申萬：央行時隔兩年重啟28天逆回購 節前流動性緊張

昨日，央行繼本月22日之后進行了2015年度第二次逆回購操作，實施7天期逆回購300億元，中標利率3.85%，28天期逆回購300億元，中標利率4.8%。我們認為，此次央行實施逆回購操作主要受近期銀行間市場利率維持高位的影響，並可能反應1月新增外匯占款較少。結合近期周小川行長在達沃斯論壇上所表示的對總量寬鬆的潛在不良后果的憂慮，我們認為此次逆回購操作主要目的是對沖節前資金緊張，並不代表進一步的寬鬆趨勢。

第一，近一周銀行間市場流動性趨於緊張，盡管22日央行時隔一年重啟7天逆回購操作，凈投放500億元，但仍未平息銀行間利率維持高位的態勢。22日當日銀行間7天國債質押式回購加權平均利率達到4.18%，盡管之后略有回落，但26日仍為3.92%。1月期質押式回購利率波動較大，近一周也基本維持在5%以上，在此時點分別以3.85%和4.8%的利率水平實施逆回購操作，主要驅動因素是節前銀行間市場流動性緊張。如果銀行間利率水平進一步上升，不排除節前進一步實施逆回購凈投放的可能。

第二，央行在短短一周內兩次實施逆回購凈投放操作，並且此次操作新增300億規模的28日逆回購，可能顯示1月新增外匯占款情況仍未有好轉，從而基礎貨幣投放需求無法有效滿足。即使考慮此前央行新增的支農支小再貸款額度，基礎貨幣投放亦並未超出去年同期的水平。

第三，央行行長周小川日前在達沃斯論壇上明確表示，一旦實施總量性貨幣寬鬆，可能助推房地產市場和股票市場等資產市場泡沫。基於其明確表示的對資產泡沫的擔憂，並結合中國a股市場近期表現出的高杠桿特征，我們認為總量寬鬆性貨幣政策可能有所延后，近期貨幣政策仍將以逆回購等可逆的公開市場操作、以及結構性、針對性的貨幣寬鬆政策為主。

其他重點關注：（1）隔夜全球動態：美國12月耐用品訂單大幅下滑，希臘內閣名單公布重創歐股。