酒鬼酒:成立湘泉品牌事業部 聚焦湖南市場

湖南白酒消費檔次、白酒集中度有很大提升空間，近兩年有加速增長態勢。湖南省人口6406萬，人均白酒年消費量約9.4公斤，是全國的兩倍，需求量約60萬噸。

09年湖南城鎮居民人均可支配收入為1.50萬元，為全國水平的88%，地產酒的噸酒均價1.73萬元，為全國均價3.24萬元的53%，有很大的提升空間。即使按2萬元的噸酒價格估算湖南市場潛力都過百億元。09年省內共有規模以上的酒廠達41家，近兩年來規模以上產量增速超過80%，但產量僅達12萬噸，合計收入僅19億元，集中度有待提高。省內其它知名酒廠，如瀏陽河酒業、湘窖酒業、武陵醬酒收入規模都低于3億元。其中瀏陽河酒業、湘窖酒業的產品定位較為低端(50)，武陵醬酒則定位較高(200+)，給酒鬼酒發力的價位空間很大。

完善企業的激勵機制，加強內控，為降低成本，提高執行力打下基礎。公司目前聘請咨詢公司、會計師事務所，為完善企業激勵機制、加強內控出謀劃策。一方面公司擬提高薪酬向銷售人員傾斜，激發整體團隊活力；另一方面公司擬加強內控。公司中檔產品毛利率低于50%，低于同行(以中低檔酒為主的金種子酒毛利率65%，連牛欄山二鍋頭都有52%)，而且之前產品常常存在價格倒掛現象(批發價低于出廠價)，這些都與內控機制不夠嚴密有關。我們認為，這一“關閉后門”的政策對公司有長遠的積極影響，將會提高公司整體的執行力。

增發方案擬投入3.1億打廣告做品牌，5054萬建營銷網絡，有利于公司的復興。增發預案提到，公司擬分5年，投資3.1億(包括增發募集的1.2億)在央視及各大媒體打廣告重塑品牌。主打“品酒鬼，看中國，相信品質的力量”概念；擬投5054萬，以湖南為中心，在全國建100個營銷網點，省內網點布到縣一級，且要建立計算機物流網絡系統跟蹤銷售情況。我們認為，項目若落實，將有助于解決塑造品牌，銷售管理粗放導致的竄貨，價格體系亂等問題，加速公司復興。

公司已投入約7000萬元在明年的央視、湖南衛視廣告上，為宣傳文化酒、品質酒的概念，主要選擇了春晚、黃金劇場、百家講壇、新聞及財經節目來重點投放。我們認為廣告的投放若能聚焦資源，集中強調某些系列產品，效果會更好。

預計二股東長城資產管理公司減持只是為了低價參與增發，降低持股成本。11月25日，公司公告二股東長城資產管理公司減持1.45%的股權，我們認為，二股東之所以選擇在股東大會前夕減持，目的很可能是為了低價參與增發，降低持股成本，而非對公司前景不看好。

針對公司的新戰略及加強執行力等措施，我們上調了盈利預測，預測10、11、12年收入分別為5億元、8億元、12億元；增速達37%、58%、56%；EPS分別為0.28、0.50、0.78元，并很有可能超預期，如果公司能達到20億收入規模，200億市值(對應10倍市銷率，股價66元)將是長遠目標，其長期的復興值得期待，我們將評級提高到“強烈推薦”。未來增發進展、銷售放量等因素是股價催化劑，建議投資者密切關注。