東方銀星(600753):"中國錫王"曲線上市

14年的上市努力，廣西華錫集團股份有限公司(下稱華錫股份)或將有一個圓滿結局，而其借殼對像東方銀星(600753.SH)亦可借此擺脫債主及司法壓力。

東方銀星7月1日公告，廣西有色金屬集團有限公司(下稱廣西有色)將受讓其母公司銀星集團所持有的2500萬股份，除卻協助公司剝離現有全部非貨幣資產外，將注入旗下子公司華錫股份全部股權。

「廣西為全國五大有色金屬資源大省，但在該領域一直沒有多少話語權，華錫股份的上市，將可借助資本市場有效整合廣西有色金屬資源，改變先前在這一領域的窘境。」7月2日，廣西自治區國資委內部人士告訴本報記者，華錫集團(華錫股份改制前)自2007年7月啟動整體改制上市工作，並於2008年12月改制完成，「在今年完成上市，是自治區及國資委對華錫股份的要求」。

華錫股份號稱「中國錫王」，其目前資源儲量總價值超過5000億元，2008年集團實現銷售收入53億元，佔據整個廣西有色64億元營收的82.8%。

東方銀星：突然被選擇

「感覺來得很突然。」對於此次華錫股份借殼東方銀星上市，廣西一位錳業資深人士告訴記者，在先前華錫數次上市計劃中，IPO與借殼都是考慮選擇路徑，「但在借殼上市這一環，我們都沒有聽過華錫會考慮東方銀星」。

華錫股份自1993年伊始即有上市計劃，至今已發起過四輪上市努力，先後擬於H股、A股和海外上市，多方嘗試均因巨債壓身而以流產告終。

推演至2007年，因前三年淨資產收益率分別為20.08%、10.63%、8.64%，滿足證監會三年均贏利的標桿要求，華錫集團於2007年再次重啟上市大門，並因於2008年7月28日成為廣西有色金屬集團成立母體，其上市計劃被廣西自治區國資委列為2008-09年度重要工作內容。

前述錳業人士透露，在2008年底廣西北生藥業股份有限公司(*ST北生，600556.SH)的破產重組時，華錫曾被傳為重組人之一，且是最有可能的重組人。「華錫股份的大股東廣西有色金屬集團確實曾經瞭解過重組有關情況，但是由於*ST北生欠債太多，股權關係太複雜，所以華錫集團沒有召開董事會考慮」。

「公司不排除借殼上市的可能。」華錫股份董事會秘書韋奇寧此前接受媒體採訪時指出，儘管華錫股份的上市是廣西區政府有色金屬整合規劃的一部分，但是並不意味著華錫股份在借殼過程中會失去自主性。

*ST北生與華錫股份的緋聞至5月份還一度傳得沸沸揚揚，而在此時，債務纏身的東方銀星恰時出現。

4月，針對上海市外高橋典當有限公司與銀星集團公證文書強制執行一案，重慶市第五中院申請凍結了銀星集團持有的2830萬股股權，並決定以676萬元的價格拍賣224萬股。然而，柳暗花明，拍賣臨下錘一刻被法院通知暫緩，市場普遍懷疑東方銀星搬來「救星」。

6月初，北京第一中院解除了對銀星集團持有的2830萬股股權的凍結，市場再度對東方銀星重組預期升溫，該股數度漲停。直至7月1日公告，「救世主」身份確認為華錫股份，東方銀星的股價已從4月30日的4.93元的開盤價上漲至6月29日的8.59元。

「借殼上市相對而言，所花的時間成本及資金成本較少。」天相顧投一不願透露姓名的分析師分析，如果IPO，則要求比較嚴格，除了三年贏利，還包括上市輔導、較高發行費用等，「礦業的上市公司，本身資源估值不太好估，受到市場行情的變化影響比較大。如果IPO去上市，資源估值比較低，融資額也少；借殼在目前的市情下，可以用比較低的價格拿到」。

韋奇寧曾表示，華錫股份在尋找殼對像時，依然會從股本規模和股價方面綜合考慮，「盡量降低借殼成本」。

事實上，如果將2500萬股的東方銀星股份攬入囊中，華錫股份雖然只持有上市公司19.53%的股份但已是第一大股東，該公司第二大股東僅持有6.25%的股權。

一位有色金屬行業資深分析師則表示，雖然東方銀星的盤子較小，但目前尚無法判定華錫股份出資多少，因為原則上董事會還沒決定，股東大會也沒有召開，但相信價格不會太高，否則華錫股份也難以接受，「不過更需要警惕的是其中的風險，包括東方銀星的歷史負債、與債權人的法律糾紛，這都會成為上市過程中難以把控的定時炸彈」。

東方銀星2008年年報顯示，該公司淨利潤虧損3794萬元，今年一季報繼續虧損62萬元。

廣西有色：資源整合平台

根據廣西方面的規劃，以華錫股份為母體的廣西有色將河池作為資源根據地，併入除開鋁業之外的有色金屬資源，集以全區資源將其打造總資產高達百億級的中國有色金屬業界旗艦。

「目前廣西有多處礦產需要整合，而這面臨一個資金的難題，華錫股份上市之後，將承擔廣西有色金屬集團操盤手的角色，理順廣西區內礦產資源秩序。」前述廣西國資委人士如是描繪華錫股份上市後承擔的責任。

前述錳業人士透露，廣西方面對於錫業股份及湖南有色借助資本市場力量，從而在資源及企業運營方面獲得巨大成功極為心動，以湖南有色集團為例子，「2006年湖南有色集團成功入主中鎢高新和控股自貢硬質合金，同年在香港成功上市，構築國際融資平台，隨後參股堪帕斯公司和巴基斯坦杜達礦，集團化三年便成為中國製造業500強企業，這些都是華錫股份方面經常提及的樣板」。

華泰證券有色金屬行業首席分析師劉敏達對記者表示，廣西有色之所以首先將華錫股份整體放入到上市公司中，而非將旗下6個子公司一起注入，「主要是華錫股份主業比較清晰，這樣容易給投資者一個清晰的品牌印象，其它子公司的注入應該是早晚的事情」。

事實上，廣西有色已在加強對華錫股份的資本支持。6月5日，根據廣西有色《關於將廣西佛子沖鉛鋅礦改制進入廣西華錫集團股份有限公司的通知》，廣西有色6大子公司之一的佛子沖礦已在職代會上通過了廣西壯族自治區佛子沖鉛鋅礦企業改制實施方案。

廣西有色的董事長李陽通稱：「廣西有色集團今明兩年將籌措50億元左右的資金，重點投向區內外有色金屬資源的整合和新項目的建設。」

「要募集資金可能要久一些，下一步的增發工作可能要在明年才能完成。」劉敏達估計，重組東方銀星的過程較為複雜，債權債務的剝離及定向增發工作方面，都需要走交易所及證監會的程序。

由於目前東方銀星的註冊地還留在河南商丘，多位分析師均相信廣西方面會將該公司註冊地遷回廣西，「華錫股份2008年利稅達6億元，廣西方面不會將這塊肥肉拱手相讓」。