先機觀點：通膨竊賊與UBER生產力

先機環球投資固定收益團隊主管喬韓珍(Christine Johnson)表示，2016年，升息不會一波接著一波，債券殖利率也不會大幅攀升。一直以來，投資人擔心兩件互相矛盾的事情：聯準會連續快速升息，以及大宗商品價格下降與中國經濟趨緩導致通膨降溫。然而，投資人的疑慮可能放錯了地方。

越來越多投資人擔心美國就業市場的強勁表現，將使得聯準會接連升息。然而，這樣的觀點輕忽了美元扮演的角色：強勢美元除了影響美國的競爭力－尤其是勞動市場，同時也將影響進口物價與通膨走勢。

令許多人意外的是，今年通膨居然十分罕見。各國央行試圖透過量化寬鬆政策及其帶來的匯率貶值效果，從其他國家竊取通膨。倘若美元進一步升值，大宗商品價格可能會出現新一波的下跌走勢，澳洲、巴西、俄羅斯、與其他仰賴出口大宗商品的國家，經濟表現也將持續下挫，進而拖累全球經濟成長。

另一方面，中國與歐元區等製造業出口國則對強勢美元樂觀其成，藉此將商品低價銷往美國，令美國通膨進一步下滑。故此，美國聯準會可能會試著在緊縮貨幣政策的同時，避免美元進一步升值。

聯準會並非唯一想要推升國內消費者物價的央行。歐洲央行不斷擴大鬆綁貨幣政策，則是另一個可能限制聯準會升息空間的因素。儘管歐洲央行絕對不會承認操弄匯率，但歐元貶值確實是歐洲央行刺激經濟表現的主要管道之一。當然，歐元貶值就意味著美元升值。

即便各界都在期盼聯準會升息，但這些因素將使得升息之路走走停停，且聯準會在升息的同時，也將試圖避免美元大幅升值。

另一方面，許多人認為大宗商品價格下滑，乃是造成低通膨的唯一因素。儘管這確實是原因之一，但大宗商品價格下跌的影響只是暫時性。

科技革新以及「Uber經濟學」對於低通膨的影響更加顯著。過去，許多的日常活動都免不了人與人的接觸－例如叫計程車、訂飯店、買書、買衣服，如今這些活動都可以透過電腦與行動電話完成。我們再也毋須透過昂貴的人工作業。我們可以透過網路搜尋全世界價格最低的零售商，幾乎不用花任何的差旅費用。

故此，通貨膨脹面臨龐大的下降壓力，但具體的影響又難以評估，且統計學家也無法確切評估生產力因此改善的幅度。此外，消費者物價水準也面臨結構性的壓力。幾年前，聯準會前主席柏南克曾表示低通膨只是暫時性的現象。如今，情況看來並非如此：美國核心通膨至今持續受到低油價、低糧食價格等「暫時性」因素的影響。倘若不算居住成本，目前美國核心通膨比兩年前還要更低。

現在，人人都在擔心通膨走勢的同時，生產力正大幅改善。在這難以捉摸的世界，我們該如何佈局固定收益投資組合？

在這種情況下，聯準會不會有接連升息的動機，且強勢美元帶來的風險，也將使得聯準會按兵不動。

儘管緊縮貨幣政策可能會影響政府公債表現，但是信用資產仍有機會締造超額報酬，因為在升息後的12到18個月內，信用利差可望呈現收斂走勢。此外，在套利交易與滾動報酬的支撐下，擁有股票特性的短天期公司債將特別具有投資吸引力。

投資人毋須現在拋售所有資產，因為眼前的環境不允許聯準會連續升息，債券殖利率也不會大幅攀升。簡單來說，2016年不會是令人恐慌的一年。

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