中巴簽340億美元投資協議 關注核電概念股

作為中國在海外建造核電站的首個國家，巴基斯坦和中國在核電方面的合作有新突破。中巴簽署了340億美元的投資協議，將建設大規模的核電廠、地鐵、輕軌站等。

核電成重頭戲，關注核電概念股：上海電氣、湘電股份(600416,股吧)、江蘇神通(002438,股吧)、東方電氣(600875,股吧)、中核科技(000777,股吧)等。

上海電氣：一路一帶戰略受益者 中性評級

2014-12-19 類別：公司研究機構：瑞銀證券 研究員：李博

“一路一帶”給電站工程業務帶來機會2014h1，上海電氣海外電站工程占收入比約20%，在手工程訂單約1000億，主要是海外電站的epc和btg以及輸配電工程，分布在東南亞/中東等國家。

“一路一帶”的推動，可能在兩個方面帶來收入增量：1)政策性銀行為海外項目提供金融支援，有助於加快已獲訂單的項目建設進度，加快收入確認速度;2)“一路一帶”有望推動周邊國家基建投資，配套電站的建設將會產生新的項目需求。

核電設備出口市場空間廣闊中國目前運行的核電站在全球保持最高的安全記錄，同時國內核電站建設成本約1.4萬元/千瓦，低於海外國家2萬元/千瓦的建設成本，具有較高的性價比優勢。根據瑞銀估計，全球擬建核反應堆92座，核電建設總體市場規模1.4萬億元。按照設備50%估算，設備市場約7千億元，規模巨大。海外出口如果能夠取得突破，將打開市場空間。

估值高於相關可比上市公司上海電氣估值2014-2016年pe為37/26/23倍，高於其他"一路一帶"公司(中國建筑/中國電建(601669,股吧)/中國鐵建2014-2016市場一致預期平均估值10/8/7倍)及可比公司估值(東方電氣/哈爾濱電氣市場一致預期平均估值2014-2016年18/15/13倍)，我們認為其估值已較充分反應了“一路一帶”預期。

估值：股價已達到目標價，下調評級至“中性”因處理虧損資產進度低於預期，我們小幅下調2014-16年eps至0.21/0.3/0.34元(原為0.24/0.33/0.38)。股價已達原目標價，我們下調評級至“中性”。新目標價8.5元，基於瑞銀vcam模型得出(由於國企改革，長期增長率假設從3%上升到5%，wacc從8%下調至7.8%)，對應2014年近40倍pe。

湘電股份：看點在於風電和軍工業務 推薦評級

2014-10-31 類別：公司研究 機構：東莞證券研究員：饒志

事件：湘電股份(600416)公布的2014年三季度報告顯示，公司前三季度實現營業收入55.6億元，同比增長26.8%;實現歸屬於上市公司股東的凈利潤0.3億元，同比增長100%;實現歸屬於上市公司股東的扣非凈利潤261.4萬元，同比下降70%;實現eps為0.05元。三季度整體業績符合預期，但主營業務利潤不及預期。

點評：

收入維持較快增長，主營業務利潤再度虧損。分季度看，第三季度營業收入達，同比增長42.3%，延續了二季度較快增長態勢，我們認為風力發電系統業務中風機銷售的增長是主要貢獻，公司新增直驅風機裝機容量和市場份額在風電業回暖的背景下,均有較快的增長。盡管如此，但營業利潤確再度虧損0.29億元，因為三季度收到湖南省財政廳下發的高效節能電機推廣的補助達0.7億元，並確認部分營業外收入，才使得三季度凈利潤為正，且同比增長達100%以上。

盈利能力維持原有水平。前三季度公司毛利率達16.2%，同比下降3.4個百分點，其中第三季度毛利率達16.2%，同比下降5.4個百分點，下降幅度仍較大，預計是,電機業務如交流和直流電機毛利率下降幅度較大，拖累整體盈利的提升。另外，前三季度公司凈利率為0.5%，同比和環比均沒有改善，除了毛利率有較大下行外，較高費用率依然是阻礙公司盈利的主要因素。

費用率和帶息負債率有較明顯下降。前三季度公司三費用率達15.6%，同比下降2.8個百分點，其中銷售費用率、管理費用率和財務費用率同比分別下降1.3、1.2和0.3個百分點，整體費用率同比下降較為明顯，不過相對公司的低毛利率，依然顯得較高。另外,公司資產負債率高達86.4%，負債中流動負債占比86.2%，同比再上升6.3個百分點，環比上升超過2個百分點。流動負債中，短期借款、應收票據和應付賬款三者占據絕大部分比例。雖然負債率表明上較高，但帶息負債率僅有42%，同比有7個百分點的下降，其他的是占用上游供貨商等的資金，反映公司對供貨商較強的議價能力。

再獲風電業務大單。10月份，公司全資子公司與中南勘測簽訂了25臺2mw風機合同，價值1.99億元，平均價格為3988元/kw，供貨期為2015年。5mw風機已經具有量產能力，暫無新增訂單，若海上風電市場空間打開，將成為公司潛在的新增利潤增長點。

江蘇神通：核電新訂單尚未到批次交貨期 謹慎增持評級

2014-10-27 類別：公司研究 機構：上海證券 研究員：潘貽立

動態事件：

公司10月20日發布三季報告，前三季度實現營業收入3.36億元，同比下降4.64%;歸屬於上市公司股東凈利潤4093.38萬元，同比下降12.47%;基本每股收益0.20元。公司預計2014年年度凈利潤變動幅度為-20.00%至10.00%，變動區間為5271.57至7248.41萬元，上年同期凈利潤為6589.46萬元。

主要觀點：

核電沿海4項目已核定開工計劃，利好訊息再起市場訊息方面，國務院總理李克強10月27日下午在人民大會堂會見捷克總統澤曼，指出中捷務實合作潛力巨大，前景廣闊。中方在核電、高鐵等裝備制造業方面擁有先進技術、豐富經驗、雄厚實力和良好性價比。中國政府鼓勵有實力的中方企業積極參與捷克核電設施擴建改造等項目。

近期發改委已正式核定了沿海4個核電站新建項目的開工計劃，包括山東榮成石島灣一期、遼寧葫蘆島徐大堡一期、廣東陸豐一期和遼寧大連紅沿河二期，預計分別將於2017年前後並網發電。這標志著核電新項目重啟正式開閘，首批4個項目總裝機量達1,010萬千瓦規模，若以當前三代核電綜合造價16元/瓦計算，總投資規模或達1,600億元。

按相關規劃，到2020年，國內核電新建項目總規模將達3600萬千瓦，有望撬動核電設備市場規模達3000億元。

預計未來國內每年將新建約8個核電項目，加上在建核電站大量投入商用帶來的備件需求，2015年起公司核電閥門業務將迎來快速增長期，2016年實現全面爆發。公司今年上半年已獲得核電訂單1.84億元，全年新訂單有望突破3億元，同比去年全年僅為1.64億元。

受2011年國家暫停新建核電項目審批等系列政策影響，公司前兩年新增訂單數量有限，以存量訂單為主的核電閥門大部分已完成交貨，由於核電設備交付周期長達2到3年，恢復審批后新簽訂單尚未到批次交貨期，因此核電今年的實現收入仍難有大的突破，但將成為新增訂單重大轉折時間點。

能源裝備期待產能釋放，銷售毛利率仍偏低公司作為能源裝備行業的新進入者，自2011年進入能源裝備市場以來，在超臨臨火電、煤化工、lng液化天然氣等能源領域的特種閥門，已逐漸實現市場開拓。公司去年已獲4,400萬元訂單，今年上半年新增2.700萬元，全年訂單有望同比翻番。但由於超募資金投資項目建成之前尚未實現產能，能源裝備閥門產品暫時利用核電閥門原有的生產能力進行生產，成本較高導致市場銷售毛利率相對較低，已取得訂單的盈利空間相對較低。隨著募投項目建成達產，能源裝備業務將成為公司新的利潤增長點。

2014年第三季度，公司定期存款到結息期導致財務費用較上年同期減少78.87%;報告期內計提的應收款項壞賬準備比去年同期增加導致資產減值損失較上年同期增加47.52%。公司營業外收入較上年同期增加44.38%，主要是因為報告期內公司收到的政府補助本期確認的收入比去年同期增加所致。

投資建議：

維持未來6個月“謹慎增持”評級預計2014-2016年公司可分別實現營業收入同比增長7.50%、24.10%和30.60%;分別實現歸屬於母公司所有者的凈利潤同比增長15.35%、24.69%和39.99%;分別實現每股收益0.37元、0.46元和0.64元。目前股價對應2014-2016年的動態市盈率分別為49.48、39.68和28.34倍。

隨著我國核電新項目開工計劃核定，考慮公司具備核電閥門技術競爭優勢，以及募投項目建成達產將為公司主營業務帶來大規模增長等因素。維持對公司未來6個月“謹慎增持”評級。

主要風險提示：經濟復甦不確定性風險;公司對核電行業依賴度較高的風險;市場競爭加劇的風險;原材料價格上漲及毛利率下降等風險。

東方電氣：2015年新能源有望反彈 推薦評級

2014-11-03 類別：公司研究 機構：中金公司研究員：張曉瑩

2014年3季度業績低於預期東方電氣發布2014年前9月業績報告：2014年前9月收入為284.7億元，同比下跌6%;凈利潤為10.9億元，同比下跌42%(若剔除非經常性損益，同比下跌43%)，低於我們和市場預期，主要由於火電設備銷售均價下跌加劇。

2014年3季度，公司收入為94.9億元(同比下跌4%)，凈利潤為2.5億元(同比下跌64%)，主要由於毛利率同比下降7個百分點：1)火電設備銷售均價同比下跌20%~40%;2)水電產品結構發生變化(水電及環保設備毛利率同比下跌7.7%)。

發展趨勢火電設備有望探底回升：隨著2014年新訂單銷售均價逐步企穩，部分設備新訂單甚至略有回升，預計2015年火電設備將表現穩健。

國內核電回暖最大受益者之一。通過拓展生產線(堆內構件以及控制桿)和發展第三代核電有關技術，東方電氣為核電行業回暖做好了準備。公司已經獲得三代核電技術訂單，並積累了所有第三代技術的相關經驗，包括華龍一號，ap1000，epr以及cap1400。因此，隨著核電市場回暖，東方電氣有望擴大市場份額。我們預計2015年起東方電氣核電業務收入年增長有望達到50%左右。

2015年風電業務有望大幅反彈。2014年前9月，公司風電業務大幅下滑(同比下跌59%)，主要由於東方電氣會計核算滯后。2014年風電裝機有望反彈至19gw，均價也有望逐步上升，我們預計東方電氣2015年起有望實現50%左右的增長，正如金風科技(002202,股吧)2013下半年的情形。

盈利預測調整我們分別下調東方電氣2014/15年eps預測11%/9%至0.80元/0.89元。

估值建議重申東方電氣h股“推薦”評級;根據分類加總估值法，下調h股目標價2.6%至15.94港元，上調a股目標價7.3%至17.99元。

風險競標價格下跌;核事故;ap1000技術本地化進程低於預期;項目批準延遲。