新股發行三大難題待解 分配機制面臨兩難

業內專家認為，詢價制度、新股分配機制、存量股份發行等，將成為當前新股發行體制改革“探路”的方向，而隨著市場因素的波動，新股分配機構的平衡也成為一個兩難的問題。

據證券時報1月29日報道，29日中國證券業協會與上海證券交易所、深圳證券交易所將在上海聯合召開“新股發行體制改革研討會”，探討新股發行體制改革的相關熱點問題。監管層對這次改革委以重任、市場對新股發行制度的繼續發展完善充滿了期待。業內專家認為，詢價制度、新股分配機制、存量股份發行等，將成為當前新股發行體制改革“探路”的方向。

提高詢價有效性

市場觀察人士皮海洲認為：“新股之所以詢出如此高的發行價，固然與詢價機構的能力有關，與國內股市的不成熟有關，但詢價機制本身也存在完善的空間。”據了解，目前的情況是，報高價者才能拿到籌碼，所以這些機構一定會“搭便車”，但后一階段報高價者卻不一定以報的價格買，因此，無需承擔太多市場風險。如此一來，詢價機構也就可以隨意報價，從而導致發行人、保薦機構、詢價機構之間聯手操縱新股定價。這也正是導致新股發行價格高企的最重要原因。

他建議，具體的詢價方法可以稍作改革，譬如，將詢價機構的詢價報價作為該機構網下配售的認購價。機構詢價用資金說話，機構在報價的同時，填報申報股份的數量，并按報價如實繳付認購資金；然后按詢價機構的報價高低，確定三分之二的詢價機構報價有效；之后按有效詢價機構的申報股份數量來分攤新股網下配售股份數量，各詢價機構的認購價格即為各自的詢價報價。網上發行價格則可以取詢價機構網下配售認購價格的加權平均數。這種將機構詢價報價作為該機構網下配售認購價的做法會令機構申購行為逐步地回歸理性。

分配機制面臨兩難

深圳一家證券公司投行人士表示，當前的市場存在“三高”也好，“破發”也罷，這些現象都是一個市場化行為應有的元素，再次證明新股發行制度市場化的方向選擇是正確的。而隨著這些市場因素的波動，新股分配機構的平衡也成為一個兩難的問題。

“當然，在‘三高’的背景下，中小投資者受益比例大，大家會認為新股分配機制很合理；而在現在出現‘破發’的背景下，不排除會有部分投資者反而認為當前的新股分配機制不該向中小投資者傾斜。這真是一個兩難的選擇。”她說。

存量發行之辯

據了解，引入存量發售的建議近期也多次被提起。業內專家分析，存量發行可避免發行過多新股造成募集資金過多，同時有助于增加新股上市首日股票供應量，降低市場炒作因素，減少限售股份積累。但存量發行賣掉股份所得資金歸股東個人所有，而不是歸公司所有，會造成部分股東提前套現，也是一個無法回避的難點。

此外，當前排隊企業多，發行審核已經“高速運轉”的狀態下，怎樣提高審核與發行節奏的協調性？這也是業內人士關注的問題。

李大霄表示，打新總量要控制，打包申購、發行時次數減少、包量擴大，這會使資金選擇面拓寬。當然，也不能無限量發行，否則會拖累二級市場。他建議，計劃性地發行新股，如一個月發一次，或2周發一次，解決這個問題的方法是，總量不變的情況下，一次性發10只、20只甚至50只新股。

(程曦 編輯)

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