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宏觀經濟一周評述：政策微調引市場震盪7月數據或穩「軍心」

鉅亨網新聞中心 (來源：世華財訊)2009-08-07 18:04

2009年8月7日 15:30

分析人士指出，貨幣政策「動態微調」並非直接針對股市也不意味貨幣政策轉向，但在微調的背景下，市場短期內需要尋找一種新的平衡，而市場情緒的修復也需要一段時間。隨著7月經濟數據陸續出爐，宏觀經濟向好這一預期有望得以強化。因此，密切關注經濟增長態勢將成為把握下一階段市場趨勢的關鍵要義。

國內宏觀經濟一周評述(8月1日至7日)：

央行首提"政策微調" 銀監會緊隨落實

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繼上周中國央行相關負責人稱將根據國內外經濟走勢和物價變化對貨幣政策進行動態微調。本週三(8月5日)，央行發佈的二季度貨幣政策執行報告對上述表態給予了肯定，並作出了詳細的闡述。報告首先再度確認適度寬鬆的貨幣政策基調，央行指出，下階段將堅定不移地繼續落實適度寬鬆的貨幣政策，並根據國內外經濟走勢和價格變化，注重運用市場化手段進行動態微調，把握好適度寬鬆貨幣政策的重點、力度和節奏，及時發現和解決苗頭性問題，妥善處理支持經濟發展與防範化解金融風險的關係，進一步增強調控的針對性、有效性和可持續性，維護金融體系的穩定，鞏固企穩向好的經濟形勢。

在談到下一階段主要政策思路時，央行透露，一是將靈活運用貨幣政策工具，引導貨幣信貸適度增長。其中包括合理安排公開市場工具組合、期限結構和操作力度，保持銀行體系流動性及貨幣市場利率水平的合理適度。二是繼續引導金融機構優化信貸結構。三是將密切關注國際主要貨幣匯率變化，繼續按照主動性、可控性和漸進性原則，完善人民幣匯率形成機制，增強匯率彈性，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定。

與央行的表態相呼應，銀監會近日出台多項規定，意在控制信貸投放和防範金融系統性風險。8月3日，銀監會在其官方網站公佈了經修改的《商業銀行資本充足率監督檢查指引》等7個監管文件，並向社會各界公開徵求意見。這是繼流動資金貸款管理新規出台之後，銀監會再次出台措施控制信貸風險。

隨著上半年放貸規模創出天量，未來銀行機構資本充足率會出現集體下跌。對此，此次公開徵求意見的《商業銀行資本充足率監督檢查指引》較第一版有較大修改。本次指引規定，商業銀行應當持續滿足銀監會的最低資本充足率要求。而此前一個版本的《指引》規定，「銀監會可根據宏觀經濟週期適度調整對銀行的最低資本充足率要求」。業內人士指出，該項規定的調整，說明銀監會為防範風險，將嚴守資本充足率底線，而不允許商業銀行因經濟週期的變化而降低資本充足率。

另外，為避免銀行過度過快放貸，銀監會對於銀行發行次級債的審批也已有所限制。據消息人士透露，監管部門擬對銀行間交叉持有的次級債計入附屬資本進行更嚴格的限定，其中可能把商業銀行交叉持有的次級債從附屬資本中扣除。分析人士指出，銀監會密集出招實施更為嚴格的資本監管，預期未來銀行業補充資本的途徑和限額將被收緊，下半年銀行業放貸行為將因此受到規限。有消息稱，7月銀行新增人民幣貸款將呈現驟降，甚至一些銀行會出現負增長。其中四大國有銀行新增人民幣貸款恐難超過1,800億元，這一數據離6月的4,970億元相差甚遠。

股市樓市齊震盪市場須理性解讀"動態微調"

上述針對流動性的政策微調動作傳導至市場上，令本已處於高位的A股在本周大幅下挫，上證綜指在央行發佈報告後的兩天內累計跌幅接近5%，截至7日收盤失守3,300點關口。有分析人士指出，央行首次正式表態貨幣政策將動態微調，對剛剛經歷了"7.29"暴跌的市場投資心態產生一定震懾作用。在當前市場整體估值不再便宜的情況下，買入即可盈利的「送錢行情」可能已經終結，股市開始駛入需要「注重安全」、「頻繁剎車」的鬧市區「Y字路口」。在微調的背景下，股市短期內需要尋找一種新的平衡，而市場情緒的修復也需要一段時間。

另一方面，近期頻頻出現的樓市信貸政策調整預期也令房地產市場重現"拐點論"。數據顯示，國內樓市新房成交量連續上升的紅火勢頭，在2009年7月份戛然而止，北京、上海、深圳、廣州四個一線城市新建住宅成交量，均出現環比下降，全國樓市開始出現區域調整的局面。分析人士指出，此次調整應屬於沖高回落，現在判斷是否出現拐點還為時尚早。但由於前期房價漲得過高，原先的市場需求主力也在分化，投資需求已經徹底釋放，剛性需求則暫時重歸觀望，市場雙方重新開始陷入新一輪的博弈。另一方面，監管層近期屢屢表態，防範房地產信貸風險，各地陸續收緊二套房貸政策，調控預期也加劇了市場的觀望情緒，樓市成交量下滑的態勢有望在下半年繼續延續。

分析人士認為，貨幣政策「動態微調」並非直接針對股市也不意味貨幣政策轉向。此次「動態微調」強調的是結構調整，並側重技術層面，「適度寬鬆」原則並沒有變，變的是「適度」中的「度」，其目的不是要緊縮信貸，而是保證信貸可持續增長。正如中央領導人近期所反覆強調的那樣，我國經濟正處於企穩向好關鍵時期，積極的財政政策和適度寬鬆的貨幣政策不會改變。在適度寬鬆的貨幣政策下，隨著國內經濟的逐步回暖，推高市場流動性的動力仍在。另外，股市資金充裕的狀態在總體上也不會改變，9萬億元居民活期存款、12.5萬億元企業活期存款、8萬多億元金融機構有價證券及投資，以及近萬億元的不明外資，基本保證了市場資金來源不會發生根本性變化。

總體來看，中國經濟企穩向好的基本面沒有變化，上市公司業績也將隨著經濟復甦而明顯改善。與此同時，下半年流動性雖不及上半年但可以預計依然充裕。因此，推動股指上漲的宏觀面、基本面沒有變化，經過一定的時間調整後，大盤依然重拾上升之勢。

7月數據顯喜人態勢經濟超預期增長主導下階段股市

本周，率先公佈的7月PMI指數和發電量數據繼續穩固增長。中國物流與採購聯合會8月1日公佈，7月份採購經理人指數(PMI)小幅升至53.3，已是該指數連續第五個月保持在50上方，顯示中國經濟的復甦已經逐漸形成了穩健的步伐。此外，里昂證券3日公佈的7月PMI指數也升至12個月高位52.8%。分析師指出，上半年兩套PMI指數均顯示強勁回升，為中國定下經濟強勁回升基調。

國家電力調度通信中心5日發佈的數據顯示，7月份，全國發電量同比增速達4.21%，剔除2009年春節因素，增速創2009年新高。有分析師指出，目前發電量數據持續回升與整體經濟回暖趨勢一致。總體來看，在實體經濟回暖的支撐下，國內發電量逐月回升態勢已初步確立。

按照國家統計局日程表，下周起將陸續公佈7月物價、固定資產投資以及工業增加值等關鍵經濟數據。據多家機構預測，7月物價指數將延續負增長，但基本上已跌入谷底。分析師對此指出，下行的物價指數能夠一定程度緩解市場對通脹的擔憂，也可以為需求恢復提供有利環境。

對於7月固定資產投資數據，機構普遍認為將延續上半年趨勢，有望實現38.5%的同比高增長。剔除投資品價格同比負增長因素，實際投資增速將更加強勁。發改委投資研究所所長羅雲毅指出，投資將在拉動經濟增長中繼續發揮舉足輕重的作用，全年投資將增長35%。

由於基數原因，機構預計7月進出口收窄速度將放緩，但從環比數據來看，進出口將呈現實質性回升；預計7月份零售數據可能較6月份略有下滑，可考慮到價格仍在下行因素，實際零售額增長仍然十分強勁；隨著宏觀經濟環境的暖意漸濃，機構普遍認為7月工業增加值數據會有更加亮麗的表現。

與此同時，國際機構近日也紛紛上調了對我國經濟增長的預期。分析人士指出，雖然上半年天量信貸增長難以在下半年複製，但宏觀經濟向好這一預期卻逐漸清晰強化。相比年初最低點，超預期的貨幣投放已經帶來了超預期的復甦，各項經濟數據均已證明中國宏觀經濟止住下跌勢頭初步企穩。在「流動性下行」和「經濟上行」之間，後者對於當前A股市場而言顯得愈加重要。如果經濟持續好轉並步入良性通道，即使資金邊際增量減少，市場也將順利地消化高漲估值引發的向下壓力，從而為中長期形成上漲趨勢奠定基礎。因此，密切關注經濟增長態勢將成為把握未來市場趨勢的關鍵要義。

另據整理，國內財經一周要聞速覽：

1、發改委：推進水電油等資源性產品價格改革

發改委副主任彭森近日在中國價格論壇上表示，當前，中國將繼續按照市場導向、污染者付費和積極穩妥的原則，推進電力、天然氣、水等資源性產品價格和排污、污水處理、垃圾處理等環保收費改革，促進經濟平穩較快發展。

2、中國正式啟動WTO爭端解決程序

中國政府7月31日宣佈，要求與歐盟就鋼鐵緊固件反傾銷一案展開磋商，從而正式啟動了世界貿易組織爭端解決程序。這是中國加入世貿組織(WTO)以來首次訴諸其爭端解決機制尋求解決與歐盟的貿易爭端。

3、中美輪胎特保案7日在美聽證中方勝算大

美國貿易代表辦公室將於美國東部時間8月7日舉行聽證會，聽取中美輪胎「特保案」中各方的評論，中方有關行業人士組成的代表團將參加上述聽證會。中國橡膠工業協會會長范仁德表示，關於此次輪胎特保案，美方缺乏事實依據，因而中方勝算很大。

4、國稅總局：加強房地產業等領域稅收征管

國家稅務總局近日下發通知，要求加強房地產業等領域稅收征管，加強房地產業稅收和建築安裝業管理，重點對房地產開發成本費用進行審核。

5、多省市下調工資指導線引爭議

近期，廣東，青海、上海等省市地區相繼下調2009年的工資基準線。該做法隨即引發爭議，很多分析人士認為，金融風暴導致企業經營和社會就業壓力增大，從而最終導致地方政府下調工資指導線以促進就業的穩定。但也有專家認為，地方政府下調工資指導線，尤其是下線調整為零或負增長，是一種導向上的錯誤，對地方經濟的恢復沒有好處。

6、國有股劃轉公示截止社保將逐戶核實異議

根據財政部等四部委聯合發佈的公告，至7月31日，有義務向社保劃轉上市公司股份的國有股東名單以及劃轉股數的公示已結束。從權威部門瞭解到，已經有多家企業國有股東對公示內容提出了異議，其中地方國有股東的異議較多。下一階段，社保將逐戶對提出異議的公司進行核實。

7、人保部:2009年基本醫保將覆蓋逾12億人

「2009年我國城鎮職工和居民參加醫保人數將達到3.9億人，加上新農合的8億多人，整體上，2009年將有超過12億中國公民能夠享有基本的醫療保障。」人力資源和社會保障部副部長胡曉義4日表示，為實現這個目標，國務院決定2009年在全國所有城市全面推進居民基本醫療保險制度。

8、央行醞釀場外金融衍生品管理新規

從有關方面獲悉，《銀行間市場金融衍生產品交易管理辦法》正在制訂中，這是一部全面針對場外金融衍生產品市場監管的法規。

9、配股套現惹禍香港法院凍結黃光裕資產

收到香港證券監管部門申請後，香港法院已下令凍結國美電器控股有限公司創始人黃光裕的資產，此舉顯然是針對，黃光裕為了鞏固其在國美電器中控制權地位而售股套現一行為而言的。

10、中石油中石化建議模糊化處理成品油調價機制惹爭議

中石油、中石化兩大集團最近與國家發改委相關部門進行溝通，希望進一步完善和修改5月初頒布的《石油價格管理辦法》。認為當前的《辦法》使得成品油調價機制過於簡單、透明，導致投機、囤貨等現象在各地頻頻發生，不利於整個油品市場秩序的穩定。

11、官方首次確認時間表：外企2010年可在上交所發A股

上海市副市長屠光紹稱，海外企業將會在2010年獲准在上海證券交易所上市，這是官方人士首次就上海市場國際板正式推出的時間作出表態。