結算延時效應促建筑業維持高景氣

經濟對于固定資產投資的依賴性短期難以改變。2009年固定資產投資占到GDP的比重為57.89%，創下歷史新高。從投資主體來看，地方政府投資欲望強于中央政府。近期如海南國際旅游島、安徽城市帶、重慶兩江新區和湖北“十二萬億”投資等多個區域振興規劃陸續出臺，地方政府成為固定資產投資的主角。中央項目投資增速的回落更多反映了中央政府為防止過快增長而有意控制投資節奏。固定資產投資仍將保持較高增速，從而提升建筑行業的景氣。

今年前2個月我國城鎮固定資產投資達到1.3萬億元，同比增長26.65%，增速與去年同期基本持平，增速環比下滑了4.37個百分點，呈現回落態勢，但仍維持在高位運行；從施工和新開工項目情況看，1-2月份，累計施工項目92870個，同比增加14174個；施工項目計劃總投資212512億元，同比增長29.9%；新開工項目18462個，同比減少71個；新開工項目計劃總投資10616億元，同比增長42.7%。

景氣持續回升

2009年建筑行業實現總產值75864億元，同比增長22.3%；建筑業增加值22333億元，比上年增長18.2%。全國具有資質等級的總承包和專業承包建筑業企業實現利潤2663億元，增長21%；其中國有及國有控股企業697億元，增長23.9%，產值利潤率達到創紀錄的3.51%，行業盈利能力逐步增強。

建筑企業景氣指數和企業家信心指數均從2009年一季度連續三個季度持續回升，四季度該指數分別達到140.5和136.5。

基建投資如期回落

基建行業在2009年呈現高速增長態勢。作為刺激經濟增長的應急方案，這種高增長本身就不具備可持續性。同時，隨著投資規模的擴大，基建投資增速大幅回落。

今年前2個月，鐵路固定資產投資539.68億元，同比增長17.42%，增速環比回落45.41個百分點；鐵路基本建設投資437.25億元，同比增長16.56%，增速環比回落29.34個百分點；根據鐵道部計劃，2010年固定資產投資8235億元，其中基本建設投資7000億元。按此投資計劃計算的同比增長為17.42%和16.56%。

鐵路的中長期規劃的擴容，預示著未來投資增長仍將持續數年。鐵路投資仍將維持正增長，從高增長時期進入大投資時期。

今年前2個月交通固定資產投資932.91億元，同比增長43.37%；其中公路固定資產投資832.16億元，同比增長50.84%。 由于春節因素的影響，交通固定資產投資在1月份增幅創下新高，2月份增速大幅回落。整體來看，交通固定資產投資增速較為平穩。

房地產投資趨勢良好。1-2月，全國完成房地產開發投資3144億元，同比增長31.1%，增幅比去年同期提高30個百分點。

海外市場增速短跌

1-2月，我國對外承包工程業務完成營業額93.8億美元，同比增長17.8%；新簽訂單由于去年同期基數較大，同時2月份春節等因素影響，1-2月新簽單量187億美元，同比下降21.3%。新簽訂單的短期下滑更多是受季節性因素影響。中國的建筑企業在前幾年快速增長的海外市場中培養了管理人才，積累工程經驗。對國際建筑市場規則的熟練掌握和市場開拓所形成的當地人脈，提升了國際競爭力，海外市場發展依然看好。隨著國內基建市場增速的下滑，建筑類企業尋求海外市場發展力度有所加大。其中中國中鐵、葛洲壩2009年海外訂單均實現較大幅度增長。

原料短期成本略增

鋼材價格自去年四季度以來，呈現持續走高態勢。3月第四周國內Myspic鋼價綜合指數較上周大幅上漲3.6%，比上月增長了14.1%，較去年同期增長88.8%。目前鐵礦石談判的進程來看，如果中國鋼企最終接受了鐵礦石80%的長協漲幅，鋼材價格可能會出現成本推動性的增長。水泥價格基本保持平穩，年初價格仍略高于前兩年。

維持“推薦”評級

今年一季度整個建筑行業板塊下跌了3.3%，同期滬深300指數下跌6%，建筑板塊的表現略強于大盤。由于基建投資具有較強的國家主導性，市場已經充分預期了基建未來增速的下滑。在基建投資增速下滑的背景下，結算的延時效映依然保障施工業務利潤的提升。海外市場的開拓和多元化業務結構的調整，能夠保證建筑企業盈利能力的增長。目前建筑板塊整體估值水平仍處在低位，尚未能充分反映未來盈利增長的前景。故我們維持建筑行業“增持”評級。

結合估值、業績成長性和多元化業務發展，我們推薦葛洲壩、中鐵二局、中國中鐵、中國建筑和龍元建設。 （華泰證券 張平）