歐元版QE帶動國際資本回流新興市場

招商宏觀謝亞軒?

1、國內進入數據真空期，經濟企穩有待驗證。1月匯豐PMI初值為49.8，好於市場預期，產出指數和新訂單指數均回到臨界值之上是主要原因，這透露出實體經濟趨向穩定的跡象。不過上周部分中觀價格數據反而有所回落，實體經濟是否企穩需要更多數據驗證，但這要等待更長的時間，因為1-2月是我國宏觀經濟運行數據的真空期。

2、去年年末股市行情啟動以來，央行始終保持著觀望態度，無論是總量政策還是公開市場操作都按兵不動。個中原因我們在此前的周報中多次談到，即央行放松貨幣政策的主要顧忌來自“防風險”目標。在銀監、證監監管態度更加嚴厲之后，央行的態度發生了明顯轉變。上周全額續作了10月發放的MLF並增加500億額度，時隔1年左右時間在公開市場重啟逆回購。更為重要的是央行通過官方微博及時公布了MLF續作訊息，這向市場傳遞出穩定流動性的明確信號。不過，廣義“信貸資金進入股市”問題難以在短期內有效解決，因此央行對於總量放松仍然投鼠忌器，現階段更青睞於通過結構性放松為其他方面的改革爭取時間和空間。

3、歐洲央行如約推出量化寬鬆政策，國際資本流動波動性和不確定性將進一步上升。從上周情況看，歐洲加碼放水力度明顯改善了亞洲新興市場資金流動狀況，中國台灣上周國際資金凈流入規模創去年11月以來的新高，我們監測招商亞洲新興市場資金流動指標大幅回升。對於人民幣而言，由於美元與人民幣貨幣籃子的不對稱，美元指數強勁上升抵消了歐元貶值對人民幣匯率的支撐作用。人民銀行出於提高貨幣政策有效性、防止投機資金利用在岸離岸市場匯差套利等多方面考慮，需提供匯率的波動性。上周人民幣中間價貶值154個bp，即期匯率貶值222個bp，顯示人民幣兌美元匯率意在更“全面”反映目前發達國家貨幣政策分化的實際狀況。