開門紅後市場仍面臨三因素挑戰

六月第一個交易日，深滬A股受外盤石油、黃金、煤炭等資源價格上漲影響，配合當日國內調高汽油與柴油價格，兩市在資源股及金融指標股的強勁推升下，收出中陽「開門紅」走勢。應該說週一的「開門紅」是多種力量共同形成的結果，但隨著指數及眾多指標股的大幅度上漲，市場面臨三因素的影響開始體現，而這些因素從某種方面來講，對行情影響將非常密切，同時對A股反彈行情構成實質性的影響。

首先，估值瓶頸的制約。上海綜合指數自低位反彈已超過60%，一些個股經過市場的反彈有的已回升到6000多點的價位，從目前上海與深圳平均PE來看，兩市總體平均PE也已接近30倍，其中深圳市場平均PE接近50倍左右。從市場品種來看，一些題材類股票的估值風險越來越大，而市場中過100倍動態PE的個股約占市場一半左右。近期處於估值較低的金融股經過反彈其PE也開始上升，資源類股票更是經過反彈後進入較高PE區域，可以說目前深滬A股雖然實現了6月「開門紅」，但其總體PE已處於較高水平已形成市場估值瓶頸，從此因素來看，市場機會主要集中在結構性品種上，而總體向上延伸的空間將受到估值瓶頸制約。

其次，高位過大的跳空缺口及技術形態的挑戰。週一深滬A股雙雙跳空高開，當日沒有回補市場缺口，從上證綜指來看，出現了2635-2668長達33點的跳空缺口，深圳市場同樣如此。從上海綜合指數最高點2726點來看，仍然沒有突破前期楔形上邊連線的壓力位，此楔形形態仍然比較明顯，上邊位處於2750一線。目前，從短期技術形態來看，又有形成喇叭看跌技術形態的雛形。從缺口必補理論來看，週一深滬A股的跳空缺口將制約市場向上的空間，而回補牽引力及如果回補就會形成看跌技術形態確認，因此技術層面顯示的缺口因素與技術軌跡形態將形成對A股的挑戰，由於指標股量能放大過急且消耗過大，因此其短期挑戰可能更加明顯。

最後，新股IPO及大小非累積供給影響。從時間因素來看，新股IPO時間越來越近，而在6月5日徵求意見結束後，市場恢復發行工作將可預期。從影響度來看，歷史上出現過新股發行增加籌碼供應，加速估值回歸的情況。我國歷史上經歷了6次完整的IPO暫停和重啟，研究最近兩次IPO重啟對市場影響表明，重啟IPO都對市場產生了較大影響。2005年2月3日重啟IPO，接下來的4個月連續下跌，市場的動態市盈率從19倍下跌到15倍，降幅達21.05%；2006年6月19日重啟IPO，市盈率從20倍下跌到15倍，降幅25%。由於目前市場動態PE處於全球最高水準，動態PE已達25倍，且與新興市場中的俄羅斯、印度、巴西相比較高，而新股發行制度處於改革之中，如果影響市場具有較大的不確定性；另外，由於今年是全流通的高峰之年，在上半年政策性刺激及流動性推動影響下，大小非似乎被遺忘，但籌碼分佈來看，如果政策性出現拐點或流動性出現回落，那麼其累積的巨量影響將會很快釋放出來，形成對A股市場的供應增加且價位回落壓力。

總體來看，六月第一天深滬A股實現「開門紅」顯示市場做多能量仍然較強，但透過市場估值因素制約、高位出現較大缺口及技術形態仍末化解、新股IPO時間因素及大小非累積量等因素來看，市場面臨的挑戰仍然較大。從歷史軌跡形態來看，由於六月份是多個頂與底出現頻率較高的月份，因此謹慎樂觀看待市場較為可取。從操作角度來看，結構性機會將是主要體現，總體性機會在市場反彈60%以後將體現出明顯的分化，因此尋找估值優勢或具有外延式增長的潛力品種將是首選。