券商最新評級：長陽照耀狂牛之路 13股滿倉還不遲

宇通客車(行情,問診):加碼純電動，爭做純電動客車龍頭“強烈推薦”評級

類別：公司研究 機構：平安證券有限責任公司 研究員：余兵，王德安 日期：2014-12-04

事項:

公司發布公告:2014年11月銷售各型客車7，171輛，同比增長0.7%；1-11月累計銷售客車50，939輛，同比增長6.6%。

平安觀點:

同期基數偏高致11月銷量同比微增0.7%。2014年11月，公司共銷售各類客車7，171輛，同比增長0.7%。其中，大、中、輕型客車銷量分別為2，855輛、3，588輛和728輛，分別同比增長-17.3%、12.4%和53.3%。去年11月，公司出口客車近千臺且多為大型客車，帶動大客銷量同比大增49.1%至3，453輛，同期基數偏高導致本月大型客車銷量出現同比下滑，拖累公司整體表現。輕型客車延續今年強勢的增長態勢，本月銷量同比增幅超過50%，我們判斷純電動輕型客車E7本月銷量300輛左右，貢獻主要增量。

繼續補強純電動，爭做純電動客車領域龍頭。在新能源客車領域，公司插電式混合動力客車一直保持龍頭地位，市場占有率近40%，但純電動客車表現不佳。5月份，公司適時推出了純電動客車主打車型E7，邁出補強純電動客車產品線的第一步；11月28日，宇通發布國內首個“純電動客車整體解決方案”，繼續加碼純電動，力爭做純電動客車領域的領導者。方案從產品、配套、服務、金融四方面入手，幫助采購方解決配套服務、購買資金等方面的困難，對提升公司純電動客車銷量將有積極的推動作用。

儲備雙源無軌電車，應對政策風險。近日，有媒體報導稱由於基建投入巨大且采購、維護成本高昂，政府主管部門正考慮在部分城市推廣雙源快充無軌電車，並將其納入新能源汽車推廣目錄予以財政補助。為應對政策風險，宇通一直將雙源快充無軌電車作為技術儲備，2010年至今已分別在廣州和濟南累計投放了231輛雙源純電動公交客車，市場反應良好，為將來第一時間搶占市場提供了重要的砝碼。

盈利預測及投資評級。我們看好宇通新能源客車的產品競爭力以及客車新能源化為公司帶來的上升空間，考慮到公司零部件產業鏈更加完善，公司銷售規模、經營效率、盈利能力都將邁上新臺階，我們維持公司業績預測為2014/2015/2016年EPS 為1.82/2.28/2.87元，維持“強烈推薦”評級，合理股價32元。

風險提示:1）政策落實不到位，推廣進度不能如期達標；2）宏觀經濟下行導致地方財政壓力大；3）客車市場競爭加劇。

泛海控股(行情,問診):地產與金融齊飛，資產價值將更顯性化再次“強烈推薦”

類別：公司研究 機構：中國中投證券有限責任公司 研究員：李少明 日期：2014-12-04

2014/3/28，我們曾發布泛海控股深度報告“收購民生證券戰略重大轉移，拉開打造跨行業資本運作平臺序幕”強烈推薦，並持續在我們的房地產報告中持續推薦，至今股價漲幅超過80%。經過近1年的戰略調整和運營，公司已搭架“地產+金融+戰略投資”跨行業的資本運作平臺，隨著上述平臺的良好管理運作和完善，公司未來的資產價值將更加顯性化。5年戰略規劃的有效實施，公司綜合性控股上市公司平臺能實現。當前公司價值仍有待市場充分發掘。

投資要點:

經過一系列戰略調整、高效運作與經營，資產更加優化，公司初步完成“地產+金融+戰略投資”跨行業資本運作平臺的搭建，投資價值有待充分發掘。收購民生證券做強做大，根據監管層要求上市是終極目標，應以發展眼光看待民生證券的價值。開發業務位於人口凈流入的超大和特大城市中，開發價值不應給予打折。15年全國開發項目進入全面銷售收獲期，高負債將成為歷史，不應成為估值提升的障礙。

保守測算，14年房地產簽約銷售額80億元（+37%），15年120億元（+50%），16年或更多；證券信托業務14年凈利3.3億元，15年增長50%以上，實際可能遠超預期，16年可能更多。盈利預測中，我們主要以房地產盈利為預計，2014-2016年EPS0.353、0.526、0.801元，對應當前股價PE為24x、16x和10x。

根據我們對公司房地產及證券業務的估值，當前公司資產合理估值為:房地產10.61元+證券3.35元=13.96元。對泛海控股的估值，我們這個估值更能反映房地產內在價值以及未來證券等業務投資。由於今年來公司一系列戰略調整、資產優化、房地產各項開發銷售業務進展順利，券商資產價值得到一定的發掘，當前股價已超出我們今年3月28日我們深度報告的目標價6.95元（“收購民生證券戰略重大轉移，拉開打造跨行業資本運作平臺序幕”強烈推薦）。但是，當前股價對公司房地產業務仍然是打折交易，對證券業務的發展也未能較好估計。我們認為，公司房地產業務主要版面於人口凈流入的超大和特大城市，其開發價值不應給予打折。證券等業務也應以發展的眼光看待，與同類券商比較給予合理估值。因此，提升“泛海控股“未來6-12月合理估值至13.96元，再次”強烈推薦“。

風險提示:政策、開發銷售及其他業務進展低於預期可能帶來的風險。

視覺中國(行情,問診):中標“國家智慧旅遊項目”，稀缺性旅遊資源整合平臺

類別：公司研究 機構：申銀萬國證券股份有限公司 研究員：張建勝 日期：2014-12-04

事件:公司公告中標“國家智慧旅遊公共服務平臺項目”，該項目由國家旅遊局招標，擬投資金額不低於3億人民幣。

此項目將成為一個稀缺性的旅遊資源整合平臺，也是公司圖片社交戰略的重要落腳點。我國旅遊行業2013年市場規模超過2.5萬億，也誕生了去哪兒（30億美金）、攜程（70億美金）等垂直網站，但互聯網對旅遊行業的滲透率還比較低，行業集中度也不高。公司通過中標此此項目，可獲得12301這一未來旅遊領域最權威平臺的20年運營權，並有望順勢成為業內最全的旅遊景點資訊、服務（如監督、評級等）和門票交易入口。我們認為參照12306等類似平臺，若此平臺能順利接入上述全國性的資訊、門票及服務資源，有望帶來上億用戶，這意味著其將成為各類旅遊垂直網站（如去哪兒、驢媽媽等）及周邊產業的重要流量來源。另外，基於旅遊這一共同興趣屬性，公司的圖片社交戰略也借此找到了可切入的落腳點。

投資者容易低估公司在B2B2C業務上的拓展能力。投資者慣性地將公司定位為在線素材交易公司，但公司的野心遠不至於此，此次項目也符合公司擬進入B2C市場及視覺社區的戰略規劃。根據草根調研，此次招標吸引了BAT和三大運營商在內的巨頭參與，這既說明了此項目能帶來巨大C端用戶的戰略意義，也印證了公司在新業務拓展上的執行力與競爭力。正是對公司互聯網基因與執行力的認可，我們預計其在其它C端業務（如廣告）上的進展也會超投資者預期。

我們維持盈利預測，預計公司14-16年EPS為0.22/0.43/0.69元，對應PE分別為117/61/38。由於A股無可比公司，美股對標公司SSTK市盈率也超過100倍，公司業務范圍比SSTK要廣，且B2C端的變現途徑剛剛啟航彈性較大，視覺社交等領域想象空間巨大，維持“買入”評級。

二六三(行情,問診):有望從SAAS應用商升級為PAAS平臺運營商

類別：公司研究 機構：國泰君安證券股份有限公司 研究員：宋嘉吉 日期：2014-12-04

投資要點:

維持23.1元目標價和“增持”評級:我們看好二六三通過IP電話、企業會議、在線教育、視頻培訓等錨點業務切入客戶群，有望從簡單可復制的SAAS 應用提供商升級為有著高粘性的通信平臺運營商，維持2014-2016年EPS 分別為0.32/0.42/0.58元，維持23.1元目標價和“增持”評級。

向通信平臺運營商升級:市場認為二六三只是企業郵箱、IP 電話、企業會議等SAAS 應用服務提供商，但我們認為二六三正將自己打造成一個具有高粘度的通信PAAS 平臺運營商。假如3年后大企業的私有云通信服務外包和中小企業公有云通信服務外包模式普及，海外個人客戶從定居華人拓展到出國留學出差旅遊人群，我們預測二六三市值有望從現在的70億提升到2017年的300億。理由:①市場認為二六三的著眼點只在各個業務本身，但我們認為二六三真正著眼點是用戶群體和圍繞用戶群體的統一通信服務平臺②市場認為建立通信平臺缺少粘性，但我們認為致力於嵌入式通信能增強客戶對於平臺的粘性，並通過平臺向客戶銷售更多的通信增值服務，從而提升單用戶的貢獻度③市場有人擔心BAT 的威脅，我們認為二六三的專業客製通信服務市場不同於互聯網的標準大眾化市場，所以無需懼怕BAT。

跑馬圈地+存量用戶深度開發並行:①通過IP 電話、企業會議、在線教育、視頻培訓等錨點業務不斷切入大型企業和出國留學旅遊人群，快速跑馬圈地②通過嵌入式通信完成企業IT 與通信的深度整合，提升企業流程的自動化水平，同時通過分析特定消費人群的生活習慣來客製個性化套餐。

催化劑:大企業訂單公告；面向特定消費人群的套餐發布。

核心風險:大企業遲遲無法接受外包模式；免費軟件體驗超過263的套餐。

威海廣泰(行情,問診):進軍無人機研發制造，完善通航產業鏈版面

類別：公司研究 機構：長江證券(行情,問診)股份有限公司 研究員：章誠，劉軍 日期：2014-12-03

報告要點。

事件描述。

威海廣泰發布公告，與某合作單位簽訂《系列無人機系統開發合作協議書》，合作方作為技術牽頭單位，高速無人機已經試飛成功，威海廣泰提供前期研發經費，對完成的項目享有生產權。

事件評論。

通用航空產業騰飛在即，快速版面無人機及相關地面保障裝備開發，進軍通航產業核心環節。

低空空域改革加速，通用航空產業即將騰飛，為無人機發展提供絕佳環境。

無人機在中國軍用領域比較成熟，仍在開發高效能偵查和作戰無人機，在民用領域幾乎一片空白。伴隨低空改革加速及國內民用無人機技術進步，基於巨大應用市場，中國無人機行業將迎來快速發展期。

無人機優點:a）能執行飛行員無法執行的飛行指令和任務，b）設備造價及飛行成本低廉，c）機身小巧、操作靈活、起降方便、維護簡單。基於其天然優勢，無人機大大擴展了傳統通用飛機在民用領域的應用范圍和使用頻次，如地理測量、航拍、安防監控、資源勘探、森林火災等。

大格局產業擴張，超常規發展思路，看好公司中長期發展前景。

政策破局，通航基建投資即將啟動，機場地面設備首當其沖。另外，作為空港設備領軍企業，致力於研發綠色空港新產品，引領行業趨勢。

收購新山鷹大幅增厚業績，同時進軍樓宇消防市場提升產業擴張空間。未來或進一步利用“資本平臺+銷售渠道”優勢進行資源整合，更好發揮協同效應。

特種車輛及電力電子業務瞄準未來市場，既與空港設備、高階消防產品相關，本身又具有足夠大的空間發展為獨立新業務，提升長期發展潛力。

業績預測及投資建議:不考慮非公開發行及資產收購，預計2014-15年收入分別約為11、14億元，EPS分別約為0.40、0.52元/股，對應PE為47、36倍。

維持“推薦”。

風險提示。

新產品、新業務拓展進度低於預期。

桂林三金(行情,問診):高安全邊際， 等待外延東風

類別：公司研究 機構：中國中投證券有限責任公司 研究員：張鐳 日期：2014-12-04

投資要點:

各省基藥招標漸行漸近，三金片入選全國基藥、低價藥目錄的利好效應將逐步釋放。三金片的放量、提價取決於各省的基藥招標，近期衛計委發文要求各省在2015年6月前完成新一輪的藥品招標，預計將促使各省加快基藥招標的開展。隨著新一輪基藥招標的開展，三金片的基藥效應和提價效應將帶來業績提速。

未來三金片計劃提價15%，將一步到位。受益於低價目彔，公司的三金片最高可有30%以上的提價空間，公司原先計劃分兩步提價15%左右，第一步先提價5%-7%。公司近期調整了三金片的提價規則，未來將直接在終端提價15%左右。在各省基藥招標后，在醫院和OTC端同步提價。

西瓜霜牙膏在藥店渠道開始鋪貨，未來可能進軍商超。西瓜霜牙膏於9月底注入上市公司，是公司在大健康領域的重點版面。公司聘請了專業的快消團隊籌劃西瓜霜牙膏的推廣。目前西瓜霜已開始在藥庖渠道全面鋪貨，公司計劃未來進入部分商超，拓展銷售渠道。明年銷量有望過億。

圍繞寶船生物打造單抗平臺。寶船生物在研的三個單抗品種進展順利，其中曲妥珠單抗近期有望甲報臨床；西妥昔單抗有望明年上半年甲報臨床。

維持強烈推薦。我們預測公司14-16年歸屬母公司凈利潤分別為4.55億元、5.48億元和6.60億元，對應EPS分別為0.77、0.93和1.12元，對應當前股價PE分別為24/20/17倍。給予目標價22.40元，維持強烈推薦評級。公司明年內生增速提升確定性高，未來外延戰略的穩健實施有望為市值帶來廣闊的上升空間，短期的調整正是版面的良機!風險提示:招標慢於預期；醫藥行業系統性風險

江鈴汽車(行情,問診):輕卡月銷量破萬，沖擊行業龍頭“強烈推薦”評級

類別：公司研究 機構：平安證券有限責任公司 研究員：余兵，王德安 日期：2014-12-04

事項:公司發布產銷公告:2014 年11 月公司共銷售各類汽車28，766 輛，同比增長23.49%。

其中，全順輕客、JMC輕卡、JMC皮卡、馭勝品牌SUV分別同比增長12.36 %、67.88 %、-8.10 %和4.17 %至7，617 輛、12，648 輛、6，400 輛和2，101 輛。

平安觀點:

輕卡銷量破萬，沖擊行業龍頭。本輪國四排放升級執行力度空前嚴格，但國內輕型柴油機技術儲備薄弱，無法短時間內完成技術升級，行業內成熟的國四輕卡產品較為缺乏。江鈴輕卡一直定位中高階，省油、耐用、服務佳，得到用戶高度認可。隨著小藍基地9 月份搬遷完畢開始正式投產，輕卡理論年產能達20 萬輛，輕卡月度銷量有史以來首次破萬為12，648 輛。另外，升級國四排放標準需要對發動機做較大改進，我們判斷行業調整將持續至2016 年；調整期內，公司輕卡銷量將逆勢持續高速增長，市場份額快速提升。江鈴有望借此次排放標準升級的契機成為輕卡龍頭。

全順銷量創年內新高。全順輕客本月銷量創年內新高為7，617 輛，同比增長12.36 %。2014 年1-11 月累計銷售64，141 輛，同比增長3.67%，表現較為穩健。

盡管輕客市場競爭激烈，不斷有新品上市，但全順輕客憑借良好口碑建立起的穩定客戶群是其銷量表現穩健的最佳保障。隨著2016 年全新一代全順的上市，公司全順系列產品競爭力將得到明顯提升，豐富的產品陣容、卓越的車輛效能、良好的口碑、成熟的銷售網絡將帶來全順輕客新一輪的銷售熱潮。

福特Everest 量產版正式發布，SUV 業務大爆發進入倒計時。11 月13 日，福特全新7 座SUV Everest 量產車正式發布，標志著公司SUV 業務大爆發進入倒計時。

新車定名為撼路者，無論機械結構還是外觀都偏向於硬派越野SUV，與當前SUV消費需求個性化的趨勢十分吻合。撼路者將於2015 年下半年正式上市，估計該車單價遠高於江鈴以往所售車型單價，盈利能力亦較高，預計平均月銷量3000 輛，2016 年將為公司帶來較大利潤彈性。

盈利預測及投資評級。我們估計今明兩年江鈴汽車業績增量主要由JMC 輕卡提供，福特EVEREST 及新一代全順投產后將在2016 年提供較大利潤增量。預計2014年、2015 年、2016 年每股收益依次為2.42 元、3.15 元、5.50 元，維持“強烈推薦”評級。

風險提示:1）新品上市銷量不達預期；2）公司研發費用超出預期；3）排放標準執行力度低於預期。

碧水源(行情,問診):定增補充資金，促PPP模式下再騰飛

類別：公司研究 機構：光大證券(行情,問診)股份有限公司 研究員：陳俊鵬 日期：2014-12-04

事件:擬向特定對象定增，擬募集資金不超過78.86億元。

公司公告，擬非公開發行股票不超過25，439萬股，募集資金總額不超過78.86億元，發行對象不超過5名。以發行期首日為定價基準日，發行價格不低於發行首期日一個交易日公司股票均價的90%，或發行期首日一個交易日公司股票均價的90%。

點評:

1）資金擴充，為PPP模式下的擴張做準備。

未來5年，水處理產業將迎來黃金發展期:“水十條”推動2萬億水處理投資，較“十二五”的1.40萬億提高了42.86%，促進污水處理的升級改造與再生水利用的發展；PPP模式解決資金來源，促進水務產業市場化，具有技術、資本、管理優勢的民營企業的市場拓展能力增強；水權交易推動水資源化，再生水市場擴容。

在此背景下，公司為目前技術最領先、資本實力最強的民營水務公司，且為該領域公私合營模式的開創者，有望在此大環境下加速發展。本次募資解決了公司現有訂單的資金問題，也為未來幾年的訂單爆發式增長提供了彈藥。

2）近100億募投項目保障未來高增長。

從本次募集項目來看，公司在手訂單規模已達98億元，為13年公司收入的3.2倍以上。同時從項目分布來看，北京市場占比僅為10%，在縮小，公司全國化進程在加速推進，空間巨大。

投資建議:買入評級，目標價。

公司為PPP模式開創者，模式創新為公司11-14年快速成長的重要原因，而當下PPP模式已從公司自主模式到政府推動，將在全國范圍內鋪開，對公司未來2-3年的發展具有巨大推動作用，有望全國鋪開。同時在“水十條”推動下，污水處理需求將快速釋放，行業增速加快。我們暫不考慮增發帶來的影響，預計14-16年公司EPS為1.10元、1.52元、2.15元，給予15年25倍PE，目標價38元。

風險提示:隨著收入規模的擴大，應收賬款大幅增加的風險。

華誼兄弟(行情,問診):三馬聚首再融資，助力互聯網化、IP化、國際化

類別：公司研究 機構：廣發證券(行情,問診)股份有限公司 研究員：趙宇杰，楊琳琳 日期：2014-12-04

事件:公司擬以24.83 元/股非公開發行1.45 億股，合計募集資金不超過36 億元，扣除發行費用后31 億用於影視劇項目投資+5 億償還銀行貸款，阿里創投、騰訊、平安資管、中信建投分別出資15.3 億、12.8 億、6.8 億、1.07 億認購0.62 億股、0.52 億股、0.27億、429 萬股，新增股票鎖定期36 個月。此次定增完成后，王忠軍王中磊持股比例合計為27.0%，阿里、騰訊並列第2 大股東各持有華誼8.1%股權，平安資管持股2.0%。

同時公司與阿里、騰訊達成深層次、多方位戰略合作關係，合作覆蓋電影及其衍生業務、電商平臺、IP 互通、遊戲業務等各個方面，與阿里更側重娛樂寶、電商、在線票務等方面，與騰訊更側重遊戲、IP 等方面。

點評:

1、華誼引入阿里、騰訊、平安，順應影視娛樂互聯網化、IP 化、國際化趨勢，阿里成熟電商生態、騰訊強勢社交平臺及海量用戶規模+豐富IP 資源+成熟貨幣化運營模式、平安全金融牌照+4 萬億大體量金融資源，不僅為華誼提供充沛的資金支援加速業務拓展，同時為華誼重塑業務結構、突破現有體量提供支援。

2、公司將與阿里、騰訊開展深層次、多方位戰略合作，覆蓋電影+衍生業務、電商平臺、IP 互通、遊戲等各個方面；同時公司與阿里、騰訊、平安合作各有側重:與阿里合作側重電商、O2O、在線票務、娛樂寶等方面，雙方將共同打造以傳統媒體、互聯網、金融等方式相結合的全新互動體系，共建娛樂化運營平臺；與騰訊合作側重遊戲業務、IP 互通與開發方面，雙方將共建互聯娛樂網生態圈；與平安合作為公司突破現有體量、進行更大規模產業整合提供強大資金支援，同時在金融+文化娛樂將形成更多聯動。

3、2014 年是華誼未來5 年戰略的起步年，華誼業務結構已從電影、電視劇、藝人經紀3 大主業升級為影視娛樂（電影、電視劇、藝人經紀、影院、音樂、娛樂營銷等）、互聯網娛樂（遊戲、新媒體、粉絲文化、在線發行等）、品牌授權與實景娛樂（品牌授權、電影公社、文化城、主題樂園、實景娛樂等）新3 駕馬車/新3 大主業。影視娛樂板塊是火車頭，是IP 內容動力源(行情,問診)，以電影、電視劇、音樂等大眾化產品引爆IP 價值，再通過互聯網娛樂、品牌授權與實景娛樂承載並釋放更多IP 價值，使IP 在華誼內部平臺與三馬業務平臺上流轉、衍生、增值、再造形成全媒體、多業務、多出口的超大型娛樂平臺。影視娛樂板塊是公司基礎業務，互聯網娛樂、品牌授權與實景娛樂正在逐步做大，互聯網娛樂板塊有望在2015 年超越影視娛樂，品牌授權與實景娛樂經過3~5 年沉淀有望成為華誼最賺錢板塊之一。2015 年公司並購步伐不會放慢，主要在電影、互聯網等領域。

4、維持“買入”評級。假設此次定增在明年1 季度完成，考慮股本攤薄我們預測公司14~16 年EPS 分別為0.56 元、0.67 元、0.89 元，當前股價對應14~16 年PE 分別為52 倍、44 倍、33 倍。公司定位已從影視制作公司上升為娛樂公司，更注重互聯網化、IP 化、國際化。公司業務架構已由電影、電視劇、藝人經紀升級為影視娛樂、互聯網娛樂、品牌授權+實景娛樂3 駕馬車。此次定增阿里、騰訊進一步增持，同時引入平安，為公司戰略和業務升級與落地提供有力支撐。

5、風險提示:電影票房不達預期；老遊戲流水下滑或新遊戲流水不達預期。

航天資訊(行情,問診):既能上天織云，又能落地推廣

類別：公司研究 機構：申銀萬國證券股份有限公司 研究員：龔浩 日期：2014-12-04

投資要點

蘇寧集團與航天資訊戰略合作。雙方將在電子發票、線下金融收單、消費信貸、供應鏈金融、稅務管理等領域建立全方位合作關係。蘇寧易購已經是電子發票試點項目的承辦單位，與航天資訊在電子發票等領域進行戰略合作表明蘇寧認可航天資訊的能力，愿意把專業的事交給專業的合作伙伴去做。

既能上天織云，又能落地推廣。航天資訊擁有約500 萬增值稅防偽稅控活躍用戶，是進入城市最多的電子發票系統平臺供應商。它提供增值稅征管資訊化解決方案，對此項業務的理解以及方案的完整性無人可比。航天資訊擁有遍布全國而且深入到三、四線城市的服務網絡，這是一項沒有體現在資產負債表中的寶貴的資源。航天資訊所處理的海量稅務數據能夠幫助電商進行信用評級和商機搜尋等業務。蘇寧與航天資訊的戰略合作提示投資者:后者從事互聯網業務的潛力正在變成現實。

三行業營改增打開成長空間。生活性服務業、建筑業和房地產業的營改增迫在眉睫。由於三個行業的用戶基數龐大，而且可能采用北京模式，我們預計2015 年航天資訊的營改增新增用戶可能驟增至100 萬戶。三行業營改增不僅保證航天資訊短期利潤增長，而且可使航天資訊的防偽稅控存量用戶上升到千萬級別，由此形成30 億元/年服務費收入，其數據分析和增值業務的價值現在無法準確衡量。

近期或有多個催化劑。發行可轉債、國企改革、電子發票上的新進展、如果取得特一級資質都可能是近期股價表現的催化劑。

維持收入和利潤預測。預計2014-2016 年收入分別為196、223 和260 億元，凈利潤分別為12.3、15.6 和21.4 億元，每股收益分別為1.33、1.69 和2.32元。維持“買入”的投資評級。

桂林旅遊(行情,問診):福隆園項目轉讓使公司扭虧為盈

類別：公司研究 機構：宏源證券(行情,問診)股份有限公司 研究員：孫妍 日期：2014-12-04

公司轉讓福隆園項目，預計增加凈利潤8000萬元。2014年11月29日，公司公告稱桂林市興進實業公司將整體承繼公司旗下福隆園項目，承繼對價3.94億元。福隆園項目是經桂林市人民政府批準的桂林市漓江東片區福隆園社區城中村改造項目，系桂林兩江四湖環城水系工程建設之配套“以房養路”項目之一。公司預計可新增凈利潤8000萬元，其中2014年度新增凈利潤6500萬元。

基數效應導致公司EPS出現下滑現象。公司2014年前三季度凈虧損925萬元，因為公司將獲得大額項目轉讓收益，預計可增加2014年凈利潤6500萬元，大幅改善公司盈利情況。公司總股本為3.6億股，6000萬凈利潤對應EPS為0.17元/股，為公司EPS制造一個高基數。我們預計2015年公司業績有望因為貴廣高鐵通車+景區自身恢復性增長疊加而高速增長，但是因為2014年的高基數效應，我們認為大概率公司2015年的EPS相對於2014年出現下滑現象。

貴廣高鐵通車為公司帶來業績增長。貴廣高鐵有望在2014年12月26日通車，通車后，廣州到桂林僅需2小時，將為桂林旅遊帶來遊客的增長，且有望成與沿途景區一起形成一個聯動效應，帶來更多的遊客增量。剔除福隆園項目轉讓收益的影響，我們預計公司2014-2016年的EPS為0.09、0.09、0.13，高鐵為公司帶來業績增長。我們預計公司2014-2016的EPS至0.19/0.13/0.13元/股，對應PE為52、74和78倍，維持增持評級。

順榮股份(行情,問診):收購三七遊戲方案獲核准，全球化平臺型遊戲集團展露雛形“強烈推薦”

類別：公司研究 機構：方正證券(行情,問診)股份有限公司 研究員：楊仁文 日期：2014-12-04

事件:公司19.2億元收購三七遊戲60%股權交易獲證監會核准，將以10.06元/股價格向李衛偉、曾開天發行股份1.43億股，並通過非公開發行0.48億股募集配套資金支付現金對價4.8億元。

我們的觀點:

10.7倍PE收購三七遊戲60%股權，未來存在進一步收購預期:公司作價19.2億元，以發行股份及支付現金的方式購買李衛偉、曾開天持有的三七遊戲60%股權，三七遊戲2014-2016年承諾凈利潤分別為3億/3.6億/4.32億元，2014年收購PE為10.7倍。公司將以10.06元/股價格向上述交易對象發行股份1.43億股，同時通過非公開發行方式募集配套資金用於支付現金對價4.8億元，增發后總股本將達3.25億。此外，李衛偉、曾開天同意公司在2016年12月31日前，以現金方式收購三七遊戲剩余40%股權，公司未來兩年存在進一步收購預期。

三七遊戲為最大非自有流量頁游平臺，市場份額有望持續提升:2013年，三七遊戲營收17.2億，約占國內頁游行業市場份額10%；2014年上半年，三七遊戲市場份額接近15%，是僅次於騰訊的第二大頁游運營平臺，最大的非自有流量平臺。頁游行業發展已進入穩定期，未來三年行業年均復合增長率約25%，由於頁游運營平臺門檻較高，頁游用戶獲取成本持續攀升，頁游運營平臺數量呈現減少趨勢，前10%、20%的頁游運營平臺占據總開服數量50%、80%以上份額，頁游運營領域格局已基本確立，行業集中度不斷提升。三七遊戲作為運營平臺第一梯隊，將享受市場份額的持續提升。

推行“3+1+1”戰略，自研業務取得突破，海外業務值得期待:三七遊戲推行“三大規則、一個（用戶體驗）提高、一個（大數據）應用”的“3+1+1”戰略，“三大規則”指品牌規則、獨代規則和IP規則。（1）品牌規則:2014年3月以210萬美元購得域名37.com取代原域名37wan.com，拉開強化“三七遊戲”品牌第一步，未來將進一步加大品牌投入，提高平臺知名度、平臺用戶黏性，降低運營、營銷成本；（2）獨代規則:以聯運為主逐步轉變為以獨代/首發聯運為主，重視獨代遊戲品質，加大投入力度，提升市場份額和利潤空間；（3）IP規則:積極爭取文學、遊戲、漫畫、電影優質IP，已獲取的強IP產品包括《大天使之劍》、《傲世九重天》、《軒轅劍》、《瑯琊榜》、《天將雄師》、《蒼翼默示錄》等，IP運營方式包括獨代、自研、委派開發等。2014年，三七遊戲自研業務取得重大突破，旗下江蘇極光研發遊戲《大天使之劍》30天流水破億，60天總流水3.2億，持續突破市場預期，預計全年流水可能近10億，帶來1億研發凈利潤。海外業務方面，三七遊戲目前在亞洲市場位列前三，韓國、港澳臺、泰國已做到第一，未來將進軍美洲、歐洲等市場，目標“再造另一個三七遊戲”，海外市場收入占比達到50%。

投資豈凡網絡、聯合巨人網絡，全球化平臺型遊戲集團展露雛形:三七遊戲今年8月宣布戰略投資遊戲研發商豈凡網絡10%股權；9月又與巨人網絡聯合宣布就頁游業務達成戰略合作，雙方首款合作產品將很快推向市場。我們非常認同公司對於產業生態圈的打造，公司未來商業模式拓展具備較大的想象空間，上游內容端、橫向平臺間、下游流量客戶端均有延伸機會，相信公司未來將進一步利用自身運營平臺優勢、上市公司資本平臺優勢，通過收購、參股、合作的形式，與產業鏈上、下游捆綁形成利益共同體，打造全球化的數字娛樂帝國。

盈利預測及估值:我們預計公司2014-2016年EPS分別為0.81/1.27/1.76元，對應PE分別為43/28/20倍。如公司在2015年完成剩余股權收購，按照當前股價計算新股本，預計當年EPS為1.88元，PE為19倍，給予公司“強烈推薦”評級。

股價表現的催化劑:手游業務取得突破、海外業務取得突破

風險提示:自研遊戲不達預期、海外業務拓展不力

司爾特(行情,問診):公司正式進軍電商，農村互聯網大風持續刮起

類別：公司研究 機構：安信證券股份有限公司 研究員：王席鑫，孫琦祥，袁善宸 日期：2014-12-04

事件:司爾特公司公告將以自籌資金5000萬元在上海自貿區設立全資子公司上海司爾特電子商務有限公司，公司成立后主要開展以網上農資和化工原料交易（包括但不限於化肥、農藥、農機具、農膜等）、網下農資銷售配送到村到戶服務、初級農產品(行情,問診)購銷和農業生產資料的進出口業務。

農村互聯網化勢不可擋:我們認為農資電商大風將持續刮起，站在農村互聯網興起的起點，強烈建議投資者關注整個涉農板塊（復合肥、農藥、種子、農機等等）在這個大浪潮之中的巨大變革機遇。互聯網巨頭和農資企業的互信分工合作，建立產業鏈生態圈將是未來最有可能的發展趨勢，通過搭建線上及線下之間進行平臺搭建，通過渠道及物流配送能力最強的農資企業實現城市快消品、工業品、農資品的下鄉以及農產品的進城。

各大主流廠商紛紛展開農資電商業務，互聯網沖擊大風已起:我們此前組織參加寧波首屆農資電商大會，已發現互聯網巨頭和農資企業已對農資電商抱有極大期望，參會演講者包括阿里巴巴、順豐和京東等互聯網大佬以及中化化肥、金正大(行情,問診)、魯西化工(行情,問診)和六國化工(行情,問診)等肥料生產商。我們認為農業互聯網化已具備較好的物流、資訊化和土地流轉基礎，目前已站在了農村互聯網化的大風已起。

農民對農資價格敏感性高，電商業務戳中用戶痛點:農一網上線僅一個月時間就完成15年全年500-800家縣域工作站的目標，再次引爆農資互聯網熱情。我們認為作為對價格敏感度高的農民而言，電商解決了傳統銷售網絡高加價率的問題，戳中用戶痛點，下游接受速度超預期。並且由於傳統渠道在電商侵襲的威脅下其轉型的動力很強，農資電商的發力給予其部分轉型線上分散經營風險的機會，因此我們認為在目前階段農資電商公司的啟動最關鍵的是看誰跑的早並且跑的快，先發公司模式正確的前提下將快速積累用戶資源（如農一網），而不管切入口是哪個產品未來綜合農資電商、類金融服務、線上線下農化服務等都是必然趨勢，因此板塊開拓速度和模式創新能力將是另一個考驗的因素。農資電商硝煙已起，我們判斷將有一批農資企業投身廝殺，現在只是剛剛開始，面對萬億以上的農資市場以及6-7億的農村用戶人口，我們認為任何有機會在其中站穩腳跟的公司都值得重點關注。

投資建議:我們預計公司14-16年EPS 分別為0.48、0.72和0.90元，給予增持-A 評級，6個月目標價20元。

風險提示:復合肥銷量低於預期、電商進展緩慢的風險。