國浩資本維持中鋁“沽售”評級

7月2日消息，國浩資本今天發佈研究報告稱，中國鋁業計畫向最多10間機構投資者配售不超過10億股A股，籌集資金不超過100億元人民幣。新發行的股份相當于擴大后股本的6.88% 。此次配股需經過A股及H股股東通過。

國浩資本表示，約有80%所籌得資金將用于興建3個氧化鋁項目：第一，重慶80萬噸氧化鋁項目；第二，興縣80萬噸氧化鋁項目及；第三，中州70萬噸氧化鋁擴產項目。而餘下資金將會用來作流動資金。重慶項目及興縣項目預計將分別在明年及2011年開始投產，而中州擴產專案約有50%產能將在明年落成。此3個專案共可為中國鋁業增加230萬噸或約20%的氧化鋁產能。

該行預計該專案能帶給中國鋁業于氧化鋁生產上整體的成本優勢，因以上專案均具備鋁土礦資源，能有效地提高公司鋁土礦的自給比重，令生產成本下降。

然而，氧化鋁正面臨供應過剩的問題，目前的產能使用率只有70%。該行認為，氧化鋁價格在未來數年亦不會有一個顯著的反彈，因而影響了這些項目的回報。氧化鋁現貨價在4月份時曾反彈至約每噸2300元人民幣，但隨著部份關停產能重新開動，現貨價格現已回落至2000元人民幣水準。

中國鋁業在09年第1季度錄得18.9億元人民幣虧損，而在08年第1季則錄得15.4億元人民幣的盈利。國浩資本相信，公司的盈利能力在第二季度開始有所改善，這首先是因為第二季平均鋁價較第一季反彈8.6%；其次是由于原材料成本及電價大幅下跌;再次是來自運輸行業及電網電線的訂單回升。但該行並不看好鋁價在第三季的表現，一來，鋁進口大增(1至5月份進口按年升157%)令中國的鋁供應過剩問題加劇；二來，大量的閒置產能將會令鋁價難以再進一步上升，因現貨價已高于很多鋁冶煉商的成本，促使它們複產。

國浩資本暫時維持2009年的盈利預測為8.57億元人民幣(每股盈利0.06元人民幣)。

現價相當于1.6倍的2009年帳面值4.5元，有鑒于鋁行業的產能過剩問題嚴重及盈利前景不明朗，該行認為公司的估值並不吸引。

中國鋁業在09年上半年是恒生指數成份股中表現第4佳的股份，股價累升80%。國浩資本認為投資者應沽貨獲利，因公司的行業前景險峻。

據此，該行維持“沽售”評級，但上調6個月目標價至6.0元，相當于1.3倍的2009年市帳率。