債券：升息遞延預期攀升 高收益債回春

隨著市場對於美國升息時程延後的預期提高，加上歐元區與日本進一步擴大寬鬆的期待，帶動風險胃納回溫，過去一周信用債券普遍表現不俗。若觀察資金動向，根據美銀美林EPFR截至10月7日當周資料顯示，高收益債由前周淨流出15.1億美元轉為淨流入11.6億美元；投資級債與新興市場債雖然仍然持續流出，但流出的金額有明顯減緩，上周分別流出3.2億美元與6.4億美元（見表）。

德盛安聯四季豐收債券組合基金（本基金有一定比例之投資包含高風險非投資等級債券基金且配息來源可能為本金）經理人許家豪表示，德意志、法巴、巴克萊等美國公債一級交易券商紛紛表示美國聯準會將延長升息等待期，壓抑美國指標公債殖利率，表現相對持平。歐債則受到歐洲風險性資產顯著回升的影響，部分避險資金撤離核心歐洲國家債市，使得德國指標十年期公債殖利率一度彈升，但最終因近期德國經濟數據受到新興市場成長放緩的影響，殖利率小幅回落。

許家豪表示，根據美銀美林指出，在美國就業數據發布不如預期後，美國聯準會升息預期明顯降低，風險趨避意識趨弱，凸顯美國投資級債的投資機會。近期投資級債受到多空因素影響劇烈，尤其是德國福斯汽車醜聞與嘉能可重挫事件，具長期價值且對利空過度反映的族群，投資價值已漸浮現。若以利差來看，過去18年當中，即使過去經歷金融海嘯、經濟衰退、歐債問題，仍有74%的時間，利差低於當前水準，顯示目前利差具足夠保護，可逢低分批加碼。

高收益債利差則持續自高檔收斂。許家豪表示，美國藥價管制疑慮影響相關醫療保健高收益債表現，明顯落後大盤表現；能源族群受到油價與先前利差過度擴張影響，彈幅已領先多數產業。若以高收益債CDX淨多部位來看，9月25日至10月2日之間，下降9億美元至59億美元，顯示市場對高收益債違約率擔憂有明顯減緩。由於目前高收益債的風險溢酬主要來自流動性的疑慮，可留意後續流動性狀況是否獲得改善。

至於新興市場債，許家豪表示，受到巴西政治風暴影響，IMF預估該國今年經濟成長將衰退3%，但IMF同時也預期巴西政府將對重新建立財政目標達成協議，財政整合與貨幣政策有望逐漸放寬，有機會促使經濟在明年下半年開始復甦。

許家豪表示，俄羅斯擬將2016年對外舉債上限，從70億美元下調至30億美元，減少的部分將由主權基金出資，以支持財政赤字占GDP 2.8%的目標。預計俄羅斯公債的供應將因此降低。

整體而言，許家豪表示，雖然升息遞延的預期攀升，帶動信用債市表現，但短線市場的波動仍大，建議透過複合債廣納多元券種的方式，並善用現金與避險避位，嚴控下檔風險。待升息確立後，市場利空因素消弭，可伺機進場具信用利差的優質信用債，是當前債市投資較佳的策略。

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