美資產證券化新規意在隔離"雷區"

金融危機的爆發和蔓延，讓資產證券化市場一度成為令投資者膽戰心驚的「雷區」。6月17日，奧巴馬政府正式向美國國會遞交了金融監管改革的一攬子提案。其中，強化資產證券化監管是重點之一。北京大學法學院副教授郭靂在接受本報記者專訪時表示，美金融監管提案所倡導的資產證券化操作和監管改革，基於對次貸危機的較深刻反思，方向正確，舉措合理。同時，美國政府在謀求施治時也不得不小心避免用藥過猛。

一個硬幣的兩面

作為新興金融工程之一，資產證券化有其不可忽略的作用。有專家表示，資產證券化的最大優點在於，它為證券化過程中的相關參與者帶來各種好處，包括使貸款機構資金來源多樣化，資產負債表外化；進一步為投資者提供了不同投資風險、不同收益的金融商品；解決借款人借貸資金不足；當然，對於投資銀行和評級、中介機構而言，資產證券化也能為其帶來豐厚的利潤。

不過，正如一個硬幣的兩面，資產證券化也蘊涵著較高風險。「資產證券化市場近年來的風險積聚是當今金融危機的直接誘因。」郭靂表示，商業銀行等貸款機構向信用度較差或收入不高的借款人提供住房或其他消費信貸(次貸)，進行組合後形成資產支持證券(ABS)的基礎資產池，並在證券化發行機構的幫助下賣給投資者。投資者隨後可在二級市場上通過迅速轉售該證券獲利，因此他們以及貸款機構、發行機構的收益越來越脫離基礎信貸資產的表現，而取決於證券交易的規模。資產證券化技術的不斷發展也滋生了虛幻的安全感，盲目樂觀催生惡性循環，加之CDO、CDS等衍生品的槓桿升級，最終隨著利率上升、房價下跌、次貸淪為壞賬，引爆了席捲全球的金融災難。

多管齊下監管從嚴

「痛定思痛，美國政府新的監管變革提案從多個方面加強了對資產證券化的監管。」郭靂表示，其核心是要求貸款機構和證券化發行機構保有所出售證券所蘊涵風險的5%，證券化市場主體將根據基礎資產——貸款的長期表現，分期獲得報酬，同時資產證券化過程中的透明度也將得到加強。

具體而言，第一，美國政府的提案旨在通過限制貸款機構和發行機構向外轉移風險的能力，並將其收益與所創設證券產品的內在質量相掛鉤，來協調他們與投資者的利益關係。提案要求聯邦銀行監管機構發佈規則，強調以下內容：貸款機構和發行機構在規定期間內，保有其所創製證券資產下信貸風險的5%；禁止貸款機構直接或間接地對沖或以其他方式轉移該風險；監管機構可以明確風險保有的具體方式，並有權豁免或修改特定適用。

第二，提案的另一目標是增加證券化市場和基礎資產評級過程的透明度，而這也是以往資產證券化常受爭議之處。

本次提案要求SEC制定適用於貸款機構、承銷商和評級機構的標準化披露辦法。針對每單ABS，更多的貸款信息、法律文件、各方參與主體、風險保有情況將被提供給評級機構和投資者，以幫助它們正確評估證券化產品存續期內的信用、市場、流動性等諸多風險。證券化的合約條款也可能將被標準化，同時涉及住宅按揭貸款的條文也許會被允許在有利於ABS整體時做出調整。

避免用藥過猛

應該說，提案所倡導的資產證券化操作和監管改革，基於對次貸危機的較深刻反思，方向正確。

但是，「美國政府在施治時也不得不小心避免用藥過猛，延緩信貸市場以及整體經濟的復甦並招致國會內的激烈反對」。郭靂如是說。例如，5%的比例被一些評論者認為力度不夠，與此同時，儘管更多的信息將被披露，其對大多數缺乏訓練的投資者而言意義有限。另外，資產證券化市場上的一些做法，如由發行機構選定聘請評級機構蘊藏著潛在的利益衝突等，並未在提案中得到很好地解決。對此，有觀點主張更加嚴格地分離評級機構的營銷部門和業務部門，更充分、完整地記錄並公開其評級方法，接受市場檢驗。此外，郭靂還認為，上述措施還須與對金融衍生品等槓桿工具的調整相配合。

據悉，美國國會眾議院和參議院將分別於7月和9月開始討論政府提案。郭靂預計，對此的爭議和調整在所難免，統一形成的正式法案估計最早將於年內通過。之後各聯邦監管機構是否將完全地落實這些要求，也仍存變數。「然而無論如何，美國資產證券化市場中的各參與方必將面臨不同以往的監管環境，其行為模式也會相應發生變化。」郭靂說。