張化橋:資本市場將面臨貨幣緊縮壓力

瑞銀投資銀行中國區副主管張化橋表示，全球利率水平已經降得非常低，預計未來5-10年，我們所面對的將是一個高市盈率的時代。對于中國資本市場，他認為所處環境與2000年-2004年時非常相似，資本市場的錢已經非常不夠，如果再緊縮，市場就會更加雪上加霜。

張化橋表示，全球工業化、現代化的浪潮之后，現在遇到一個共同的問題就是投資機會減少，投資回報率下降，經濟增長速度放緩。與此同時，全世界失業率非常高，而各個國家從中央政府到地方政府財政赤字都非常嚴重。張化橋表示，即便美聯儲把利率翻一番也是非常低的水平，所以未來5-10年，我們所面對的將是一個高市盈率的時代。

具體到中國市場而言，張化橋認為，現在的市場環境跟2000年-2004年非常相似。2000年—2004年，世界太平，中國的宏觀經濟非常好，廣義貨幣供應量的增長是24%-25%，年復一年，復合增長，可是A股跌了五年。盡管對當時的市場狀況有許多的分析，但張化橋認為最主要的原因可能是“貨幣供應量太少，銀根太緊，把股市掐死了。”

24%-25%的廣義貨幣供應量年復一年增長，還說貨幣量增長不夠？對此，張化橋解釋，表面上聽起來是挺高的增長，但是因為當時的實體經濟中真正的通貨膨脹非常嚴重，遠遠高于官方的數字，所以貨幣潤滑實體經濟就需要更多的錢。相比較之下，當時24%-25%的貨幣供應量是太不夠的，由此直接導致出現兩個情況：第一，民間借貸利率很高；第二，能夠流入資本市場的錢非常少。另外加上2000年、2001年的股票本身就貴，所以盡管不斷有政府放利好消息，但是股票還是跌了五年。

張化橋表示，如果完全保持目前真實的貨幣供應量增長不變的話，很可能需要百分之三十幾、百分之四十幾的貨幣供應量增長率，但這顯然是不容許的。“這就意味著，資本市場的錢已經非常不夠，如果再來緊縮，市場就會更加雪上加霜。”