葉檀:貨幣政策被"綁架"股市上演瘋狂

7月29日的股市大震盪是一場預演，多頭逼出了寬鬆貨幣政策將持續的承諾後，繼續高歌猛進。

路透最新月度基金經理調查顯示，中國基金經理對未來3個月股票持倉建議配比大升至84.4%，為自2007年6月該調查開始以來最高。

筆者認為，由於本輪經濟調整的特殊性，貨幣政策已經是資本市場的風向標。上半年處於寬鬆狀態，下半年略緊，但不可能發生大變化，一切視GDP與CPI而定，因為決策者現在無暇顧及資產泡沫。從2008年6月到2009年6月這12個月中，廣義貨幣(M2)增長速度從17.4%同比上升到28.5%，貸款增幅則從14.1%上升到34.4%，這些貸款沒有拉動GDP同步增長，最好的解釋是進入了以股市、樓市為代表的資本市場。

目前貨幣政策已經被「綁架」，人民幣將在微調過程中繼續處於寬鬆狀態。

「綁架」的第一條繩索來自於美元。由於出口陡然下降，人民幣匯率業已終止了上升的步幅，而與美元的關係更加密切，今年上半年一直在6.82~6.84區間，上下差距只有200個基點。令人關注的是，在中美首輪戰略與經濟對話中，人民幣匯率不再是關注的焦點，美國財長蓋特納表示雙方多次商談，已經達成了諒解，而雙方同意經濟復甦沒有企穩前，不急於退出寬鬆的貨幣政策。

美國嘴上強調適時考慮政策退出，行動上一如既往地激進。美國今年已發行1.02萬億美元國債，第三季將發行4460億美元國債，較第二季增加30%。高盛預估，至2010年9月止的兩年內，美國將發行約2.9萬億美元債券。這意味著美國寬鬆的貨幣政策與低利率政策不會變，跟隨美國的腳步，中國的寬鬆政策同樣不會產生大的變動。否則，企業結匯與熱錢流入會更加洶湧。

第二條繩索來自後續信貸需求。大規模鋪開的基礎建設，沒有信貸增長，將出現爛尾工程。沒有人希望看到這一現象，如果說上世紀90年代初抑制資產泡沫產生的「海南爛尾現象」還可以承受，沒有人能夠承受全中國遍地出現「海南爛尾現象」。在中國上一刺激週期建成了高速公路網絡之後，目前的高鐵網絡與地鐵網絡是這一輪刺激的重要目標。並且，大型企業通過持股、定向增發等獲得收益，根據以往經驗，他們可以從上漲的點位中獲得一半收益。

第三，通過擴張政策部分完成資源儲備。這一點在瘋狂的期貨市場上得到了最好的體現。信奉成本與價值投資的人在上半年屢屢踏空。他們按照供需規律計算成本價，不料國家物資儲備局上半年大量收儲，共收儲23.5萬噸精煉銅、15.9萬噸精煉鋅和59萬噸原鋁，後因價格高企而暫停，但對資源的渴求不會變化。

為了應對未來的通脹預期，被收儲與價格吸引，社會資金蜂擁入市。市場人士估計，除政府儲備之外，私人投資者、生產商、製造商及貿易商所持有的金屬庫存可能共計逾50萬噸精煉銅、10萬噸鎳、10萬噸鉛、50萬噸鋅及70萬噸原鋁。今年上半年精煉銅進口為180萬噸，同比增長了160%，原鋁進口猛增16倍。導致的結果是期貨價格猛漲，今年上海及倫敦金屬交易市場(LME)的金屬價格——LME期銅及上海期銅價格上漲了約80%，LME鉛價、鋅價及鋁價亦分別上揚75%、40%和近20%；上海期貨交易所銅庫存今年已增長了近兩倍。正如一個朋友所說，如果我不在這個絕對產能過剩的鋁業，也許對於政策而不是市場數據會更敏感一些。

由於房地產與基建，鐵礦石、鋼鐵、水泥、建材等價格處於不斷上升的過程中；由於資源品價格的上升倒過來促進了貨幣貶值的預期，導致市場火裡烹油，越燒越旺。

下半年股市將在最後的瘋狂之後陷入技術性下調，鑒於股市在7月29日的大震盪後走出強勢上揚行情，預計股市還會出現一波急漲，而後陷入下調之中，醞釀下一波行情。關鍵時機是普通投資者何時好了傷疤忘了痛，不僅開戶創新高，還拿出真金白銀殺入股市。

這一輪泡沫沒有類似於科網這樣的附著物，只在基建、有色金屬、消費等板塊之間來回游弋，直到泡沫破裂，酒宴散去。