同時公司產品輸往美國市場的比例也由2007年的82.35%減少到2009年的75.80%。

東莞證券研究員黃黎明在分析報告中指出，公司的產品結構和銷售區域結構較為單一。公司對蝦外銷放緩，國際上，美國、歐洲和日本是主要的對蝦進口國，不過近年市場趨于飽和略降。

有業內人士表示，盡管國聯水產的出口業務在國內居龍頭地位，并已爭取到沃爾瑪、達頓飯店等重要客戶，但從另一方面也說明國聯水產在美國業務的滲透已經很深，很難開展進一步的業務拓展，公司水產品出口再擴大的可能性并不大。

或許是覺察到外銷市場的疲軟，國聯水產在招股說明書上表示，近年公司積極開展內銷市場，水產品內銷業務比重逐步上升，由2007年底的1.74%上升到2009年底的10.72%，2009年水產品內銷收入1.07億元，較2008年增長371.69%。

國聯水產經理辦人士告訴記者，為加大內銷市場業務發展，公司去年新設上海藍洋水產有限公司、國聯駿宇（北京）食品有限公司兩家子公司，分管公司中國南北兩區水產品銷售業務，以及對兩區的代理商的管理。

“去年公司主打產品對蝦大禮包在北京上海兩家分公司都賣得相當好，北京公司的推銷員基本年底都能分上幾萬塊的分紅”，上述經理辦人士告訴記者。

“我們對蝦大禮包產品去年賣得很火爆，都是一批一批6000套的訂單。”國聯駿宇食品公司的鄭經理也向記者證實。

而令人詫異的是，盡管多位國聯水產內部人士告訴記者公司產品獲得熱銷，但招股說明書上卻明確標注國聯駿宇公司去年僅實現銷售收入25.98萬元，凈利潤反而虧損5.02萬元。與北京分公司情況類似，上海藍洋水產實現銷售收入406.82萬元，凈利潤虧損57.08萬元。

既然公司產品賣得很好，為何兩家公司利潤不賺反虧？

國聯駿宇公司一位負責人告訴記者，公司在日常銷售中，不僅賣對蝦禮盒等水產品，還涉及其他產品的銷售，此外，公司還要組建銷售團隊，擔負日常的一些其他費用。由于日常銷售成本比較高，所以期末利潤才為負。

而公司連續下滑的毛利率也從側面證實了上述負責人的說法。

2007到2009年，公司內銷毛利率分別為11.23%、5.80%、11.12%。國聯水產表示，公司內銷業務快速拓展的同時亦導致毛利率處于較低水平，而較低的內銷毛利率直接拖累了國聯水產毛利率總體水平，公司2007到2009三年的毛利率分別為17.35%，16.08%，15.22%，呈逐年下滑的趨勢。

記者還注意到，作為分管公司南北地區業務的北京上海兩家公司，全年銷售收入加起來僅有432萬元，遠不及公司水產品內銷業務1.07億元的銷售額。而余下9000多萬的內銷收入渠道及來源，國聯水產在招股說明書上只字未提。

業內人士指出，由于國聯水產出口業務的發展潛力不大，本土市場將是其未來發展的重中之重。但內地水產品行業對企業資金、技術的要求不高，導致大小企業品質良莠不齊，水產品競爭十分激烈，而國聯水產除了規模以及部分品牌影響力外，尚無形成可以作為核心競爭力的壟斷性資源。該人士同時表示，盡管國聯水產2009年的內銷收入情況較好，但如果不能有效控制增加的銷售成本，公司未來發展將存在很大隱患。

募資項目風險

此外，除品牌優勢外，國聯仍缺乏其它核心競爭優勢。盡管公司擬籌資3110萬元用于科研中心項目的建設，但招股說明書上除了基本科研組織與制度，以及與科研機構合作的若干科研項目外，并未看到任何具體的科研與技術優勢，特別是關鍵的排他性專利技術。

而公司計劃投入7923.56萬重金打造的羅非魚加工廠項目也同樣存在隱憂。

全國羅非魚苗種供應基地之一的負責人陳煌奇表示，國內羅非魚行業競爭十分激烈，在市場需求不變的情況下，行業進入者越來越多，導致行業利潤逐步降低，目前，羅非魚苗已經到了微利時代；此外，國內市場對羅非魚認可度相對不高，沒有形成大容量的消費市場。

而據記者了解，去年羅非魚出口也呈低迷狀態，2009年前兩個月的出口量同比下降近五成。

國聯水產所處的廣東省去年羅非魚加工出口形勢更是嚴峻。根據2009年廣東省水產品出口數據，羅非魚類2009年出口量為11.99萬噸，較上年的10.84萬噸增長9.59%，而出口產值則由3.59億美元減少為3.30億美元，同比減少8.10%。出口單價的急劇下滑，行業內惡性競爭，均已經嚴重威脅到該產業的生產。而國聯水產將風險如此之大的項目作為募投計劃重點投資，著實讓人捏了一把冷汗。