國泰君安：PMI數據揭示經濟依然穩步回升

分析人士表示，11月份中國製造業採購經理人指數為55.2%，高於5月和9月(傳統意義上高峰)時的數據，總體上看，經濟依然處於穩步回升的過程中。

證券時報12月3日刊登國泰君安證券李迅雷、王虎、呂春傑的撰文稱，中國物流與採購聯合會12月1日發佈數據顯示，11月份中國製造業採購經理人指數(PMI)為55.2%，與上月持平，略低於市場預期(55.7%)，但仍為2007年12月來的最高。

我們一直在強調官方版PMI的季節性因素。從歷史上看，除了受金融危機影響的2008年，10月PMI指數一般高於9月，但09年則沒有體現出這樣的規律，似乎在顯示經濟回升的頹勢。然而，這是由於上月PMI指數上升過快所致；事實上，11月份PMI指數還是高於5月和9月(傳統意義上高峰)時的數據。因此總體上看，經濟依然處於穩步回升的過程中。

從分項指數中也可以看到這一點。上個月產成品庫存指數創歷史新低，我們當時認為這是由於銷售過快使得生產難以跟上；而這個月，生產指數繼續攀升至59.4%，為19個月以來的最高，印證了我們的判斷。雖然本月庫存指數回升2個百分點，但仍然處於歷史低位，因此銷售帶動生產的過程還會繼續。

11月與10月相比，變化最大的分項是購進價格指數(63.4%)，較上月上升6.5%。雖然購進價格指數領先於PPI，但我們從它的季節性變化看，09年8月以來的上升幅度雖然高於2006年，但仍明顯遜於2007年。即使購進價格指數高於60也並不必然意味著PPI的顯著上升，更何況目前PPI依然深陷負值。前兩個月，PPI環比是下降的，11月後其環比上漲壓力會有所擴大，但購進價格指數的大幅增加並不值得過於擔憂。我們維持前期的判斷：CPI 11月轉正，PPI 12月轉正，物價逐漸走出通縮區間，但2010年仍將處於低通膨狀態。

此外，進口指數和領先於出口的新出口訂單指數也呈現出與總指數一樣的特征：雖然11月較10月並沒有季節性上升，但結合9月及之前的情況看，其指數並不算低。

分行業看，由於總指數中生產指數不斷走高，而產成品庫存指數位於歷史低位，因此我們將著重關注各行業的這兩項數據。煙草、紡織服裝和電氣機械等的生產指數表現最好；而食品、紡織、醫藥、化纖以及黑色和有色金屬製造業目前庫存指數仍在走低，未來生產有繼續向上的空間。特別需要指出的是，紡織和醫藥製造業的生產不斷走高，而庫存還在減少，顯示了需求的強勁。

(程曦 編輯)