鉅亨網新聞中心 (來源：世華財訊)
2009年6月4日 17:07
瑞士信貸認為，中國和印度的鋼鐵需求上升風險利好亞洲鋼鐵行業，重申亞洲鋼鐵行業的增持評級。鞍鋼、馬鋼等均將跑贏大市。
瑞士信貸(Credit Suisse)6月3日發佈亞洲鋼鐵行業報告指出，不投資鋼鐵類股的理由有很多，例如需求疲軟，產能過剩，盈利糟糕，並且大多數亞洲鋼鐵類股09年至今跑贏大盤16%，已經由底部反彈28%。但亞洲和全球鋼鐵市場庫存持續下跌，並且來自中國和印度的需求存在上升風險，已經導致瑞士信貸更為看好亞洲鋼鐵行業。
瑞信的案例研究顯示美國鋼鐵類股在此前週期中跑贏市場40%至80%，受庫存週期領先於需求恢復推動。
瑞信認為，受09年下半年鋼鐵價格改善的支持，鋼鐵類股價格將較目前水平持續走高。瑞信重申該行業的增持評級。瑞信首選股票為鞍鋼、馬鞍山、印度京德勒西南鋼鐵公司(JSW)、日本JFE鋼鐵公司和浦項制鐵。
瑞信認為，亞洲鋼鐵庫存週期將近底部，並且預期未來幾個月將結束庫存釋放。瑞信認為，與全球庫存週期同步，亞洲鋼鐵市場預計將在09年下半年走勢強勁。如果回顧歷史，2000年至2004年美國持續較深的庫存週期推動鋼價在需求回升之前反彈70%，推動鋼鐵股跑贏大盤40%至80%，同期市淨率較標普指數的折價縮減至2.0至2.2倍(即市淨率相對擴大90%至210%)。從時間角度來看，鋼鐵類股在鋼價因庫存釋放而反彈之前就開始行動，但近40%的漲幅是在鋼價上漲之後才出現的。在亞洲，儘管目前鋼鐵庫存仍然較歷史平均水平高30%至60%(日本除外，較平均水平低11%)，瑞信的鋼鐵團隊正在觀察鋼鐵庫存持續下跌，並且預計庫存釋放將在09年第三季度末完成，受日本、韓國和台灣地區深度減產的推動，並且中國和印度的需求強於預期。亞洲以外，瑞信還強調了美國鋼鐵庫存已經下跌至較26年平均水平低29%的水平，並且持續下跌，為未來一旦庫存釋放結束和表面需求改善推動的庫存強力反彈鋪平了道路。
瑞信認為09年下半年需求前景改善。瑞信認為，目前行業的主要動力更多來自於需求增長。瑞信認為，亞洲的需求強勁更好，原因在於中國和印度的國內需求具有的彈性(近幾個月增長6%至8%)部分彌補了韓國、日本和台灣地區的表面需求下跌(下跌20%至50%不等)。瑞信認為這受到以下四個因素推動：1)中國的基礎設施建設刺激項目全面開展，並且汽車、家用電器和房地產需求加速。瑞信的基礎案例預測中國09年預期鋼鐵需求4.8億噸，並且有可能上升至5億噸；2)印度國內存在建築需求，並且汽車銷售改善；3)09年底台灣地區的建築需求受到政府支出潛在加速的支持；4)韓國和日本的需求至少已經穩定，並且有跡象顯示工業生產回暖。瑞信預計09年下半年鋼鐵價格將提升，保守估計，亞洲鋼鐵價格將平均提高每噸5美元至25美元，漲幅5%，推動利潤由底部向週期中點水平恢復。瑞信認為，基於該行的基礎案例假設，潛在庫存釋放將推動鋼鐵價格的上行壓力，再上漲每噸25美元至45美元，漲幅5%至10%，至週期中點之上。
瑞信預計，一旦鋼鐵價格進入上升趨勢，則證券市場將更多關注正常化的估值。瑞信預期，基於正常化市淨率的正常化估值是通過淨資產收益率得出的，而淨資產收益率是週期中點單位息稅折舊攤銷前利潤(經過產品組合的結構性變化或成本削減的調整得出的歷史高點至低點的平均水平)產生的。瑞信指出，該行在亞洲地區首選鋼鐵行業股票為鞍鋼、馬鞍山、印度京德勒西南鋼鐵公司、日本JFE鋼鐵公司和浦項制鐵。
瑞信維持鞍鋼(000898)的跑贏大盤評級。亞洲和全球庫存持續下跌，並且中國和印度需求的上升風險使瑞信對亞洲鋼鐵行業更為看好。
瑞信預計，主要受價格上漲推動，09年下半年鞍鋼的單位毛利潤將由09年上半年的每噸80元人民幣提升至每噸640元人民幣。中國鐵礦石CIF價格預計仍然為每噸80美元，基本於近期達成的合同價格一致。09年至今進口鐵礦石的到岸價平均為每噸77美元至80美元，顯示09年下半年鞍鋼從母公司那裡得到的鐵礦石價格將為每噸73美元至77美元，基本上與同行業其他主要競爭對手一致。
瑞信認為，作為香港交易的流通盤最大的中國鋼鐵類股，鞍鋼通常被認為是中國鋼鐵類股的最佳代表。
瑞信認為，受到09年下半年鋼鐵價格持續改善的支持，鞍鋼持續走高將使估值由目前水平正常化(25%基於目前的股價)。作為潛在鋼鐵價格恢復的先驅，近期美國和日本廢鋼價格復甦已經給市場帶來信心。09年下半年鋼鐵價格和鋼鐵類股估值都可能將超過正常的週期中點。瑞信給予鞍鋼的目標價17.1元人民幣是從正常化的2010年預期市淨率1.9倍中得出的，基於淨資產收益率18%來自於週期中點單位息稅折舊攤銷前利潤每噸147美元。目前的股價暗示09年預期市淨率為1.3倍，單位息稅折舊攤銷前利潤為每噸125美元。瑞信預測，每噸鋼鐵價格每變化100美元，則鞍鋼的每股盈利將變化1.38元人民幣，幅度為185%。
瑞信維持寶鋼(600019)跑贏大盤評級。瑞信預計，受鋼鐵價格改善推動，09年下半年寶鋼的單位毛利潤將由09年上半年的每噸114元人民幣提高到每噸814元人民幣。
寶鋼已經暗示，過去2個月不銹鋼需求提升，這相對盈利預期潛在上行(根據瑞信預測，不銹鋼利潤每變化1%，寶鋼的盈利也將變化1%)。瑞信認為，作為中國A股市場最大的鋼鐵股，寶鋼的股價趨向於應對鋼鐵價格即將上漲，並且一旦週期改善更為可見，則股價將超過鋼鐵價格的漲幅。
瑞信認為，受到09年下半年鋼鐵價格持續改善的支持，寶鋼股價持續走高將使估值由目前水平正常化(25%基於目前的股價)。09年下半年鋼鐵價格和股票估值將可能超過估值的週期中點。瑞信給予寶鋼的目標價格為7.7元人民幣，由2010年預期正常化的市淨率1.3倍得出，並且基於淨資產收益率的13%來自於週期中點單位息稅折舊攤銷前利潤每噸197元人民幣。目前 1.1倍的市淨率估值已經將單位息稅折舊攤銷前利潤每噸175美元計入定價。瑞信預計，每噸鋼鐵價格每變動100美元，則每股盈利將變化0.77元人民幣，幅度為224%。
瑞信維持馬鞍山鋼鐵(600808)跑贏大盤評級。瑞信預計，09年下半年馬鞍山的單位毛利潤將由上半年的每噸58元人民幣上升至每噸371元人民幣，主要受鋼鐵價格上漲推動。
瑞信認為馬鞍山在此輪週期中定位良好，因該公司相比同行業其他公司在長型鋼材中所佔比重較高(達到銷量的52%)，並且馬鞍山是唯一在列車車輪方面也有經營的公司(瑞信認為，占銷量的2%，占毛利潤的31%)。
瑞信認為，受到09年下半年鋼鐵價格持續改善的支持，馬鞍山股價持續走高將使估值由目前水平正常化(40%基於目前的股價)。09年下半年鋼鐵價格和股票估值將可能超過估值的週期中點。瑞信給予馬鞍山的目標價為6.2元人民幣，是通過2010年預期1.4倍的正常化市淨率得出的，並且基於淨資產收益率14%來自於週期中點單位息稅折舊攤銷前利潤每噸90美元。對於馬鞍山，瑞信使用的息稅折舊攤銷前利潤較週期中點高每噸10美元，原因在於其列車車輪業務的利潤增加(瑞信預計，單位利潤較普通的碳鋼產品高出每噸3,000元人民幣，占總銷量的2%)。瑞銀預計，每噸鋼鐵價格每變化100美元，馬鞍山的每股盈利將變化1.16元人民幣，變化幅度達到281%。
瑞信預計09年下半年武鋼(600005)的單位毛利潤將由09年上半年的每噸377元人民幣上升至每噸875元人民幣，主要受鋼鐵價格上漲推動。
瑞信預計，硅鋼將占武鋼09年利潤的61%，並且該公司碳鋼產品比重下降暗示武鋼受益於碳鋼實質性改善小於同行業其他企業。
瑞信認為，受到09年下半年鋼鐵價格持續改善的支持，武鋼股價持續走高將使估值由目前水平正常化(33%基於目前的股價)。09年下半年鋼鐵價格和股票估值將可能超過估值的週期中點。瑞信給予武鋼的目標價為8.6元人民幣，是通過2010年預期2.0倍的正常化市淨率得出的，並且基於淨資產收益率19%來自於週期中點單位息稅折舊攤銷前利潤每噸130美元。瑞信預計，每噸鋼鐵價格每變化100美元，武鋼的每股盈利將變動1.17元人民幣，幅度為174%。
(宦翔 編譯)
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