謹慎看待經濟景氣峰谷落差

中國經濟景氣監測預警報告·2009年12月

□國家開發銀行研究院 國家信息中心預測部 上海證券報

總體策劃

郭濂國家開發銀行研究院常務副院長

范劍平 國家信息中心預測部主任

程培松 上海證券報副總編輯

課題組長

洪正華 國家開發銀行研究院副院長

王遠鴻 國家信息中心預測部處長

鄒民生 上海證券報首席編輯

課題成員

劉文濤、杜帥、吳斌、李若愚、徐平生、劉玉紅

■12月份，綜合反映宏觀經濟運行情況的一致合成指數繼續呈上行態勢，但上行速度趨緩。10個警情指標中，M1月末余額同比增速、貸款月末余額同比增速、城鎮固定資產投資完成額累計增速、發電量、工業增加值和社會消費品零售總額當月實際同比增速等6個指標處于“過熱”的紅燈區；財政收入當月同比增速由“正常”的綠燈區進入“趨熱”的淺黃燈區，CPI由“趨冷”的淺藍燈區進入“正常”的綠燈區，進出口總額增速則直接由“過冷”的深藍燈區進入“正常”的綠燈區，工業企業產品銷售收入在“趨冷”的淺藍燈區運行。

■對當前經濟景氣強勁回升勢頭，應該客觀理性看待。一是由于上年同期基數較低，給人以經濟開始趨熱的假象。二是2009年經濟增長出現超預期的快速回升，主要依賴于政府超常規的政策刺激，一旦擴張性政策過快退出，景氣回升態勢有可能會發生逆轉。三是我國出口形勢的逐漸好轉與海外企業補庫存密不可分。四是世界經濟由階段性復蘇過渡到真正的新一輪快速上升期尚需時日。

一、經濟景氣繼續上升，但上行速度趨緩

1．一致指數和先行指數繼續上行，但上行速度趨緩。12月份，綜合反映宏觀經濟運行情況的一致合成指數繼續呈上行態勢，目前已經連續11個月上升，但當月上行速度趨緩。12月份，一致合成指數值為120.73，繼續創歷史新高；較上月提高1.70，比11月份2.2的增加值減緩0.5。9-12月份一致合成指數分別為114.31、116.81、119.03和120.73，10-12月份一致合成指數分別提高2.5、2.2和1.7，總體呈上行速度趨緩態勢。在構成一致合成指數的5個指標中，季節調整后，發電量、財政收入和工業企業增加值增速持續走高，而城鎮固定資產投資累計增速、社會消費品零售總額當月實際增速已持續幾個月小幅下降。

12月份，描述未來經濟走勢的先行合成指數繼續上升，但上行速度減緩。12月份先行合成指數值為108.55，連續創歷史新高點。8-12月份先行合成指數分別為96.89、100.40、103.51、106.29和108.55，9-12月份先行合成指數分別提高3.51、3.11、2.78和2.26，上行速度呈逐月遞減勢頭。從先行合成指數的構成指標看，經過季節調整后，產成品資金占用逆轉指標開始掉頭向下，鋼產量、M1增速、沿海港口貨物吞吐量和商品房新開工面積等四個指標繼續上升。

2．綜合警情指數在黃燈區大幅上行。12月份，反映宏觀經濟景氣狀況的綜合警情指數大幅上行，從11月份的69上行至80，進入趨熱的黃燈區上部運行。構成綜合警情指數的10個指標中，城鎮固定資產投資累計增速、金融機構人民幣各項貸款月末余額同比增速和社會消費品零售總額當月實際增速等3個指標持續幾個月小幅下降，M1月末余額同比增速、財政收入、發電量、工業增加值、CPI、進出口總額增速和工業企業產品銷售收入等7個指標繼續上行。

12月份，10個警情指標中，M1月末余額同比增速、金融機構人民幣各項貸款月末余額同比增速、城鎮固定資產投資完成額累計增速、發電量、工業增加值和社會消費品零售總額當月實際同比增速等6個指標處于“過熱”的紅燈區； 財政收入當月同比增速由“正常”的綠燈區進入“趨熱”的淺黃燈區，CPI由“趨冷”的淺藍燈區進入“正常”的綠燈區，進出口總額增速則直接由“過冷”的深藍燈區進入“正常”的綠燈區，工業企業產品銷售收入在“趨冷”的淺藍燈區運行。

對當前經濟景氣強勁回升勢頭，應該客觀理性看待。一是由于上年同期基數較低，給人以經濟開始趨熱的假象。二是2009年經濟增長出現超預期的快速回升，主要依賴于政府超常規的政策刺激，一旦擴張性政策過快退出，景氣回升態勢有可能會發生逆轉。三是我國出口形勢的逐漸好轉與海外企業補庫存密不可分。四是世界經濟由階段性復蘇過渡到真正的新一輪快速上升期尚需時日。

二、主要指標走勢與分析

1.工業增加值增速高位小幅回落，但工業生產活動絕對水平僅恢復到正常區間。12月份，規模以上工業增加值同比增長18.5%，比上月回落0.7個百分點，為連續7個月同比增速加快后首次出現回落。季節調整后，工業增加值增速繼續在紅燈區上行。1-12月份，規模以上工業增加值同比增長11%，增速比1-11月份加快0.7個百分點，比上年回落1.9個百分點。

內需持續旺盛、外需逐步回暖共同推動工業生產大幅增長。12月份，我國外貿出口呈現恢復性強勁反彈。內部需求上，盡管12月份城鎮固定資產投資當月同比增速出現較大下降，但由于投資逐步進入到設備安裝階段持續拉動重工業強勁增長，當月重工業增加值增速達21.4%；汽車產銷大幅增長、房地產交易旺盛帶來建筑及裝潢材料、家具、家用電器和音像器材等消費需求大幅增長。

雖然工業生產指標已步入紅燈區，但規模以上工業生產絕對水平僅僅恢復到正常狀態，遠談不上趨熱或過熱。而工業企業產能利用率也表明工業生產活動水平尚僅恢復到正常區間。盡管2009年12月份規模以上工業企業產銷率為99.33%，但仍大大低于歷史同期正常水平。

12月份，重工業主導的工業生產回升格局繼續保持，輕重工業失衡繼續延續。12月份，重工業增長21.4%，增速較上月回落0.8個百分點；輕工業增長12.1%，較上月回落0.5個百分點。當月重工業與輕工業增速差為9.3個百分點，較上月收斂0.3個百分點。

2.固定資產投資回落較快，房地產開發投資進一步提速。12月份城鎮固定資產投資同比增長20.8%，比上月回落3.5個百分點；1-12月份，城鎮固定資產投資同比增長30.5%，比1-11月回落1.6個百分點。季節調整后，城鎮固定資產投資累計增速已持續幾個月小幅下行，但仍在紅燈區運行。

第一、三產業投資增速繼續回落，第二產業投資增速有所加快。1-12月份，第一產業投資增長49.9%，較1-11月回落1.6個百分點；第二產業投資增長26.8%，較1-11月加快0.7個百分點；第三產業投資增長33%，較1-11月回落達3.6個百分點。中央項目投資增速止降回升，地方項目投資增速繼續回落。1-12月份，中央項目投資同比增長18.4%，較前11個月加快達2個百分點；地方項目投資增長32%，比1-11月回落達1.9個百分點。

東中西部地區投資增速均繼續回落，且回落幅度較大。1-12月份，東部地區投資增長23.9%，中部地區增長36.0%，西部地區增長35.0%，分別比1-11月回落1.9、2.1和3個百分點。房地產開發投資進一步加速。從單月來看，12月份房屋新開工面積繼上月再創歷史新高，達1.78億平方米，為1999年以來最高當月新開工量。1-12月，全國完成房地產開發投資同比增長16.1%。

3.社會消費品零售額增速大幅提高，實際增長平穩。12月份，社會消費品零售總額名義同比增長17.5%，比上月提高達1.7個百分點；但當月商品零售價格同比上漲達1.4%，剔除價格后，當月社會消費品零售實際同比增長15.9%，比上月加快0.1個百分點，保持平穩增長。季節調整后，社會消費品零售額當月實際同比增速持續小幅下行，但仍在紅燈區運行。

城鄉消費品零售額增速差距持續擴大，值得重視。12月份，城市社會消費品零售額名義增長18.6%，較11月份提高2.1個百分點；縣及縣以下社會消費品零售額名義增長15.4%，僅比上月提高1個百分點；兩者增速差距達3.2個百分點，較上月擴大達1.1個百分點。

12月，汽車單月消費量再創新高，連續十個月突破一百萬輛，達到141.3萬量，同比增長達到90.62%。12月，建筑及裝潢材料類消費品零售額同比增長達53.9%，較上月提高達10.6個百分點；家具類銷售額同比增長37.6%。

4.出口出現恢復性強勁反彈，進口高速增長。12月份，我國出口出現恢復性強勁反彈，進口高速增長。當月，進出口總值2430.2億美元，同比增長32.7%，環比增長16.7%。其中，出口1307.3億美元，為歷史上月度出口值的第四高位，同比增長17.7%，環比增長15%；進口1122.9億美元，創造了月度進口值的歷史新高，同比增長達55.9%，環比增長18.8%。季節調整后，進出口總額當月同比增速持續大幅上升，已進入綠燈區運行。

進出口價格持續上漲。從單月來看，出口價格自3季度以來逐月環比回升，進口價格從2季度以來呈現震蕩回升趨勢。其中12月份，進口價格同比上漲了8.7%，結束了前11個月同比下跌的局面；出口價格同比下跌3.3%。環比來看，出口價格在11月份環比上漲0.5%的基礎上繼續上漲2.4%，進口價格則在11月份環比上漲1.4%的基礎上繼續上漲2.6%。

分產品來看，服裝產品和家具產品出口增長平穩，12月份，兩者同比增速分別為-4.7%和10.7%。機電電子產品和高新技術產品出口增長迅猛，12月份分別同比增長26.7和40.5%，大幅高于出口平均增速。從出口附加值的角度看，我國出口結構正在優化，將使我國出口競爭優勢逐漸從低成本轉向技術附加，為我國出口的可持續增長提供支撐。

對美國出口表現優于歐盟與日本。12月份，我國對美國出口同比增長16%，對歐盟和日本出口分別增長10.4%和5.3%。12月份，我國向東盟的出口同比增長達50.1%，向印度出口增速達38.8%。我國向新興經濟體的出口占總出口比重明顯上升。

5.CPI同比漲幅大幅回升，PPI同比漲幅由負轉正。12月份CPI同比上漲1.9%，漲幅較上月提高1.3個百分點；PPI結束持續時間達12個月的同比下降，恢復同比上漲，同比上漲1.7%，漲幅較上月提高達3.8個百分點。季節調整后，CPI當月同比漲幅大幅反彈，已進入綠燈區運行。由于季節性特征以及暴雪天氣的影響，12月食品價格大幅走高，成為推動CPI大幅回升的主要因素。

采掘工業品和原材料工業品漲幅較大是拉動PPI快速上漲的主要力量。12月，采掘工業品，包括煤、鐵礦石、其他有色金屬礦等，同比上漲17.6%，拉動PPI上漲0.9個百分點；，鋼材、水泥、十大有色產品等原材料工業品同比上漲3.6%，對PPI的貢獻是0.7個百分點。采掘工業品和原材料工業品合計拉動PPI上漲1.6個百分點。

6.貨幣供應量增速有所回落，企業居民儲蓄活期化趨勢加強。12月末，廣義貨幣供應量（M2）余額同比增長27.68%，比上月末低2.06個百分點；狹義貨幣供應量（M1）余額同比增長32.35%，比上月末低2.28個百分點。季節調整后，M1月末余額同比增速繼續上行，持續在紅燈區運行。

企業居民儲蓄活期化趨勢加強。12月份，我國新增人民幣存款5020億元。在市場活躍度加強和通脹預期加大的情況下，企業和居民消費意愿增加，其儲蓄的活期化趨勢加強。其中，居民活期儲蓄12月增加5149億元，企業活期存款大幅增加3894億元。

7.當月信貸新增規模有所上升。12月末，金融機構人民幣各項貸款余額同比增長31.74%，比上月末低2.05個百分點。季節調整后，人民幣各項貸款月末余額同比增速持續幾個月出現小幅下降，繼續在紅燈區內運行。當月人民幣各項貸款增加3798億元，較前上月有較大幅度增加。

8.全社會用電需求大幅增長，月度發電量創歷史最高水平。12月份，受強冷空氣襲擊帶來的取暖需求、有色金屬冶煉復蘇等帶來的社會用電需求大幅增長的拉動，當月發電企業發電3497.8億千瓦時，創月度發電量歷史最高水平，比上年同期增長達25.9%。季節調整后，發電量增速在紅燈區大幅上行。