券商最新評級：資金暗中布局黑馬 12股早買早翻身

智慧能源(行情,問診):戰略轉型確立，打開成長空間“強烈推薦”

類別：公司研究 機構：中國中投證券有限責任公司 研究員：張鐳 日期：2015-01-23

公司是電纜制造行業龍頭，為適應現代產業變遷和企業競爭的新形勢，在明確將主業聚焦於電纜產業的同時積極謀求轉型，努力將自身打造為“智慧能源專家“，2015年公司將通過收購兼並加快其轉型步伐。就現有業務而言，憑借電纜電商平臺和新能源工程總承包業務，公司有望打開估值空間。

投資要點:

公司重新打造業務線並轉換經營理念，全面版面轉型。圍繞“智慧能源專家即智慧能源系統服務商”的定位，公司重新打造業務線，設立五大業務板塊，管理理念也從產品經營向資本經營轉變、從業務管理向市值管理轉變。對艾能電力和水木源華的收購，不僅完善了公司的轉型版面，也驗證了其轉型的決心。

2015年公司將加快實施戰略主業並購與新業務拓展。並購或新業務拓展的方向可能包括風電光伏運營與維護、智慧儲能、充電樁、節能減排、智慧電網控制技術、資訊系統設計與整合以及特種電纜等。其中，對新能源業務的並購或拓展大概率將率先完成，以完善公司的戰略版面。

電纜電商巨頭雛形初現，公司估值有望提升。兩平臺面臨的都是千億規模待開發的市場空間，發展前景可期。同時，“一網兩平臺”是一個整體版面，公司借此有望構建電纜產業鏈雙閉環，為后續涉入供應鏈金融埋下伏筆。

艾能電力業績增長有望超出對賭承諾。新能源行業在大趨勢上仍維持較高的景氣程度，EPC總承包作為主要的商業模式將顯著受益。公司與新能源運營商有著長期良好合作，艾能在公司資源和獎勵機制的支援下將實現跨越式發展。

2015年，電纜業務收入有望恢復高增長。公司2014年營業收入增速下滑主要受到銅鋁等原材料價格持續下行以及電網投資不達預期的影響，展望2015，預計銅價仍將呈現底部震盪態勢，但得益於特高壓建設高峰期的到來，電網投資增速將大幅上行，公司傳統業務有望步入上行頻道。

首次覆蓋，給予”強烈推薦“評級。預測公司2014~2016年EPS分別為0.32、0.55、0.65元，對應PE分別為29、17、14倍，考慮到公司未來可能發生的並購以及“一網兩平臺”和工程總承包對公司估值的提升，給予2015年25倍PE，目標價13.8元，“強烈推薦”評級。

風險提示:電商平臺發展低於預期，新能源發展低於預期，特高壓建設步伐可能低於預期

黃山旅遊(行情,問診):壟斷資源在手，價值提升在望

類別：公司研究 機構：西南證券(行情,問診)股份有限公司 研究員：潘紅敏 日期：2015-01-23

日前，我們對黃山旅遊進行調研，與上市公司董秘、證券事務代表及董事會辦公室主任等管理層進行了交流。根據管理層座談及我們的判斷，結論如下:

公司壟斷資源優勢明顯，業績恢復性增長良好:公司主業包括園林門票、索道、酒店和旅行社等，門票和索道業務是公司兩大營收和利潤支柱。公司業績恢復能力良好。2009年受損2010年快速恢復，利潤增速達44.5%。2014年公司恢復性增長也不錯。類三公消費泡沫2013年已基本擠出，而民眾出游需求持續旺盛；西海飯店、西海大峽谷地軌纜車將從虧損變成盈利；皇冠假日酒店有望減虧。

前11個月黃山風景區共接待遊客288.67萬人。接待遊客人數同比增長8.1%，其中入境遊客13.91萬人，增長20.2%。從整個黃山市1-11月份旅遊情況看，全市旅遊接待量4015.13萬人次，同比增長12.2%，比上年同期提高9.7個百分點。

其中入境遊客165.1萬人次，增長10.3%，比上年同期提高10.5個百分點。

定向增發按程式進行中:公司擬以12.43元/股的價格發行不超4020萬股，發行股數占比不超過7.86%，總募資不超5億元，用於黃山風景名勝區玉屏索道改造項目、北海賓館環境整治改造項目和償還銀行貸款。玉屏索道改造目前正在施工，有望在2015年五一前正式投入運營，改建后最大運力由1000人/次提升至2400人/次，將有效緩解遊客上下山瓶頸問題，提升接待能力。

未來業績將提升並穩定增長:理由如下:1）三公消費等政策負面影響已經消化；2）索道、賓館改建后，提升接待能力；3）15年7月京福高鐵通車。京福高鐵開通后，黃山到北京只需5小時，到福州只需2小時。杭黃鐵路將於18年建成，是時黃山、千島湖和西湖等名山勝水連成一線，徹底打開黃山連接長三角的快速頻道，形成一條世界級黃金旅遊頻道。

盈利預測及安全邊際:我們預計15-16年公司EPS分別為0.65元和0.76元。維持“增持”評級。

風險提示:經濟下行；突發事件、定增或不能獲得批準等。

司爾特(行情,問診):擁抱互聯網，進軍農資電商

類別：公司研究 機構：中國銀河證券股份有限公司 研究員：裘孝鋒，王強，胡昂 日期：2015-01-23

投資建議

傳統業務上，磷復肥行業景氣，新增項目逐步釋放，公司盈利將迎來爆發。未來公司將加強線上和線下相結合的銷售模式，分享農資領域這一巨大的市場空間。考慮到磷肥的良好盈利、硫鐵礦中鋅、銅品位的超預期以及復合肥的銷量快速增長，上調15-16 年EPS 分別至1.35 元（原為0.95 元）、1.89 元（原為1.44 元），對應當前股價PE12.1x、8.7x。繼續推薦。

西藏藥業(行情,問診):公布諾迪康委派代理銷售目標，三年復合增長率至少54%“強烈推薦”

類別：公司研究 機構：方正證券(行情,問診)股份有限公司 研究員：崔文亮 日期：2015-01-22

西藏藥業與康哲藥業分別公告《諾迪康獨家代理協議任務量》，雙方約定，2015 年~2017 年諾迪康的銷售量分別為800、1100 和1450 萬盒（以每盒20 粒裝計算，36 粒裝的量按20 粒裝的1.6 倍折算），每個年度康哲均需要完成約定的任務量，如果完不成任務量，深圳康哲需要按相應標準和規則對西藏藥業進行補償，如果完不成任務量的70%，西藏藥業有權單方面解除協議。

按照公司20mg*20 粒規則在大部分省份中標價都在21 元/盒左右，我們按照20%的增值稅和配送費來考慮，公司高開模式下的出廠價17.5元/盒，則相當於公司2015~2017 年諾迪康收入分別為1.4 億元、1.92億和2.54 億元，相比公司2014 年7000~8000 萬元的收入，分別同比增長100%、37.5%和31.8%，三年符合增速54%，這還是按照雙方約定銷售任務量計算出來的下限，實際銷售額有望超出上述測算值。雙方約定，推廣費用占供貨價的比例約55%，即高開模式下，給康哲藥業的銷售費用返回在55%，與新活素的結算類似，預計最終諾迪康膠囊的凈利潤率有望達到25%。公司同時披露，新活素2014 年銷售收入2.3 億元（含稅），扣除增值稅后收入1.97 億元，同比增長60%，符合我們此前預期。

公司在新任管理層與董事會改選完成后，立即實現了諾迪康委派康哲代理的協議，並制定出了增長較快的銷售任務量，顯示出了雙方對諾迪康膠囊未來的銷售潛力充滿信心。

公司除了新活素和諾迪康膠囊外，還擁有十味蒂達、雪山金羅漢止痛涂膜劑、小兒雙清等多個獨家特色品種，具有較大潛力，同時，全球創新藥重組人白細胞介素1 受體拮抗劑滴眼液預計今年獲批，未來具備3~5 億元銷售潛力，考慮到新活素和諾迪康膠囊已經委派康哲藥業代理銷售，實際上，公司未來對新任管理層的考核，反而轉移到了除了這兩個品種之外的其他產品銷售增長上，我們預計，未來上述多個二線品種將實現快速增長，且銷售費用率有望大幅下降。

公司新任管理層與董事會已經完成更換，未來將形成良好的決策機制，大股東康哲藥業與二股東西藏華西藥業均具有醫藥行業的深厚底蘊，歷史上股東之間分歧導致的公司管理混亂已經不復存在，我們預計，公司將迎來重大經營拐點，業績將環比大幅改善。同時，考慮到公司大股東是激勵機制良好的康哲藥業，及公司現有較薄弱的經營狀況，我們判斷，在公司經營管理理順后、制定出合理業績目標后，適時推出激勵制度對新任管理層實行激勵是大概率事件。

我們預計，公司2014~2016 年收入分別同比增長18%/-54%/50%（我們判斷明年公司醫藥商業有望剝離，造成公司合並報表收入表觀下滑），醫藥工業收入分別增長27%/66%/50% ， 凈利潤分別同比增長78%/196%/68%，實現EPS 0.33 元/0.98 元/1.66 元，當前股價對應2015 年PE40 倍，考慮到公司擁有多個心血管等慢性病領域優勢品種，我們判斷公司未來增長空間巨大，長期看市值將突破100 億元，給予“強烈推薦”的投資評級。西藏藥業是我們重點推薦的個股，我們於2014 年12 月25 日發布了西藏藥業深度報告《擁有兩大心血管藥物重磅品種，有望迎來經營顯著改善和業績拐點 》（24 日收盤價34.26元），並於1 月8 日列席公司股東大會，與公司新任董事長、總經理進行了深入交流。2015 年1 月14 日，我們發布了《西藏藥業重大事項點評—諾迪康膠囊如期委派康哲代理，看好公司經營改善帶來的業績拐點》。詳細內容，請詳見我們上述報告。

風險提示:藥品銷售低於預期。

億利能源(行情,問診):煤炭清潔利用打開公司長期成長空間

類別：公司研究 機構：光大證券(行情,問診)股份有限公司 研究員：毛偉，陳鵬 日期：2015-01-22

公司簡介公司擁有50萬噸/年PVC、40萬噸/年離子膜燒堿，氯堿規模排名靠前，且擁有煤炭、電力和電石一體化的產業鏈。14年起公司版面“微煤霧化”產業，開啟煤炭清潔利用業務。

“兩個轉向”促進工業燃煤鍋爐改造自2015年開始加速首先，隨著火電減排達到“十二五”規劃目標，國家大氣污染治理的重點從15年起將轉向工業燃煤鍋爐領域。其次，在13年底發改委叫停“煤改氣”后，14年11月七部委聯合發文制定到2018年高效燃煤鍋爐推廣總量達到50萬蒸噸的目標以解決目前工業鍋爐大氣污染問題。

煤粉爐將是工業鍋爐減排的最佳方案，同時億利能源競爭優勢明顯從成本和排放水平兩方面來看，煤粉爐（微煤霧化）是工業燃煤鍋爐減排的最佳解決方案。億利能源定位於供熱（蒸汽）運營商，憑借融資優勢，微煤霧化項目將快速推廣。此外，繼吉林省和河北省后，控股股東幫助上市公司從上至下獲得各地熱源建設和改造訂單的模式有望復制。

微煤霧化（煤粉爐）項目盈利穩定，將為公司提供廣闊成長空間預計公司微煤霧化項目的投資回報期可以控制在5年左右。按15-16年燃煤工業鍋爐的改造比例在4%-6%計算，保守預計每年新增的由高效鍋爐提供的蒸汽銷售收入在280-420億元，將為公司長期發展提供廣闊的成長空間。

化工業務有望逐步復甦公司主營氯堿業務產業鏈一體化程度較高，循環經濟綜合效應明顯。

隨著國內PVC產能增速持續放緩和下游需求受房地產新開工恢復增長提振，我們預計公司化工業務有望逐步復甦。

給予“買入”評級預計公司14年至16年EPS分別為0.19元、0.20元和0.51元，首次覆蓋給予“買入”評級。長期看好微煤霧化業務的市場空間和政策趨嚴，短期項目陸續落地將是股價的催化劑，6個月目標價為11.5元。

風險提示:項目拓展進度低於預期；蒸汽中心運行效益低於預期；替代能源如天然氣價格大幅下跌對煤炭清潔利用業務開展將造成沖擊。

伊立浦(行情,問診):轉型通航，打開巨大想象空間

類別：公司研究 機構：海通證券(行情,問診)股份有限公司 研究員：徐志國，龍華，熊哲穎 日期：2015-01-22

通航業務受政府補貼並貢獻業績，帶來公司2014 年業績大幅增長。公司2014 年營收6.91 億元（YoY 1.57%），營業利潤1544 萬元（YoY -37.16%），歸母凈利潤3547 萬元（YoY 76.77%），EPS0.23 元。我們認為營業利潤同比下降的主要原因是公司傳統廚電業務受行業需求下滑影響，收入規模和盈利能力下降，以及公司前期版面通航業務費用支出增加。

歸母凈利潤同比大幅增長的主要原因是通航業務收到國家財政補貼，且通航業務於4 季度開始貢獻利潤。

梧桐投資入主，公司由傳統家電企業華麗轉型為通航企業，未來有望進一步打造直升機和無人機生產、維修、服務和培訓一體化的通航平臺。公司2013 年7 月進行股權劃轉后，控股股東由原立邦實業變為梧桐翔宇投資（持股比例為24.66%）。

2013 年8 月公司提出通用航空業務未來5 年的發展戰略規劃，此后公司通過國內和國際的連續收購及合作展開通航業務版面。國內方面，2013 年10 月收購東營德奧直升機公司，2014 年1 月與江蘇南通蘇通科技產業園合作組織實施通用航空產業項目。國際方面，成立伊立浦國際控股作為通航業務國際運作平臺，2014 年5 月收購瑞士MESA85.6%的股權和德國SkyTRAC/SkyRIDER 共軸雙旋翼直升機項目的全部技術資產和樣機，2014 年7 月與奧地利SAG 公司合作成為其無人機系統中國區獨家總代理，2014 年8 月收購ROTORFLY 公司R30 共軸雙旋翼直升機資產包。公司在通航領域版面不斷推進，逐步由傳統家電企業轉型為通航企業。我們認為公司未來有望進一步打造成為直升機和無人機生產、維修、服務和培訓一體化的通航平臺。

版面通航打開巨大想象空間。通用航空每年為美國帶來經濟貢獻約1500 億美元，創造近1%的GDP。全球有超過36 萬架通用航空器，其中約21 萬架在美國，其它發達國家如加拿大、澳大利亞及發展中大國巴西的通航飛機數量也至少在1萬架以上。而我國通航產業處於起步階段，截至2013 年僅擁有通航飛機1654 架，未來成長空間極其廣闊，通航產業未來將面臨每年數千億市場空間。根據國際經驗，當人均GDP 超過5000 美元時，通航產業將進入快速發展期，2013 年我國人均GDP 其實已超過了6000 美元，具備通航大發展的經濟條件。隨低空管制逐步放開加速推進，通航市場有望迎來爆發式增長。

通航業務2014 年開始貢獻業績，預計2015-16 年將進入快速成長頻道。14 年中公司成為國際知名無人機公司奧地利SAG（主要產品S-100 無人機）中國獨家代理商，負責無人機系統銷售、售后服務、零配件及特殊用途改裝等各項服務；所收購的MESA 公司發動機產品亦屬於世界領先水平。一架無人機產品平均價格約為2000 萬元左右（一套無人機系統一般包括若干無人機及地面控制站，全套價格更高），一臺直升機發動機價格在100 萬元以上。考慮我國通航產業處於高速增長階段，且公司通航飛機及發動機屬國際領先水平，有望受到國內市場認可。我們非常看好公司通航業務發展，預計2015-16 年可為公司貢獻約7 億、13 億元收入，公司通航業務將進入快速成長頻道，逐步成為公司業績主要貢獻點。

（備注:奧地利S100 無人機已裝備於美國、俄羅斯、法國、德國、奧地利軍隊，亦可用於警用，韓國G20 峰會、福島核電事故中都有應用，並亮相珠海航展，無人機網報導北京警方計劃將該航拍無人機列為關注產品，如有需要可能引入。）廚房電器仍是公司短期業績重要貢獻點，未來有望向高階領域拓展。受國際宏觀經濟不景氣影響，電器設備業務下游需求放緩。隨中低階家電領域競爭加劇，家電制造商競爭點逐漸從價格轉向技術創新。公司多年與Toshiba、Sharp 等公司戰略合作伙伴關係為公司開發、制造、管理、營銷等領域積累了核心技術優勢，我們認為公司電器未來有望逐步向高階領域拓展，預計未來電器業務將穩定增長，短期仍是公司業績重要構成部分。

盈利預測與投資建議。公司自2013 年提出通航五年發展規劃，近一年多連續通過收購及合作展開版面，2014 年4 季度通航業務已開始貢獻業績。受益我國通航產業快速發展及公司大規模版面，通航業務將快速增長拉動公司業績進入高速成長頻道。我們預計公司2014-2016EPS 分別為0.22、0.38、0.97 元。可比公司中直股份(行情,問診)按2014-15 年業績復合增速20%估算，對應2015 年PE 估值水平約67 倍。公司2014 年收入構成仍以廚電為主，但約70%利潤來自通航業務及通航相關政府補貼，且隨通航業務高速增長，通航將成為公司收入和利潤主要來源。考慮公司轉型通航將帶來巨大業績反轉和通航產業的持續高成長性，我們給予公司2015 年90 倍PE，對應六個月目標價34.2 元，首次給予“買入”評級。

風險提示:通航業務處於培育期，業績具有較大不確定性；宏觀經濟增長繼續放緩，傳統電器業務下滑過快。

永高股份(行情,問診):五水共治和油價下跌共促業績回升

類別：公司研究 機構：宏源證券(行情,問診)股份有限公司 研究員：顧益輝，王欽 日期：2015-01-22

公司是以PVC 為主導的塑料管材供應商。公司抓住管網建設的東風，加大渠道投入，利用自身技術優勢，實現PVC-U、PP-R、PE、PE-RT、CPVC 五大類產品的協同發展。

2015 年管材需求穩健，市政管網和家裝領域將迎來上升期。①公司是浙江五水共治的核心受益者，未來三年公司五水共治收入有望保持50%以上增速。②隨著我國農村消費結構的升級且伴隨著家裝O2O平臺興起，管材家裝市場將會進一步放量。③盡管近年來房地產投資增速放緩，但市場集中度穩步提升，CR4 連續三年均超過7%，利好管材龍頭企業。且公司組建地產事業部，結盟大地產商的同時發展新客戶，強化市場開拓。④公司充分發揮華東地區整體效應，華東大管道營銷中心資源整合優勢日益明顯，建立多層次銷售網絡體系，渠道經銷占比約50%，實現產品快速分流。綜合來看公司未來三年收入增速維持在15-20%。

公司主要產品成本回落，有望迎來新一輪業績增長。公司主要產品為PVC、PPR 和PE 管材管件，原料成本占總成本80%以上。隨著近期原油大跌，管材主要成本下跌，產品盈利空間增大。中性假設下我們測算公司2015 年綜合毛利率約28%，可提升4 個百分點以上。

塑管行業集中度迅速提高，或將迎來洗牌期。行業前二十位的銷售量已達到行業總量的40%以上，塑管行業並購浪潮或將來臨，龍頭企業在其中將占據較大的優勢。

盈利預測與評級:假設2015 年原材料不出現大幅上漲，我們預計2014-2016 年公司收入32.9、39.3、46.4 億元，歸屬母公司股東凈利潤2.16、3.99、5.18 億元，對應的EPS 為:0.50、0.92、1.18。首次給予買入評級。

通化東寶(行情,問診):年報預增符合預期

類別：公司研究 機構：華融證券股份有限公司 研究員：張科然 日期：2015-01-22

事件:

2015年1月22日公布2014年度歸屬上市公司凈利潤同比增長50-60%。

胰島素基層放量，收入增長明顯

公司2014年三季度胰島素增速保持在20-30%之間，我們預計全年增速為20-30%。每年投入“蒲公英”計劃，已經像種子一樣撒播在基層，滲透效應開始顯現，配合公司適度營銷推廣，基層接受度提高，覆蓋人群增加，且二代胰島素入選基藥，使得患病人群就診率提升。

控股子公司環保建材及永健制藥扭虧

根據2013年年報，控股子公司環保建材凈利潤虧損1，019.5萬元，永健制藥凈利潤虧損157.5萬元，2014年我們預計環保建材減虧，永健制藥扭虧為盈，總之，不再侵蝕公司主營業務利潤。

銷售費用率降低，提升盈利能力

公司2013年銷售費用率為36.11%，2014年三季報下降到32.12%，預計全年銷售費用率在30%左右，相對2013年下降6個百分點，在毛利率保持不變的情況下，大幅提升了凈利率水平，增強了公司盈利能力。

投資規則

我們繼續維持此前預測，2014-2016年每股收益分別為0.28元、0.35元和0.41元，對應PE分別為60倍、47倍和40倍。公司PE估值高於醫藥行業整體估值，鑒於公司在糖尿病胰島素領域中處於國內領先地位，且三代胰島素研發有序推進，我們繼續給予公司“推薦”評級。

風險提示 三代胰島素申請慢於預期，胰島素推廣速度放慢，產品質量風險等等。

百聯股份(行情,問診):剝離虧損資產，顯示業績改善意愿

類別：公司研究 機構：群益證券（香港）有限公司 研究員：張露 日期：2015-01-22

公司計劃向集團出售好美家裝潢建材90%股權，此前公司以聯華超市14%股權和中山東二路房產同集團持有的上海三聯40%股權進行了資產置換。和集團之間連續進行資產置換和出售，顯示集團改善上市公司業績的意愿。公司資產價值高，股息回報率穩定，維持買入評級。

向集團轉讓資產:公司公告，擬將所持有的好美家裝潢建材有限公司90%股權轉讓給百聯集團，轉讓價為4.5 億元，增值2.4 億元，對公司貢獻稅前投資收益2.2 億元。好美家經營裝潢建材連鎖超市，受到房地產成交量影響，近期經營狀況不理想。目前共有門店29 家，2012-2014 年1-11月分別實現營業收入6.67、6 和5 億元，凈虧損分別為5366、732 和3905萬元。出售完成后預計將減少公司2015 年虧損3500 萬元。

與集團置換資產:此前公司將所持有的控股子公司聯華超市14%股權及位於中山東二路8 弄3 號房產，與百聯集團所持有的上海三聯有限公司40%股權進行置換，將增厚公司凈利潤2500 萬元。

盈利預測:預計公司2014 和2015 年公司實現凈利潤10.17 和12.68 億元，同比減少1.7%和增長24.5%，扣除投資收益的影響主業凈利潤減少1.7%和增長9.4%，每股收益0.584 元、0.647 元，公司股價對應A 股PE為27.9、22.1 倍，B 股PE 為17.4、14 倍。近期公司和集團之間連續進行資產置換和出售，顯示出集團改善上市公司業績的意愿強烈。公司資產價值較高，股息率穩定，未來有望受益國資改革和迪斯尼開業，維持買入的投資建議。

海南海藥(行情,問診):增資重慶亞德科技，版面醫療資訊化

類別：公司研究 機構：華融證券股份有限公司 研究員：張科然 日期：2015-01-22

事件: 2015年1月22日公告增資重慶亞德科技，參股醫療資訊化企業。

亞德科技為資訊化整體解決方案提供商，重點為教育和醫療

重慶亞德科技股份有限公司1999年成立，長期專注於資訊化整體解決方案，2008年以來聚焦教育和醫療，面向教育行業推出云服務、移動互聯網的數字校園整體解決方案；在醫療衛生行業推出區域健康云服務解決方案，基於分時系統預約診療解決方案等。2011年“醫事通”和亞德預約就診平臺V1.0軟件同時獲得全國十大創新軟件產品。

亞德科技正在準備IPO

2008年公司改制后，正在準備創業板IPO，截至目前公司已經完成三年輔導期。根據公開資料，2012年營業收入為2.05億元，凈利潤為1，883萬元；2013年營業收入預計為3億元，同比增長50%。

海南海藥增資亞德科技，版面醫療資訊化

海南海藥通過增資亞德科技實現參股醫療資訊化企業，預計增資金額不超過3，000萬人民幣，以自有資金出資，有利於公司發展醫療資訊化建設，版面互聯網醫療行業，為公司后續發展服務。

投資規則

我們維持此前預測，2014-2016年每股收益分別為0.39元、0.57元和0.88元，對應PE分別為46倍、32倍和20倍，我們繼續給予“推薦”評級。

風險提示

生物醫藥研較慢；化學原料藥和中間體價格大幅波動；中成藥降價等。

青島雙星(行情,問診):全年業績翻倍，期待國企改革加速

類別：公司研究 機構：浙商證券股份有限公司 研究員：龔超 日期：2015-01-22

公司2014 年業績翻倍，期待2015 年國企改革加速。

事件:青島雙星發布2014 年業績預告，預計全年歸屬於母公司所有者的凈利潤5535-6088 萬元，同比增長100%-120%。

點評:公司全年凈利潤略低於我們的預期（3%-12%），我們研究認為公司成本控制和毛利率提升仍有較大空間。四季度單季度凈利潤1427-1980 萬元，環比增長-7.3%-28.7%。2014 年是公司轉型升級開局之年。在新任管理層積極推動下，青島雙星輪胎產品檔次得到提升，毛利率環比上升兩個點左右，凈利潤達到6000 萬左右，徹底扭轉了長期微利的不利局面。

展望2015 年，我們預計天然橡膠價格仍將處於低位，公司借搬遷契機加快生產線改造，輪胎產品檔次和盈利能力仍有一倍以上的提升空間。公司募投項目200 萬套綠色全鋼胎將於2015 年底投產。

我們研究認為，青島市委積極推動實施混合所有制，為公司治理結構的進一步完善帶來了契機。2013 年12 月，青島市委審議通過《中共青島市委關於貫徹落實黨的十八屆三中全會精神的意見》:“通過戰略合作、國有資本減持、股權激勵等方式，支援國有資本、集體資本、非公有資本等交叉持股、融合發展”，“推進市屬國有企業開放性重組，廣泛性引入各類資本參與改制重組，市直權屬企業到2016 年底基本實現混合所有制”。公司有望成為青島國企改革的排頭兵，治理水平和管理效率進一步提升。

盈利預測及估值.

預計公司14-16 年eps 分別為0.09、0.23 和0.41 元，動態PE 分別為67、26、15 倍。公司轉型升級面臨國企改革和輪胎產業升級的重大機遇，業績提升空間較大，維持“買入”評級。

快樂購(行情,問診):多屏互動，催生媒體零售新業態

類別：公司研究 機構：上海證券有限責任公司 研究員：陳啟書 日期：2015-01-23

中國電視購物、網絡購物規模呈現快速增長態勢

電視購物是一種電視業、企業、消費者三贏的營銷傳播模式。“禁播令”的出現給了傳統電視購物致命一擊，可以說 “禁播令”的發布是電視購物行業的分水嶺，家庭電視購物的成長將使電視購物真正開始進入黃金期。

中國網絡購物市場從2012 年后開始逐漸進入成熟期。從市場結構來看，網絡購物市場份額繼續增長，占比達到22.2%，達6.28 千億。

技術驅動各類渠道界限打破，多屏互動，催生媒體零售新業態

2013 年初至今，隨著互聯網技術和通信技術的不斷升級、智慧手機的普及以及社交娛樂、體驗分享等因素對消費者購物的影響程度進一步提升，智慧電視、電腦、智慧手機之間開始出現互動趨勢，打破了各類銷售渠道之間的界限，大數據和云計算的廣泛應用，使得整合傳播、整合營銷成為可能。行業“跨屏”大趨勢，將為電視購物帶來了新的發展形態。

具備一定的市場競爭的優勢

公司從電視購物起步，逐步發展成集電視購物、網絡購物、外呼購物為一體的三屏互動整合營銷平臺，並在業內率先提出媒體零售概念並實踐這一電子商務新模式。

與從電視購物起步的電子商務企業相比，公司具備先發優勢和創新優勢，積累了龐大的會員基礎並建立了具有強大市場號召力的品牌形象，形成了核心競爭力，確立了市場領先地位。與其他電子商務企業相比，公司憑借媒體創意、制作和傳播能力，對電視、電商和移動終端等進行整合營銷，未來有望實現新發展模式。

投資建議:

預計未來3 年公司歸屬母公司凈利潤的年復合增長率可達29.08%，目前股價對應2013-2016 年的市盈率分別為28.30、24.68、17.49 和13.16 倍，預期未來6個月內其對應2014 年動態市盈率可達60-72 倍，對應合理估值為31.72-38.07元/股。所以，未來6 個月首次對公司“增持”的投資評級。