德銀：未來10年中國ＧＤＰ年均增長或降至約７％

德意志銀行大中華區首席經濟學家馬駿研究報告表示，由於六個宏觀和結構性因素的變化，中國ＧＤＰ的年均增長潛力很可能從過去十年的１０％左右下降到今後十年的７％左右。

這六個原因包括：出口減速、房地產需求減速、城鎮化速度放緩、勞動力增速下降、生產率增速下降、資金成本上升。該行使用數量模型估計的結果也支持這一結論。

如果承認增長潛力的下行，則宏觀政策的基本前提就發生了重要的變化。實際ＧＤＰ增長率下次再降到７％時，就不再意味著經濟陷入蕭條，而應該理解為是進入了正常、合理的增長區間。由於勞動力供給增長速度的下降，只要能保持７％左右的ＧＤＰ增長，就不會加劇失業和社會穩定的壓力。如果增長潛力是７％，而一定要用刺激政策將增長提升到９％以上，這雖然可以實現短期繁榮，但會不斷導致資產泡沫、通脹、壞帳和經濟大起大落等長期成本，最終不可持續。

在「十二五」規劃中正式使用７％的增長目標。另外，今後幾個季度，即使同比ＧＤＰ增長速度可能降低到８％左右（環比增長在三季度可能到７％），都只表明經濟回落到接近本身的潛力所在，並不說明經濟需要新一輪政策刺激。

從貨幣政策角度來看，如果經濟增長潛力是７％，年度ＣＰＩ增長目標為３％，理想的名義ＧＤＰ增長就是１０％。按歷史經驗，Ｍ２和貸款增長幅度超過名義ＧＤＰ增長３至４個百分點是比較合適的。所以，在今後幾年，Ｍ２和貸款增長的最優速度應該是１４％，而非１７％至１９％。

上述對增長潛力的判斷是基於沒有重大體制變化的假設。事實上，如果不改革，利益集團對現行體制的弊端可能進一步固化，資源環境可能繼續惡化，增長潛力就可能低於７％。如果能大幅降低民間資本進入壟斷行業的壁壘、大力推進對資源環境體制的改革、提升宏觀管理的穩定機制，今後十年就可能避免較大幅度的增長潛力的下滑。