信貸結構變化顯示經濟好轉

央行12日公佈的5月金融數據顯示，貨幣活躍度進一步增加，貸款結構好轉，預示經濟進一步回暖。但存款增速上升顯示消費前景仍不樂觀。

經濟景氣度繼續上升

5月份M1和M2分別同比增長18.7%和25.7%。上海證券首席宏觀分析師胡月曉認為，M1增速較快，說明消費和終端市場活躍程度增加。在投資加速上升的態勢下，消費有所活躍，說明經濟運行狀況正在朝好的方向發展。

由於M2增速放緩但M1增速持續上升，衡量經濟景氣的「喇叭口」(M2增速-M1增速)自今年1月份達到12.1%的1997年以來歷史最高水平後，已連續4個月回落，5月份為7.1%,較上月的8.5%縮小了1.4個百分點。

不過，興業銀行經濟學家魯政委認為，從歷史情況看，7.1%的水平仍然很高，顯示雖然經濟景氣有所改善，但離回暖仍有較大差距。

信貸結構好轉

5月新增人民幣信貸6645億元，信貸餘額增速為30.6%,較上月29.7%提高0.9個百分點。這是信貸增速自去年8月觸底以來連續第9個月加速，也創下了1998年4月有統計數據以來的歷史最高水平。

5月份企業新增人民幣貸款4769億元，其中中長期貸款為3485億元，占比達到73.1%,表明貸款大部分流向了基建等項目建設領域，新增貸款大部分投向了固定資產投資領域。

5月票據融資為862億元，占當月新增貸款比重為18.1%,連續第3個月出現下降。魯政委表示，從歷史數據來看，當前票據融資占比已回落至正常水平。票據融資規模下降有多種原因：管理部門就套利票、未進入實體經濟的空轉票加強監管；金融機構自覺調整考核方式；票據利率上升使融資成本上升；「撐規模」激勵減弱；大量存量票據到期，拉低新增規模。

本月信貸結構呈現的另一重要特徵是：居民戶在當月新增信貸中的占比繼續上升。5月份居民戶新增信貸占新增貸款比重達到28.2%,較上月提高3.3個百分點。魯政委認為，房地產市場回暖和擴張性政策對汽車等耐用消費品的補貼，是個人信貸占比持續上升的主要推動因素。

不過，數據顯示消費前景仍不樂觀。5月人民幣存款同比增長26.7%,較上月上升0.5個百分點，為1998年以來的歷史最高增速。魯政委表示，在金融機構存款中，企業存款占比大致在30%—35%，而居民戶儲蓄近兩年一直在40%-50%之間。由此可見，居民存款增加是存款增速上行的主要原因。

魯政委認為，儲蓄上升，暗示消費前景不樂觀。他預計，下半年除非進一步出台新的直接作用於消費的刺激政策，否則，零售下滑可能難免。若消費疲軟，最終消費品價格難以產生穩定的上行動力，由於無法向下游傳導，資產價格的上升將缺乏持續上行動力。

或通過公開市場收縮流動性

國泰君安固定收益部高級分析師林朝暉認為，6月作為季度末，按照慣例是一個信貸投放高峰，所以可以判斷整個二季度信貸都處在一個高漲狀態。下一步央行可能會通過一些公開操作來收緊流動性。

胡月曉認為，由於貨幣投放是年初短期內一次性投放到位，流動性基數較高，年內流動性充裕局面不會改變。央行年內不可能實施貨幣政策轉向，但可通過公開市場操作，緩慢地逐步壓縮流動性。

5月新增人民幣信貸6645億元，信貸餘額增速為30.6%,這是信貸增速自去年8月觸底以來連續第9個月加速。製圖/韓景豐