錦龍股份：與bat全面合作 導流再導流

中山證券是國內向互聯網轉型最徹底的券商，與bat等深度合作，全面導流。1）證券業經營的前提是擁有客戶，中山證券彎道超車，與bat等主流網站建立合作，全面導流，且合作層面為最核心的移動互聯網應用層面，預計導流效果將大超預期；2）中山證券實行合伙人制度，吸引大批優秀人才加盟，有效的分成機制，既能保證足夠的吸引力，又能增厚中山業績，一張白紙畫藍圖。

中山證券牌照價值只會增加、不會降低。我們關注到，隨著大智慧(601519,股吧)與湘財合作落地，bat等巨頭有望加速版面證券業務，如恒生電子(600570,股吧)與支付寶錢包合作，以致市場質疑中山證券的稀缺性。我們認為，牌照放開只是時間問題，但可以確定放開的只是專項業務牌照，其殺傷力大打折扣。並且，在迫切需要借助證券牌照打造金融場景、增強用戶體驗背景下，各互聯網巨頭是花費大量的人力、物力打造專項業務牌照還是通過股權方式獲取現有全業務牌照？一萬年太久，只爭朝夕。要知道，互聯網巨頭在並購上從來不吝嗇。如果上述推論成立，那么，民營、中小規模、全牌照、擁有互聯網思維的證券將成為互聯網巨頭追逐的對象。

中山證券業績放量在即。2014年中山凈利潤1.5億，但業績處於壓抑狀態，2015年則有望大幅釋放。1）萬2.5傭金在於讓利導流，其價值在於6個月后開通信用賬戶，2015年網絡開戶用戶開始貢獻價值；2）錦龍35億元定增預計4、5月份完成，部分資金將用於補充中山證券運營資金，資金瓶頸消除；3）投行、資管、財富管理等業務部門全面推廣合伙人制度，預計將帶來顯著增量。

參股40%的東莞證券2014年凈利潤6.2億元，作為財務投資者，預計錦龍將在東莞證券上市后逐步減持，將資源向中山證券傾斜。

未來空間巨大，有超預期可能。互聯網金融將是未來持續的熱點，中山證券無論是激勵機制還是實操手法，成為證券行業最具互聯網思維的標桿。結合國內互聯網券商未來的巨大發展空間，以及中山證券互聯網業務存在超預期的可能性，我們強烈看好錦龍的發展前景。（華泰非銀羅毅、陳福、沈娟、王繼林，2015年1月28日）