中金公司：政策面松緊均對債市不利

中金公司8月30日發表利率策略周報認為，短期內經濟下滑和通脹上升的局面仍將并存，所以基本面對債市的影響力在減弱。從政策面來看，中金公司認為不管是數量調控的放松還是價格調控的收緊對債市恐怕都是不利的。從資金面來看，貸存比、超儲率等指標的季末考核因素會導致回購利率的平均水平較8月份出現回升；同時9月份債券供給仍較高，加上收益率再次回到全年低點，配置型機構心態趨于謹慎，且中小銀行和保險公司的全年債券配置任務已完成大半，需求可能面臨階段性的減弱。建議投資者繼續控制久期，5年以上的債券只有在收益率向上明顯調整后，才會帶來一定的交易機會。

中金公司發表利率策略周報，主要內容如下：

1.數據前瞻

8月份經濟仍將呈現“增速下滑、通脹上升”的特征。PPI環比將由負轉正，而CPI同比則將繼續創出年內新高；增長層面的數據雖然同比下滑的趨勢暫時不會改變，但和內需相關的數據下降幅度不大，而出口同比則可能加速下滑，呈現出“內需企穩、外需減弱”的特征。貸款增量預計較7月份小幅回落，但M2同比增速有望止跌反彈。

2.政策觀察

目前通脹的上升更多與經濟轉型帶來的結構性變化有關，并不是經濟過熱造成的，所以提高貸款利率抑制需求的意義確實不大。但隨著外部流動性減弱以及負利率狀態的持續存在，銀行的流動性并不像以前那樣充裕，為了保持貨幣的適度增長，適當放松數量調控的力度和提高存款利率或存款利率的上浮比例并不矛盾。

3.現券市場展望和投資建議

中金公司認為短期內經濟下滑和通脹上升的局面仍將并存，所以基本面對債市的影響力在減弱。債市要擺脫目前窄幅震蕩的走勢，必須依靠政策面預期的變化或資金面的變化。從政策面來看，中金公司認為不管是數量調控的放松還是價格調控的收緊對債市恐怕都是不利的，因為前者會改變債市資金寬松和經濟下滑的預期，而后者會提高央票利率的水平。從資金面來看，雖然中金公司認為9月份不太可能出現5-6月份那樣緊張的局面，但是貸存比、超儲率等指標的季末考核因素會導致回購利率的平均水平較8月份出現回升；同時9月份債券供給仍較高，加上收益率再次回到全年低點，配置型機構心態趨于謹慎，且中小銀行和保險公司的全年債券配置任務已完成大半，需求可能面臨階段性的減弱。建議投資者繼續控制久期，5年以上的債券只有在收益率向上明顯調整后，才會帶來一定的交易機會。

3.利率互換交易策略

中期來看，未來互換利率上升概率大于下降概率，所以大方向應該以支付固定利率為主。投資者可以繼續保持Shibor和Repo互換利差擴大的交易頭寸。

(吳建剛 編輯)

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