人民幣貶值壓力驟減 未必是趨勢逆轉

北京(CNFIN.COM/XINHUA08.COM)--招商證券17日發布的研究報告指出，中美經濟基本面及其預期差距縮小以及歐元和日元升值，使得人民幣貶值壓力驟減。但在風險情緒恢復后，避險需求對歐元和日元的支撐將明顯減弱，同時僅憑1月數據判斷美國經濟前景全面惡化也太過草率，判斷人民幣匯率預期大逆轉為時尚早。

招商證券首席宏觀分析師謝亞軒在全球匯率月刊第1期報告中指出，首先，在美國經濟數據不佳的情況下，中美經濟基本面及其預期的差距縮小，無論從利差角度還是長期投資機會角度都有利於跨境資本流動改善和人民幣企穩。

美國十年期國債收益率由2015年末的2.275下行至當前的1.7水平，而中國十年期國債收益率2016年以來基本平穩，從而使中美利差由0.6%迅速回升至1.2%，利差擴大有利於跨境資本流動的改善。

其次，歐元、日元升值使得人民幣面臨的競爭性貶值壓力驟減。德國、日本、中國均為全球重要的出口國，2014年以來歐元、日元大幅貶值、刺激本國出口，且中國與歐元區、日本的經濟基本面方向和貨幣政策走向更為一致，均處於經濟疲弱、貨幣政策寬鬆之中，這使得人民幣的貶值壓力得以凸顯，然而人民幣作為新興市場貨幣，且過去主要采取類固定匯率制度，在轉為浮動時面臨著很大資本外流壓力，因此從經濟金融穩定的角度看，人民幣不具備與日元、歐元競相貶值的條件。此前日本央行的負利率點燃了全球多國負利率的預期，加劇了人民幣貶值的壓力，而此番日元、歐元升值化解了這樣的壓力。

報告指出，如果我們相信避險需求更多出自恐慌情緒的非理性放大而非均為基本面因素的客觀反映，那么在風險情緒恢復后，避險需求對歐元、日元的支撐將明顯減弱；僅憑1月數據判斷美國經濟前景全面惡化也太過草率，判斷人民幣貶值壓力大逆轉為時尚早。

2016年初，人民幣中間價大幅下調帶來人民幣即期匯率由6.49快貶至6.59，隨后隨著中間價企穩，人民幣兌美元匯率也基本維持在6.56-6.58水平，存在較明顯的兌美元維穩的意圖；離岸在岸匯差在央行的干預和對離岸流動性的管理措施下大幅收窄，並在100-400BP水平波動。

從對一籃子貨幣角度看，截至2月5日，CFETS人民幣匯率指數達到99.23，期間指數在99-101范圍內波動，人民也基本實現了對一籃子貨幣的穩定。但春節期間在美元指數中樞下移、日元、歐元因避險升值的局面之下，在岸人民幣沒有交易，離岸人民幣匯率因美元弱勢而由6.57大幅升值至6.509，離岸在岸匯差較前期倒掛，這也使得人民幣兌美元匯率在春節后迎來“811”匯改以來第一個真正的升勢，由6.571大幅升值767BP至6.4943，不過從WIND 模擬的CFETS人民幣指數達到99.18，顯示兌一籃子貨幣仍然穩中偏弱。