申銀萬國轉債周報認為轉債估值泡沫有望下降

申銀萬國3月29日發表轉債周報認為，目前轉債市場估值水平總體依然較高，未來轉債市場擴容巨大，轉債估值泡沫有望逐步下降，估值泡沫下降意味著轉債容易跑輸正股，未來轉債上漲更多的需要靠正股推動。龍盛轉債和西洋轉債轉股溢價率已回落至2.4%和1.84%，積極型投資者可關注股性較強的龍盛轉債和西洋轉債。隨著唐鋼轉債價格逐步回落，其防御性特性不斷增強，低風險投資者可將其作為主要低風險配置，買唐鋼轉債可看作買了保本產品，或者說是較好的現金替代品。

申銀萬國發表轉債周報，主要內容如下：

1.市場回顧

上周上證指數下跌0.26%報收于3059.72點；轉債股指數下跌0.40%跑輸大盤；轉債指數下跌0.59%，跑輸大盤跑輸轉債股指數。上周交易的10只轉債3漲7跌，其中安泰轉債上漲1.03%表現最好，錫業轉債下跌3%表現最差。

2.市場評析

2.1西洋轉債、龍盛轉債已進入觸發贖回條款期

大西洋價格為20.54元，已有8個交易日高于贖回觸發價18.915元，如果大西洋能在未來22個交易日中有12個交易日高于18.915元，那么未來西洋轉債將觸發贖回條款。目前西洋轉債存量為2.59億元，轉股溢價率為1.84%。

浙江龍盛價格為12.71元，已有10個交易日高于贖回觸發價11.57元，如果浙江龍盛能在未來10個交易日連續高于11.57元，那么未來龍盛轉債將觸發贖回條款。目前龍盛轉債存量為12.45億元，轉股溢價率為2.40%。

申銀萬國認為龍盛轉債觸發贖回條款可能性很大。申萬研究所認為：（1）2010業績隨產量增長，1季度業績有望同比大幅增長。（2）參與收購德司達有助打開中長期成長空間。德司達是全球染料和助劑龍頭，09年銷售收入約6億歐元。德司達破產主要因為歐洲較高的生產成本，龍盛通過產能轉移等方式可有效發揮整合效應，在較大收入基礎上提高凈利率，打開中長期成長空間。（3）閏土化工上市對公司估值有帶動作用。閏土化工與龍盛同為國內分散染料及活性染料龍頭。閏土化工IPO近期已獲證監會審核通過，預計即將登陸A股市場，閏土化工發行上市對龍盛估值有橫向提振作用。

2.2工行可轉債發行通過董事會預案

雙良股份可轉債發行已通過證監會審核，3月19日中行400億可轉債發行也已獲得股東大會批準，近期建投能源、燕京啤酒轉債發行也在股東大會上通過，歌華有線、首創股份、中鼎股份和工商銀行四家公司在董事會預案中通過可轉債發行方案，總計289億發行規模，其中工商銀行可轉債發行規模為250億規模，與目前111億轉債規模相比，未來轉債擴容規模相當巨大。

3.近期策略與建議

申萬研究所認為，緊縮最密集的階段將在第二季度度過。今年GDP環比增速底部在9%左右，且環比數據低點將早于同比數據，能更早地讓我們確立經濟在波動中持續復蘇信心，由此提高對業績增速下限能見度。隨著緊縮密集期結束、業績能見度提升，股市終將進入估值修復過程。融資融券和股指期貨即將推出，申萬研究所研究表明，股指期貨推出前后短期內大盤股即便沒有超額收益，也不會落后市場。從長期來看，隨著機構投資者占比的增加和基于股指期貨為工具的投資策略的多元化，大盤股會跑贏市場。

目前轉債市場估值水平總體依然較高，未來轉債市場擴容巨大，轉債估值泡沫有望逐步下降，估值泡沫下降意味著轉債容易跑輸正股，未來轉債上漲更多的需要靠正股推動。

龍盛轉債和西洋轉債轉股溢價率已回落至2.4%和1.84%，積極型投資者可關注股性較強的龍盛轉債和西洋轉債。

隨著唐鋼轉債價格逐步回落，其防御性特性不斷增強，目前唐鋼轉債價格為111.93元，純債收益率為1.05%，低風險投資者可將其作為主要低風險配置，買唐鋼轉債可看作買了保本產品，或者說是較好的現金替代品。

(吳建剛 編輯)

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