三大保險股三季報:淨資產的玄機

中國人壽、中國平安、中國太保這三家保險巨頭的三季報在上周已陸續出爐，除了保費收入、淨利潤等指標外，「淨資產」指標，此次成為各券商分析師分析報告關注的「熱門」指標。

按相關規定，保險公司的2009年年報，將執行新的會計政策。雖然目前尚未明確新會計政策的細則，但大家的關注點，已開始向新會計準則傾斜，對淨資產的空前關注，即是其中的表現。

淨資產增減不一

三家公司各自的三季報顯示，截至三季末，中國人壽(601628.SH)每股淨資產5.24元，較上年底增長9.8%，環比下降2.5%。中國平安(601318.SH)股淨資產12.32元，比年初增加14.9%，環比增加0.2%。考慮到其三季度進行的每股0.15元分紅，淨資產實際增加了1.4%。中國太保每股淨資產6.5元，比年初增加2.7%，環比則減少3.3%。

長江證券報告認為，從淨資產變動的角度來講，三家公司間淨資產的變動率差異達4%~5%左右。

「淨資產」即所有者權益，是資產減去負債後的餘額，包括實收資本(或股本)、資本公積、盈餘公積和未分配利潤等。新會計準則頒布後，所有者權益變動表由原來的資產負債表附表成為主報表之一。通過所有者權益變動表則可以分析各個項目的變化及其原因，有利於財務報告使用者進一步瞭解公司淨資產狀況。

在所有者權益表中，三季末，中國人壽資本公積環比減少13.3%，平安資本公積環比下降2.3%，中國太保資本公積環比下降8.7%，縮水幅度小於國壽大於平安，表現中規中矩。中國平安公允價值變動虧損22.27億元，中國太保公允價值變動收益則為1.25億元，去年同期則虧損6.95億元。

東方證券報告認為，在第三季度滬深300指數跌5.1％，五年期以上債券價格普遍跌2％~6％的背景下，國壽和太保淨資產下滑情有可原。

淨資產變化的背後

淨資產的增減變化，背後是不同會計處理手法。一位財務專家向CBN記者解釋說，根據新會計準則，採用公允價值模式計量的資產價值變動一般都計入當期損益，但對於可供出售金融資產公允價值變動、現金流量套期工具公允價值的變動，則計入資本公積(即計入所有者權益的利得和損失)，直接形成淨資產的增減。

對於中國人壽淨資產環比下降，眾分析師歸因為其可供出售資產公允價值負變動所致，97億元的浮虧對淨資產增速的環比貢獻為-6.4個百分點，而淨利潤59億元對淨資產增速的環比貢獻則為3.9個百分點。

交易類金融資產、可供出售金融資產、持有至到期金融資產指標的變動，反映出三家公司不同的投資配置風格。

與中國平安和中國太保相比，中國人壽在權益類上的配置比例最高。三季度，交易類金融資產和可供出售金融資產分別增加28.26億元和62.66億元，交易類金融資產在投資資產中的占比由上季的1.04%提升至1.28%，可供出售金融資產占比由上季的42.47%降至42.04%，持有至到期金融資產由上季的21.26%提升至21.28%。有分析師認為，這表明其在加倉權益投資的同時，並大量釋放浮盈。

三季報顯示，中國人壽買入返售資產73.7億元，比中期增加268％，平安證券認為，這反映出其為未來增配高利率產品作準備。

平安三季度投資風格明顯偏於謹慎，由於公司對投資進行處置以及資本市場震盪導致權益投資市值下跌，第三季時，交易性金融資產單季減少94.2 億元，可供出售金融資產增加11.83億元，持有到期金融資產增加了238億元。

根據其三季報數據推測，中國平安權益投資比例可能略低於中期的9.6%。在股指處於高位的七八月間，平安曾大幅減倉，使其受到後期股市下跌影響較小。

在權益類資產保持低位的同時，中國平安增加了固定收益類資產配置比例。三季報顯示，持有至到期日的債券較年初增加41.3%，3季度環比增加15.4%。銀行存款較年初增加41%，3季度環比增加18.2%，其中，主要是貨幣資金增加105.3%。

中國太保三季度債券比重有所增加，但增幅相對較小，持有至到期日的債券較年初增加22%，環比增加5.7%。有分析師認為，這表明公司仍在等待更為合適的債券投資時機。安信證券認為，太保在第三季實現了較多的浮盈同時在季末有較為明顯的加倉，並且倉位可能達到中國人壽類似的水平。

投資各有謀略

中國平安三季報顯示，三季度時持有至到期日的債券較年初增加41.3%，三季度環比增加15.4%。銀行存款較年初增加41%，三季度環比增加18.2%，其中，定期存款基本沒有增長，主要是貨幣資金增加105.3%。

國信證券也指出，平安持有的貨幣資金過多，拉低了其資產平均收益率，盡快將資金配置到債券和股票上，或許是下一階段平安需要解決的問題。中國平安總經理張子欣接受媒體採訪時表示，第四季度權益類倉位仍將保持穩定，不排除出現加倉機會，但全年權益類倉位仍將控制在10%附近，並預計債券收益率近期會出現拐點，會有一個逐步上升的過程。興業證券認為，中國人壽對長期固息類金融資產投資仍偏於謹慎。不過，其較高的權益倉位，在四季度可能為其帶來良好收益。光大證券認為，預計四季度股市持續向好，初步估計中國人壽業績水平略好於三季度。聯合證券認為，太保投資三季末可供出售類項下尚有浮虧(稅後)31.0億元，預計會對四季度業績釋放存在一定壓制。