調整壓力漸增,5月股指迎變盤期?

每年此刻，市場都在期待股指如氣溫計讀數一樣“躥升”，“紅五月”行情總是成為市場熱議的焦點。而今年影響股指走勢的因素更加復雜多變，貨幣政策不斷收緊、房地產調控接連出手、大規模IPO加速……在種種因素影響下，投資者似乎已從年初的樂觀到3月份以來的麻木悲觀，市場面臨的調整壓力“不言而喻”。

在此背景下，本期我們請到了來自券商、基金、私募的業內人士，共同探討5月的投資策略。

主持人：有觀點認為，5月歷來是中國A股出現階段性轉換的時間段，尤其是在5月中旬將是變盤的敏感期，您認為大盤會呈現怎么樣的走勢？

符傳巋：在刺激政策的退出以及流動性收緊沖擊下，今年以來A股市場出現了持續震蕩調整的走勢，上證指數跌幅超過13.6%。特別是經過了4月份的快速下探后，市場風格轉換加劇，創業板和中小板新股風險大幅釋放，題材股也出現了不同程度的補跌，而以金融股為代表的大盤藍籌股板塊開始出現企穩。在這種背景下，5月份的A股市場將可能出現一定的變化，首先，題材股風險繼續釋放，強勢股補跌繼續，對市場人氣繼續形成打擊，繼續對大盤造成沖擊；其次，由于大盤藍籌股股指合理而有望逐步走穩，對股指形成一定支撐和推動。因此，5月份大盤可能會出現先抑后揚的探底反彈走勢，整體上市場仍將是一個震蕩格局，年線將對股指形成較大壓制。

王平：回顧4月份的行情，在超預期地產政策出臺下，A股市場終于結束前期橫盤走勢，開始向下調整，金融、地產及石化等大盤股率先下探，在其帶動下，中小板、創業板股票也出現一定幅度的回調。行業方面，大醫藥行業全面取得正收益，尤其是化學藥與醫藥流通行業，而房地產、石化、金融行業在調控政策等因素的影響下，跌幅較大。個股方面，受概念投資的影響表現五彩繽紛，分拆上市、生物育種、綠色照明等概念板塊的個股較為突出。

展望5月行情，我們認為在宏觀基本面向好、政策利空釋放的情況下，大盤情緒可能會逐漸企穩，市場在經過調整后有望迎來反彈。從通脹周期來看，由于國際產業分工決定的全球失衡局面短期仍繼續維持，中國制造業生產恢復到正常水平可能會導致初級產品價格的繼續上漲，上游資源品預計會有不錯的表現。

隨著外圍實體經濟持續復蘇，國內工程機械等出口占比較高的行業盈利將繼續回升。從未來中國經濟新的增長點來看，全方位的經濟結構轉型是大課題，不僅包括產業結構的調整，更包括經濟驅動力結構的合理化、收入分配的調整、區域經濟的協調、能源結構的調整等，在此過程中，泛消費概念，TMT，新能源，節能減排，先進制造業等行業受益較多，其中成長性更為確定、具備業績支撐的個股將仍然會受到投資者的重點關注。

夏春：五月份的大盤總體將相對沉寂，并且從目前來看，有一定的向下調整空間。一方面，前期的市場格局面臨一定的轉換和調整，另一方面，在經過一段的“雞犬升天”后，小股票開始醞釀深度分化。

謝柳毅：一個月的走勢很難說，但是從中短期來看，如果不出現新的利多因素，震蕩向下的概率很高。

目前的趨勢往下的概率大一些。在沒有新的利多因素出現的情況下，股市要震蕩向下，保持對市場的關注，但技術反彈不改變中期趨勢。

主持人：您認為，在5月份影響大盤走勢的主要因素有哪些？

王平：貨幣政策方面，本輪經濟危機的解決方式是各國積極的財政政策和寬松的貨幣政策，貨幣的過度投放及退出政策的滯后是通脹預期的主要來源。隨著經濟的恢復，通脹問題將逐漸顯現。在中國政府經濟刺激政策的逐步退出中，預計財政政策將會放在最后，利率政策何時運用將取決于中央對未來經濟的判斷，在此之前則會通過回收流動性、管理信貸投放節奏、對經濟過熱領域出臺政策進行調控壓制的手段來管理通脹預期。

從CPI角度看，今年1-3月CPI同比1.5%、2.7%、2.4%，環比0.6%、1.2%、-0.7%，1、2月的波動有春節因素。當前已經進入實際負利率階段，但通脹仍然比較溫和。近期豬肉價格企穩加大CPI短期上行壓力，但可能降低未來大幅上行風險；大宗商品帶來的輸入性通脹是另一潛在壓力，但PPI到CPI的傳導需要一定時間。總體看CPI已進入上行通道，但會呈現一個溫和上行的態勢，預計短期不會出現明顯的通脹。

從世界經濟環境來看，目前國際經濟環境仍然比較復雜，澳大利亞、印度等資源國和新興國家經濟恢復已經確定，并已經開啟加息窗口；美國房地產復蘇跡象明顯，一季報也顯示公司業績大幅改善，經濟向好跡象日益明顯；而歐元區面臨希臘債務危機，西班牙、葡萄牙等國也被降低信用評級，歐元區經濟復蘇因而受到拖累。因此整個世界經濟的恢復還存在比較大的不穩定性。

總體看來，雖然一季度我國經濟增速已經達到11.9%，CPI有上行趨勢，但仍然比較溫和。保持經濟增長似乎仍然是政策的首要任務。當前國際經濟環境仍然不穩定，4月出臺的嚴厲的地產政策及此前信貸持續緊縮的影響，或使得地產投資趨勢下滑。從穩定經濟的角度來講，我們傾向認為短期內加息可能性不大。預計今年CPI的高點可能出現在6、7月份，屆時會有一定的加息壓力。

風險方面，歐洲五國主權債務危機引發的對系統性風險擔憂可能是5月份以至未來全球市場最大的風險點；另外，A股市場短期內供給壓力過大的可能性仍然是市場非常擔憂的因素。

符傳巋：從國內來看，緊縮政策仍將對5月份的市場產生影響。首先，5月份市場的最大政策焦點無疑是在加息上。如果4月份CPI持續上漲，以及經濟增速繼續保高位凸顯過熱的話，那么加息的周期可能就到了。雖然我們判斷5月份銀行加息的可能性不大，但這種憂慮依然會對市場產生影響。其次，除了加息外，房地產調控政策也將是籠罩在5月股市上空的濃重陰云。房地產行業在“擠泡沫”的過程中必然會給其上下游產業帶來“陣痛”，這對股市的影響短期內仍將存在。

謝柳毅：5月影響大盤的主要因素有三點：一是估值整體偏高，經過去年的上漲，許多股票估值偏高。二是股票供大于求，從中短期來看，股票供應量太多，資金量在減少，這也是大盤藍籌無法啟動的原因。三是做空機制的出現。原來是單邊做多的機制，現在可以做多做空，過去3000多點形成的點位，是在沒有做空力量情況下形成，在估值比較高，股票供過于求的情況下，做空出現更容易導致往下。

夏春：5月影響大盤的主要是政策和逐步公布的季報業績。

主持人：您在5月將投資主要采取什么樣的策略？市場的機會可能主要體現在哪些方面？

符傳巋：基于5月份股市的運行趨勢的判斷，5月份在操作上應該持相對謹慎的操作策略。首先，前期的強勢股、題材股等在5月份初仍存在

釋放風險的可能，對這部分品種應該采取積極減持的策略。從市場機會來看，金融、煤炭等大盤藍籌股的風險已經有所釋放，特別是銀行股，一季報業績靚麗，在凈息差回升背景下，上市銀行的盈利水平出現了明顯回升，目前估值已經處于非常合理水平，中線投資機會已經逐步顯現，中線投資者可以采取逢低分批建倉策略。另外，從政策背景來看，5月份新疆工作會議將會召開，此次中央發展新疆的力度和決心無法低估，“新疆振興”不同于其他一般性的區域性振興規劃，在政策扶持背景下，新疆上市公司將面臨較好的長期發展機遇，因此可以關注在新疆擁有資源優勢或者具有長期投資價值的上市公司。

謝柳毅：我們將圍繞三條線進行投資：今年海外的經濟復蘇能確認的話，將以經濟復蘇概念為主；通脹和弱周期為輔。在經濟復蘇這個板塊，以制造業和資源股為主。在通脹方面，以消費品和資源股為主；弱周期主要是指3G，節能環保和生物醫藥。如果未來經濟復蘇預期不能夠很好確認，則科技和生物醫藥的成長性更容易確認一些，，成為貫穿始終的主線，我們上半年也在增配了醫藥和科技股。

夏春：5月策略主要是穩健防守，精選個股。一方面，很多大盤股已經跌倒了比較安全的位置，進一步向下的動力不大，特別其中的一些防守型品種可以持有，另一方面，由于緊縮的壓力，小股票也開始下跌和分化，在合適的價位擇機選擇一些好品種。

主持人：今年以來，“大”市值和“大”權重股票表現為“熊”股，“小”市值和“小”權重股票表現為“牛”股。這種情況是否會在進入5月后有所改變？

夏春：“大”和“小”的區別更多的是新和舊的區別，是傳統投資行業和新興行業的區別。中國過去的增長主要源于出口的快速增長，以及由此引致的城市化和產能投資的擴張。

今后出口的前景主要依賴海外市場的恢復。目前來看補庫存是重要驅動。分地區看，歐洲情況不佳，日本、澳洲等國更多的依賴中國需求的增長，美國受累于政府巨額赤字、高失業、以及實體去杠桿，很難指望有更高的增長（這是不同于以往復蘇周期的地方）。

國內來看，一季度的GDP接近12%，一些重要生產資料部門的產能利用率已經處于高位，過熱與通脹的風險越來越大，調控將不可避免（事實上數量型調控已經開始）。

對周期性股票，估值最低的時候或許是該賣出的時候。而對新興行業股票，則更要著眼未來，從經濟轉型的角度來考慮。因此目前的格局長遠來看還會繼續，但會隨著對行業對公司成長認識的加深而分化。

符傳巋：今年以來，“小”市值和“小”權重股票出現了泡沫急劇膨脹的現象，與“大”市值和“大”權重股票的表現形成鮮明對比。但是這種不正常的現象在近期開始出現了變化，在4月底的大盤下跌過程中，“小”市值和“小”權重股票泡沫開始破滅，股價大幅下跌，風險急速釋放，而“大”市值和“大”權重股票在大盤下跌過程中則表現出了明顯的抗跌特征。可以說，4月底大盤的下跌，一定程度上加快了市場風格的轉換，這種現象有望在5月份得到進一步的加強。

王平：我們認為市場風格轉換或將在近期發生。從風格上來看，前期市場面臨的政策調控、銀行再融資、流動性收緊等各項因素制約著大盤藍籌的走勢，而中小板、創業板的成長性概念受到市場的追捧。其成長性固然能夠支撐一定的溢價，但目前部分中小板、創業板股票過高的估值顯然已經存在泡沫。和中小板、創業板比，大盤藍籌有著明顯的估值優勢。同時隨著藍籌股下跌后風險的釋放及上述部分制約因素的進一步明朗化，市場對藍籌股的擔憂可能有所減輕。

謝柳毅：我們股市的現狀是，中小板估值過高，創業板全球最高估，有些創業板企業的市值趕上藍籌，泡沫嚴重。從價值角度來看，成長性再高不存在價值。政策支持的中小企業要根據收益狀況，未來增長狀況進行投資，即使政策利好也不代表現在就有投資價值，整體來看，中小板創業板都高估了。

主持人：519行情中，科技股集體狂歡，10年輪回，對如今的高科技股怎么看？如何把握科技股投資機會？

符傳巋：雖然是10年輪回，但十年前“5.19”行情中科技股集體狂歡的歷史已經難以重演了，科技股的概念非常廣，目前科技股出現整體性行情的可能性不大。對科技股來說，可以重點關注“三網”融合給相關個股帶來的投資機會。

夏春：從一年的跨度看，大股票與小股票，傳統行業股票與TMT股票走勢確實出現了嚴重背離，但放在更長的時間跨度內（譬如10年）并不成立，某種程度上只是一個輪回。

謝柳毅：科技股代表著人類的發展方向，前景看好，但還要看是否能掙錢，毛利率、成長性等指標能否支持具體企業的估值。