中金公司：維持青島啤酒中性評級

2009年8月7日 11:37

中金公司8月7日報告認為，青島啤酒盈利增幅逐季擴大，當前股價下維持「中性」評級不變。

中金公司研究報告中認為，青島啤酒(600600)中期業績與預期一致：上半年公司完成啤酒銷量302萬千升，同比增長12.6%，其中主品牌銷量增幅高達29.5%，結構改善推動啤酒噸價持續穩步提升。原料成本下降令二季度毛利率同比增幅進一步提高，也使同比增幅呈現逐季擴大趨勢。上半年公司實現盈利6.4億元，同比增長67.9%。中期盈利折合每股收益0.49元，與預期一致。亮點：上半年公司啤酒銷量增幅大大高出6％的全行業平均水平，且產品結構持續改善勢頭不減。不足：上半年實際稅率低至21.7%因子公司扭虧所致，但往後看該優勢難以複製。

可預見的趨勢： 7月公司啤酒銷量同比增長14％，再傳捷報。考慮到去年奧運會舉辦地啤酒銷量受到影響，即使今年又見涼夏，公司三季度啤酒銷量仍有望延續上半年大幅增長趨勢。整合仍可能帶來更多盈利驚喜。除既定的產能擴建計劃以外，公司上半年整合動作不斷：收購松江和珠海廠少數股東權益，參股煙台朝日啤酒公司，又於近日正式接手集團代為收購的濟南趵突泉啤酒廠。經濟危機導致外資在華啤酒收購短時蟄伏，這給公司帶來重啟整合之路的良機，預計公司會有持續購併機會，並有望帶來更多盈利驚喜。

啤酒消費稅雖有提升傳聞，但行業協會與主要企業均已否認收到任何相關指引。同時，中金公司也不認為財政增收會指向盈利能力弱，而且消費者價格敏感度依然較高的啤酒企業。估值與投資建議：中金公司看到了今年公司盈利大幅增長的潛力，並且相信公司盈利持續穩步增長前景，只是當前股價下，已然高達13.0倍的09年EV/EBITDA估值較難支持評級上調。中金公司由此維持「中性」評級不變，但相信三季度基本面強勢仍有望推動公司股價創出新高，並會積極關注可能帶來更多盈利驚喜乃至評級上調空間的機會。

(王培賢 編輯)

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