劉煜輝:最好別阻止經濟的正常減速

從第三季度起，中央政府明顯開始嚴格了財政支出，原本安排的兩年內中央投資1.18萬億的計劃，有大部分餘錢沒有下發(今年還餘下2000億，明年還餘下5885億)。

拜賜於第二季度開始的房地產強勁復甦，隨後整個三季度房地產新開工面積和投資出現了強力增長，讓政府刺激得以喘息，全年赤字率有望保持在3%紅線以下，而經濟反彈超預期的強勁。

樓市只是客串臨時角色

坦率地講，我並不擔心這種強勁增長的可持續性，因為我知道結果是確定的：不可持續。

當下的房地產只是臨時客串的角色，房價旱地拔蔥式地漲起來後，現在的確到了一個「剛性需求買不起，而投資需求怕加息」的階段。由於未來相當長時間段內，資金面保持整體寬鬆，房價雖還難以出現趨勢性轉跌，但開放商投資活動可能會越來越謹慎(土地變成樓盤速度的控制關乎開發商的生死)，對於經濟增長的貢獻會越來越弱。而外需等著美歐補庫存週期結束，私人消費的跟進靠囊中羞澀的西方消費者顯得有些勉強，美歐明年下半年經濟環比二次回軟是基本確定的。故此，中國經濟自然減速很正常。

我所擔心的，是當這種增長露出疲態時，新的一輪銀行貸款支持的、投資引領的刺激政策又重新出爐。從現在的情況看，政府似乎在為未來經濟可能的減速，預留再度刺激的空間，我們似乎不能容忍經濟的再度走弱，理由是失業和社會穩定面臨風險。

投資和消費比重反向

中國經濟的基本面取決於國內投資和消費的相互關係。

中國投資率自2001年以來不斷上升達到43%，不僅遠高於中國自身過去多年的平均水平(38%)，也遠高於主要經濟體工業化進程的峰值水平(日本在1970年，韓國在1991年的產能擴張頂峰時期，投資率也低於40%)。與此相反，從1997~2007年，中國消費率從59％下降至48.8％(與之對應的是中國的儲蓄率上升至51.2％)。不僅遠低於發達國家居民消費率正常水平(70％左右)，甚至低於發展中國家，像印度，儘管近幾年投資上升很快，但是他們的居民消費率還高達55％。

由於2009年初的經濟刺激措施，固定資產投資在今年前三季度的GDP增長中貢獻率達95%，即7.7%的經濟增長中，7.3%是由固定資產投資帶來的。作為比較，投資對GDP增長的貢獻率在今年上半年已經達到88%，比此前10年平均為43%的數據整整翻了一番。今年以來，投資對經濟增長的貢獻率加速上升意味著，投資占GDP的份額目前已經接近50%的關口。大摩的羅奇先生據此推測國內私人消費占GDP的比重，在今年三季度降到了35%這個最低限以下。投資和消費占GDP比重出現嚴重的反向發展趨勢說明了一切：出口和出口引致的投資現在已佔整個GDP近80%。

再平衡歷程將極難管理

誰都知道，來自政府的投資需求只可以暫時平衡供需關係，從長期來看，這必然增加供應能力。居民是最終消費者，當他們的收入在經濟中的份額不斷下降，需求和供給最終將無法平衡。我們本來就已經是產能過剩，但這豈不是會在將來造成更嚴重的產能過剩？

我們很難猜想嚴重的宏觀失衡什麼時候會出問題，這樣的非均衡趨勢往往比我們的預期持續更長時間。2004年就有經濟學家預測全球失衡已經不可持續，會出大的問題，但直到2007年危機才開始出現。只是我們確信，宏觀失衡惡化後，再平衡的歷程將變得極為難以管理，而且極其的痛苦。

中國要保持穩定和緩解就業壓力，所以必須保持相對高的經濟增長速度(8％以上)。這一提法現在看來並不妥當，它缺少了一個重要前提，就是在政府主導的依賴投資和出口的增長路徑和模式下。

這一模式被證明是並不符合中國既有稟賦的比較優勢，未能實現資源的最佳配置，因為不吸收就業，是宏觀失衡的根源。中國產業呈現出朝重化工化和資本密集化方向(中國目前工業化率達43%，遠高於其他國家完成工業化時的水平，其中重化工業佔整個工業比重不斷上升至70%以上)發展，必然使得國民收入的初次分配越來越偏向於政府和資本方，勞動報酬和居民儲蓄所佔份額越來越萎縮。政府和與政府關係緊密的企業拿了越來越多的錢，只能做投資，形成產能，國內形成的購買力又消費不了，就只能賣到國外去，形成順差。政府主導型經濟是投資的經濟，而投資的經濟最終只能走向出口的經濟。所以你看到，高儲蓄必然高投資，而高投資反轉過來又進一步形成高儲蓄，週而復始，直至有一天外部需求真的垮了，這個以高投入換就業的遊戲就徹底結束了。

模式要轉變增長要減速

經濟模式的轉變，意味著經濟增長就要自然減速下來，中國不能超脫正常的經濟規律。

未來如果通過結構性改革來調節資源配置方向，抑制重化工和資本密集型行業粗放式增長；大幅降低私人部門和中小企業的稅負，支持其向先進製造業和現代服務業轉型，現代製造業的價值鏈進行延伸，向上做原材料採購、研發設計，向下做物流、銷售網絡，做品牌和商譽、零售等，就能夠創造出吸收大量就業的現代服務業。從本質上講，發展中小企業就是增加就業，以增加普通居民收入。如此，微觀上個體的效率決策，卻創造出一個宏觀上更公平和可持續發展的分配結構。解決了勞動者收入問題，最終就形成了中產階層的橄欖型社會結構。形成中產階層意味著什麼？那就是形成住房和汽車等耐用消費品市場，如果再加上社會保障和中國城市化提速，這個基於收入的循環才能持久。

未來中國經濟的成功：一定是4~5％的增長，卻實現了經濟增長的最高目標：充分就業。