林業板塊4大概念股價值解析

檢視：農林牧漁類行業板塊實時行情

據國家林業局28日訊息，國務院總理李克強在國家林業局工作匯報件上作出重要批示，充分肯定了林業系統積極推進林業改革，各項工作取得新進展。李克強指出，林業是重要的生態資源，也是不可替代的綠色財富。今後要創新開拓、奮發有為，積極推進深化林業體制改革，加快轉變林業生產方式，更有效地保護林業資源，更有力地促進林農增收，更好地為全社會提供林業產品和生態產品，為建設生態文明作出新貢獻。

林業板塊4大概念股價值解析

永安林業（行情，問診）：林改有望提升公司資源價值

類別：公司 研究機構：國元證券（行情，問診）股份有限公司 研究員：周家杏 日期：2014-11-25

1、全國林板一體化企業。永安林業為全國首家以森林資源為主要經營對象的企業，也是是福建省林業產業化龍頭企業。公司擁有低密度纖維板自主知識產權和國際先進人造板生產線；公司研發的強度適中、重量更輕、節約原料和能耗的低密度纖維板，已獲得國家知識產權局頒發的發明專利證書，並牽頭制訂了《低密度纖維板》的省地方標準。公司經營主體業務為林木和人造板。2014年上半年，受林業限伐政策的持續影響，公司木材產銷量雖有所增加，但仍在低位徘徊。報告期內公司生產木材3.61萬立方米，較上年同期增加11.76％；銷售3.79萬立方米，較上年同期增加9.54％。人造板業務方面，由於附近區域可提供的木質原料銳減，且人造板產品銷售受房地產行業影響，下游工廠訂單減少，再加上同類產品生產線投產增多，市場競爭日趨激烈。報告期內公司生產各類中、高密度板10.62萬立方米，較上年同期減少0.09％；銷售10.05萬立方米，較上年同期增長0.3％。

2、公司資源價值有望得以重估。我國林權改革分三步：第一步是集體林權改革，自2008年已經開始實施；第二步是國有林場改革；第三部國有林區改革。2013年國家發改委和國家林業局正式批復了河北、浙江、安徽、江西、山東、湖南和甘肅等7省國有林場改革試點實施方案，標志著我國國有林場改革進入了實質推進階段。隨著政策扶持力度持續加強，土地（包括林地）流轉呈現加速趨勢，農地的價值面臨重估，具有土地資源的農業類上市企業的將受益。永安林業林地儲備規模較大，當前公司現有森林資源總面積177萬畝，包括生態公益林20萬畝，商品用材林148萬畝，經濟林等其它林地9萬畝。伴隨著農地價值重估預期，公司資源屬性有望得到市場認可。

吉林森工（行情，問診）2014年三季報點評：投資收益大幅增長

類別：公司 研究機構：東北證券（行情，問診）股份有限公司 研究員：葉長青 日期：2014-11-03

報告摘要：

2014年前三季度，公司實現營業總收入9.8億元，同比增長2.6％，實現營業利潤-554萬元，實現歸屬母公司所有者的凈利潤367元，同比下降73.1％，實現全面攤薄每股收益0.012元。

三季度增速略有放緩。公司主營人造板和木材業務，木材業務毛利率較高，但經營周期較長，人造板行業整體產能過剩嚴重，且原材料成本壓力較大，短期內難以盈利。報告期內，公司毛利率同比增長了0.7個百分點至17.9％，但停工損失使得管理費用大幅上升，報告期內管理費用率13.8％，同比提升了4.2個百分點。盡管前三季度公司略有虧損，但人造板業務存在增值稅退稅的政策，通常發生在年底，因此公司全年依然可以保持盈利。

委派貸款貢獻業績。報告期內，公司投資收益為9997萬元，同比增長391％，公司近年來加大了對財務投資的投入。主要包括委派貸款和對聯營企業的投資，聯營企業的投資為吉林森工集團財務投資公司，持有24％的股權；委派貸款主要通過全資子公司吉林森工聖鑫投資公司和長春市吉盛通達小額貸款公司，公司的財務投資收益遠遠超過主營業務收益。

投資亮點。公司主業人造板常年處於虧損狀態，時而產生停工損失，主營業務的盈利堪憂，且波動性較大，公司實際業績來源主要為財務投資收益，委派貸款的利率基本在20％左右，公司作為上市公司融資成本相對較低，委派貸款的收益較大，業務規模難以提前預測，因此，我們不對公司作相應的盈利預測，首次覆蓋，給予“中性”的投資評級，但我們提醒投資者公司委派貸款的收益較大，上市公司依賴較低的融資成本，可以實現業務的快速增長，公司利潤存在大幅增長的可能性，但委派貸款規模的擴大也積聚了較多的財務風險。

風險提示：委派貸款不能收回；增值稅退稅政策變動。

晨鳴紙業（行情，問診）：非公開發行優先股優化資本結構，融資租賃業務拓展互聯網金融

類別：公司 研究機構：申銀萬國證券股份有限公司 研究員：周海晨，屠亦婷 日期：2014-12-30

事件：公司擬非公開發行優先股，融資租賃公司擬投資上海利得（行情，問診）財富資產管理有限公司。公司擬向不超過200名合格投資者非公開發行優先股不超過4500萬股，募集資金不超過45億元，其中30億元償還銀行貸款及其他有息負債，15億元補充流動資金。同時，擬通過全資子公司山東晨鳴融資租賃有限公司以自有資金3600萬元認購上海利得財富資產管理有限公司增資后3％的股份，拓展互聯網金融業務。

非公開發行優先股：優化資本結構，提升盈利能力，機制靈活保障優先股和普通股股東利益。1）優化資本結構，降低融資成本。本次擬發行優先股融資中30億元償還銀行貸款及其他有息負債，將有效降低公司資本負債率（14Q3公司為72.3％，行業均值54.2％），拓寬融資渠道，降低整體融資成本，提升盈利能力。2）補充流動資金，促進業務持續增長。15億元補充流動資金，提升公司抗風險能力，為公司多元化業務持續拓展提供支援力。3）靈活機制同時保障優先股和普通股股東的利益。對於優先股股東，除固定股息外，可與普通股股東共同分配當年實現的剩余利潤中的50％；第6個計息年度起未贖回部分優先股股息率增加2pcts。對於普通股股東，任一期股息率不得超過最近兩個會計年度的年均加權平均ROE，在不稀釋原有股東股權的前提下，通過增加企業杠桿增厚普通股收益。

互聯網金融：拓展互聯網業務，融資租賃公司打造新的利潤增長極。公司擬公司近兩年收入CAGR 50％以上，有效推進融資租賃公司作為公司金融業務板塊創造價值。

中長期角度：造紙主業結構持續優化，林漿紙一體化有序推進，多元化業務版面拓寬產業鏈。1）造紙主業：產品結構持續優化，林漿紙一體化構建原材料成本優勢。公司現有漿紙品生產能力800萬噸，產能結構持續調整，提升高投資要點：通過全資子公司山東晨鳴融資租賃有限公司以自有資金3600萬元認購上海利得3％的股份，開展財富管理、基金銷售、資產管理等互聯網金融業務，標的效益紙種占比，目前湛江晨鳴18萬噸紙杯原紙項目和19萬噸高級文化紙項目、江西晨鳴35萬噸高檔包裝紙項目、武漢晨鳴特種紙技術改造工程等項目順利推進。公司有林權證林地200萬畝，可伐林30-40萬畝，通過湛江70萬噸木漿項目和黃岡林漿紙一體化項目向上游延伸產業鏈，原材料成本優勢發揮，湛江晨鳴成為公司盈利重要貢獻部分。自備電廠的電力和熱力業務亦對內自供降低成本，對外銷售貢獻利潤。2）子公司產業調整：子公司吉林晨鳴、武漢晨鳴借環保拆遷，改善落后生產環境，調整產業結構，優化產能版面，目前吉林晨鳴項目已投產。3）多元化版面拓寬產業鏈：財務公司和融資租賃公司拓展金融板塊業務，公司為國內外商投資租賃公司第3名，已投資40億元，有望成為公司新的利潤增長極；廣東慧銳海岸線綜合治理項目去年底已開工；海城菱鎂礦設備正在安裝，等待開采證批復，正常運作后預計每年貢獻1-2億元利潤。

造紙行業整合，國企改革加快推進，B/H 股折價提供長期套利空間，維持增持。造紙行業整合加速，行業集中度提升（十二五期間淘汰落后產能1000萬噸以上，14年淘汰400萬噸），公司產品結構調整升級；公司15年有望受益國企改革加速；公司多次通過回購方式增強投資者信心（13年以來共回購注銷8657萬B 股和3907萬股H 股），目前B 股和H股相對A 股分別有約33％和51％的折價，有望為A 股破凈后增發回購提供套利空間。因優先股發行規模和股息率尚未確定，我們維持公司14-15年0.26元和0.31元的盈利預測，停牌前股價（6.15元）對應14-15年PE 分別為23.7倍和19.8倍，PB 僅0.87倍，維持增持。

岳陽林紙（行情，問診）：業績下行，央企改革預期升溫

類別：公司 研究機構：招商證券（行情，問診）股份有限公司 研究員：鄭愷，濮冬燕，楊志威 日期：2014-10-28

事件：

公司三季度業績：實現銷售收入48.06億元，凈利潤-1.72億元，EPS-0.17元。其中三季度單季收入16.8億元，凈利潤-7848萬。

評論：

1、行業繼續調整，木漿業務虧損拖累其盈利

公司三季度業務虧損，主要源自公司毛利率水平下滑，公司毛利從16.4%下滑至12.4%，我們認為14年以來整體紙品以及木漿價格的走低是最大的負面因素。而其他三費占比基本波動很小，我們認為行業紙產能過剩，以及外來低成本木漿價格的沖擊對其盈利沖擊最大。

2、業績大幅下滑背景下，央企改革預期加快

行業因素拖累公司業績，公司主業連續兩年因木漿業務拖累出現虧損，在央企改革逐漸升溫的背景下，我們認為公司業務不會長期停滯於此，造紙行業央企內部整合預期強烈。作為唯一上市的央企造紙企業，岳陽林紙是央企中誠通下造紙板塊最重要的上市平臺，2013年中冶紙業劃入中誠通后，未來集團具備同業競爭嫌疑的造紙和林業優質資產整合注入預期更加強烈。

3、看好大股東資產整合能力，維持“審慎推薦”評級

2012年公司大股東耗資10億參與增發，歷經3年預計15年12月解禁，目前價格低於定增價5.26元，我們認為15年解禁后大股東有資產保值增值的訴求，應不甘於股價長期低迷。且參考歷史上集團公司旗下子公司整合的歷史經驗(如美利紙業、中儲股份等)以及前期入股岳紙時的承諾，我們認為中國誠通將對於岳陽林紙扶持政策上或超預期，而林權改革后林地重估提供一定安全邊際。我們預估每股收益14年0.02元、15年0.25元，對應15年的PE、PB分別為17.3、0.8，維持 “審慎推薦-A”投資評級，目標價6元。

風險提示：資產注入低於預期、造紙行業景氣度持續下行。