歐洲央行LTRO聘美美聯儲QE2

自歐洲央行去年12月推出第一輪三年期LTRO（長期再融資行動）以來，全球投資者一直在辯論的中心議題是，LTRO是否是歐洲版的QE（量化寬松）。

從市場反應來看，LTRO就相當于歐洲版的QE，它主導了過去兩個月全球市場的走勢，成為歐洲債務危機的一個轉折點。雖然LTRO是一個歐洲項目，但美國股市對該政策的反應與QE2后的走勢高度一致。正如一年多以前美聯儲QE2消息放出后，德國股市上漲超過15%，與美國股市走勢也高度重合。

去年12月21日，歐洲央行實施LTRO1（第一輪長期再融資行動），為流動性幾近枯竭的歐洲銀行提供了4890億歐元的三年期貸款。當時的歐洲銀行間市場幾近凍結，金融機構相互不愿借錢，銀行無法從市場上融到資金。正是LTRO讓歐洲銀行在未來三年都無需擔心融資問題。

于此同時，LTRO還有另一個隱秘作用。銀行必須要有資產作為抵押才可以獲得LTRO貸款，因此他們從市場上大量購買歐元區主權債務，將這些作為抵押從歐洲央行換取現金。

為了讓銀行能夠大量參與該項目，歐洲央行在推出LTRO同時也放寬抵押規則。于是歐洲銀行從市場上購買的主權債務最后都進入歐洲央行手中。與美聯儲QE直接購買國債不同，LTRO是讓銀行購買國債，然后再抵押給歐洲央行。

這些歐洲主權債務去年下半年曾一度被視為有毒資產。但歐洲央行通過LTRO派發的廉價現金讓歐洲銀行瘋狂買入主權債務。去年12月共有500家銀行參與第一輪LTRO，規模最高的是意大利銀行，第二名是西班牙銀行。

從去年12月到今年1月，西班牙銀行主權債券持倉上升29%至2300億歐元，意大利銀行主權債券持倉上升13%至2800億歐元。歐洲央行的數據顯示，西班牙銀行1月份購買了超過230億歐元政府債券，意大利銀行接近210億歐元，均為歷史最高。

在LTRO啟動前，意大利和西班牙十年期國債收益率在7%左右徘徊，處于崩潰邊緣。而在該政策推出兩個月后，目前意大利和西班牙十年期國債收益率已降到了5%左右，為去年9月以來最低水平。(圖為十年期意大利國債收益率)

歐洲央行行長德拉吉絲毫不掩飾對LTRO的贊揚。在過去兩個月時間里，他在講話中反復強調LTRO預防了歐元區出現嚴重的信貸收縮，支持了金融環境和信心，降低了歐洲政府債券利率，給歐元區帶來了“暫時穩定”。

2月29日歐洲央行將實施LTRO2（第二輪長期再融資行動），再度為歐洲銀行提供三年期貸款，為此歐洲央行本月初再一次放寬了抵押規則。

一個月前，一些歐洲銀行高管曾預測LTRO2規模可能會高達1萬億歐元。但自LTRO1以來全球市場狀況持續大幅改善，目前市場共識認為LTRO2可能會接近5000億歐元。目前一些歐洲央行成員擔心銀行對歐洲央行資金過于依賴，會減少對他們相互借貸的激勵，LTRO2結束后，他們可能不愿意再推LTRO3。

最近美國經濟改善讓美聯儲推QE3阻力增大，而歐洲經濟惡化導致英國央行已經在考慮QE4。因此歐洲經濟的下一步走勢很可能將決定歐洲央行會否在LTRO上繼續前行。

(王德軍 綜合編輯)

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