滯脹預期增強從歷史吸取理財經驗

滯脹正成為世界經濟最糟糕的可能之一。國際清算銀行最新報告指出，全球經濟在短暫復甦後陷入長期滯脹的風險很大。對於大多數國內投資者來說，滯脹可能是前所未有的經歷，借鑒他國歷史，投資者或許可以對未來有所把握。

上世紀70年代初，尼克松第一次當選美國總統時，經濟仍穩步發展，通脹也處於溫和水平，但多年以來的福利社會政策以及戰爭方面的支出，已令美國國力漸呈透支的跡象。除了政府財政赤字不斷上升外，外貿逆差亦在不斷擴闊。因此，尼克松決定削減政府開支，美聯儲也宣佈調高利率不幸的是，貨幣緊縮政策實施。不到半年，美國失業率便急速飆升，尼克松錯誤地委任了偏向寬鬆貨幣政策的經濟學家伯因斯為聯儲主席。在貨幣供應大幅增長的情況下，美國通脹不斷升溫，至1978年伯因斯離任之時，美元的購買力比起1970年他剛就職的時候，足足損失了72%。

滯脹時代高失業率與高通脹率同時出現。70年代末期，投資者普遍對美股、美債甚至美元的前景和價值持懷疑態度，為了保障財產，紛紛減持股票、國債和美元，轉為購進商品及貴金屬。1980年初，油價最高上升至每桶40美元，盎司金價則創出850美元的歷史高位；而道瓊斯成分股平均市淨率只有1.3倍，「通脹無牛市」效應明顯。

據此，美林證券總結出滯脹時代的證券投資經驗是：這時候現金以及債券是最優配置，股票中需求彈性小的公用事業、醫藥等是較好的選擇。這一階段商品投資的週期性則越發明顯。由於處於上游商品資源具有壟斷性強、供給彈性小等特點，因此，慣有的中下游需求仍能維持它們價格的上漲，但當經濟調整越來越深入時，中下游再也承受不了需求較大程度減緩的時候，它們就不得不也放緩對於上游產品的需求，積累到一定時候，上游產品價格必定也下降，此時，大宗商品的熊市也就到了。

房產投資是不少投資者為規避通脹而做出的選擇。但是，研究美國100年來的房價指數，我們發現：1960-70年代美國房價指數表示穩定；1970-76年房價指數甚至還有所下滑，只有在1976-1979年，房價指數才開始出現小幅上漲，3年內約上漲了15%，其後隨著美聯儲1980年收縮貨幣，房價又是一輪大跌。也就是說，房價是在滯脹階段後期才開始上漲的，而且幅度和持久度遠遠低於1997-2006年物價穩定期間房價83%的上漲幅度，也低於1942-1946年60%的上漲幅度。

對於滯脹，歐美機構投資者有著較為豐富的應對手段。最近，全球知名基金富達基金給出了他們的滯脹時代投資策略：重商品、債券和現金而輕股票，重工業股而輕金融、房地產和消費類股票，看重高增長的亞洲和新興市場。根據經驗，股票和債券的走勢相反，而商品回報與其他資產類別的回報相關性甚低。分散投資不但有助於投資者繼續投資在股票和商品這些歷來回報最高的高風險資產，也可以享有較穩定的短期回報。