流通股市值存在障眼法

伴隨著限售股解禁高峰的渡過，兩市流通盤急劇擴大。2009年8月3日，流通股市值首次超過非流通股的規模。當天，A、B股總市值為239,405.78億元。其中，流通股市值119,704.66億元，比未流通股和有限售條件的流通股的合計市值119,701.12億元，多出3.54億元。據指定報紙報道，2009年末，A股市場可流通股比例將達74%。

股權分置改革以來，市場一直對限售股解禁憂心忡忡。有輿論認為，限售股解禁是導致上證指數從6124.04跌至1664.93的重要原因之一。由於本輪牛市以來，上證指數的上漲已經翻番有餘，因而，熊市中的上述觀點已經銷聲匿跡。但是，這種質疑一直未受到有力的回擊。當前不說，無非是持這類觀點的人不想自討沒趣，掃牛市投資者的興。當前不說，也不表明投資者已經遺忘此事。那麼，因限售股解禁而導致流通股市值的擴大，是否會對當前的牛市行情構成實質性的壓力呢？答案必然是否定的。由於國有股在解禁股中佔有很高的比重，因而，我們必須瞭解國有股持有人的出售可能。

社會主義制度是我國的根本制度。中共中央《關於完善社會主義市場經濟體制若干問題的決定》強調：要「堅持公有制的主體地位，發揮國有經濟的主導作用。」事實上，我國經濟的整體發展也離不開國有資本對上市公司的整體控股。

股權分置改革並不導致國有資本放棄對上市公司的整體控股，這從一開始就是明確的。《國有股東轉讓所持上市公司股份管理暫行辦法》第七條規定：「中央國有及國有控股企業、有關機構、部門、事業單位轉讓上市公司股份對國民經濟關鍵行業、領域和國有經濟佈局與結構有重大影響的，由國務院國有資產監督管理機構報國務院批准。」其著眼點遠遠高於維護資本市場穩定的需要。這是一項非常重要的基本原則。對此，輿論的關注並不多。國務院國資委《關於規範上市公司國有股東行為的若干意見》提出：「合理確定在上市公司的持股比例。對於關係國家安全和國民經濟命脈的重要行業和關鍵領域中的上市公司，具有實際控制力的國有股東應當採取有效措施，切實保持在上市公司中的控制力。必要時，可通過資本市場增持股份」；「國有股東轉讓全部或部分股份致使國家對該上市公司不再具有控股地位的，國有資產監督管理機構應當報經本級人民政府批准」；「國有股東擬通過證券交易系統出售超過規定比例股份的，應當將包括出售股份數量、價格下限、出售時限等情況的出售股份方案報經國有資產監督管理機構批准」。不難發現，對國有股東轉讓上市公司股份的監管，非常嚴厲。它的目的就在於堅持國有資本?

與股權分置改革前的情況不同，當前流通股市值已經存在障眼法。這主要是國有股持有者不會輕易出售可流通股份所致。此外，非國有控股上市公司實際控制人通常也不會減持股份。實際上，境外股市也是這樣，多數實際控制人並不參與二級市場買賣。這樣，隨著解禁限售股的增多，內地流通股的換手率必然降低。說不定，到年底再統計換手率，輿論可能會得出堅持長期投資的流通股東比例提高，本輪牛市更為理性的結論呢。