價格干預隱憂困擾A股市場

上證指數11月下跌5.33%，但仍在5月以及10月均線上方運行，月成交4.6萬億元，為歷史上第二大月成交。

受國內外多種因素影響，國內CPI增速持續創出新高，城鄉居民的通脹預期明顯強化。為此，前一階段國家出臺了一系列措施，來抑制價格上漲的勢頭，農產品價格因此出現了一定幅度的回落，政策措施取得了初步的效果。但對于A股市場說，在強烈的通脹壓力下，臨時性的價格干預措施存在向價格管制措施演變的可能，沿著上游-中游-下游價格變化主線而催生的投資邏輯存在一定的風險。

價格干預帶來隱憂

從歷史上來看，2004年、2008年管理層曾兩次出臺臨時性的價格干預措施，并隨之引發A股市場大幅動蕩。2004年4月24日，發改委要求在CPI漲幅月環比超過（含達到）1%或者同比累計連續3個月超過4%時，應暫停出臺提價項目三個月。上證綜指因此延續了前期的跌勢，調整時間長達5個月，下跌幅度達22.94%。2008年1月15日，發改委宣布對全國范圍內多種重要商品如成品糧、植物油、豬羊肉及制品、液化氣等實行臨時性干預措施，要求生產企業無論漲價多少，在調價前必須申報。在這一階段，上證綜指調整了三個月，下跌幅度達42.75%。

而進入2010年，多因素下的通脹壓力再次顯現。10月CPI同比增速達4.4%，11月CPI有望再創年內新高。在此背景下，臨時性的價格干預措施再次出臺。2010年11月8日，發改委等多部委擬聯合制定相關控制價格上漲的措施；2010年11月17日，國務院總理溫家寶主持召開國務院常務會議，明確提出必要時對重要的生活必需品和生產資料實行價格臨時干預措施；2010年11月19日，國務院出臺了大力發展農業生產、穩定農副產品供應等16條措施；2010年11月29日，國務院總理溫家寶主持召開國務院常務會議，決定對《價格違法行為行政處罰規定》做出修改。與上述兩次價格干預相一致的是，A股市場自2010年7月以來的反彈終結，11月8日至今的下跌幅度接近10%，區間最大振幅超過15%。

除價格干預之外，銀行信貸額度管制也是行政調控的手段之一。截至2010年10月份，新增銀行信貸規模達6.9萬億元，全年超過7.5萬億元的今年信貸目標，預計政府對下一階段信貸規模將有所控制。從歷史上來看，無論是2007年10月，還是2010年1月，對信貸規模或是信貸發放節奏的調控，都對市場走勢產生了一定的負面影響。

震蕩格局有望延續

從某種程度上來看，政府的臨時性價格干預有利于通脹壓力的緩解，并引導正確的市場預期。但從短期來看，市場的信號會出現混亂，價格難以正確反映供求，容易造成資源的錯配。在此情況下，A股市場原有的投資邏輯投資存在一定的風險，市場需要對原先的觀點進行修正，并逐漸形成對未來趨勢的看法。

但是，新趨勢的形成有一個過程，需要一定的時間發酵，這就使得短期市場缺乏足夠的推動力，并導致投資者情緒趨于謹慎，進而引發大盤調整。不過，一旦大盤調整到位，技術上的反抽將會出現。如果能夠承接新的投資邏輯，市場反彈的幅度將會明顯加大。而如果新的投資邏輯足夠強大，市場趨勢將會形成，大盤有望出現反轉。

但就目前來看，市場正處在舊投資邏輯遭遇修正、新投資邏輯沒有形成的階段，趨勢性的機會并不明顯。在此階段，A股選擇以震蕩調整的方式來應對不斷強化的不確定性，無疑存在一定的合理性。就下一階段來看，筆者認為在強烈的通脹壓力下，臨時性的價格干預措施存在向價格管制措施演變的可能，A股市場震蕩調整的格局仍有望延續。