債市受匯率企穩與避險需求支撐 2016年有較好配置價值

年初以來人民幣匯率下跌，引發市場對流動性的擔憂，央行貨幣寬鬆意愿下降，造成債市走勢不明朗。

近期人民幣匯率短期企穩，流動性壓力減弱。一方面，中國進出口增速大幅下滑。出口下滑源於全球經濟低迷和市場動盪的負面影響，也顯示人民幣貶值對出口促進作用不明顯。進口增速下滑，與中國經濟轉弱有關，此前公布的1月中國制造業和非制造業pmi雙雙下滑。衰退性貿易順差繼續超市場預期，有助於央行維穩人民幣匯率。持續高額的貿易順差是外匯儲備穩定的一道防線，近日周小川行長表示，人民幣匯率不具備長期貶值基礎，核心原因之一便是中國持續的貿易順差。

另一方面，美元出現波折，全球油價和大宗商品下跌，股市及歐元區銀行危機，引發了美國加息預期減弱，美元走勢隨之調整。人民幣匯率壓力迎來喘息。

資本市場動盪引發避險需求，提升國債價值。中國農歷新年期間，海外市場巨震，風險資產遭遇恐慌性拋售，避險資產則被全面追捧：春節期間，日經指數跌幅達到11%，歐洲股市在銀行股的拖累下跌幅一度達到4-5%，韓國股市跌幅也在4-5%之間，受全球悲觀情緒影響，美國股市也出現了小幅下挫。同時，避險資產則全面升溫，黃金白銀暴漲，美國10年期國債收益率最低探至近1.6%；德國10年期國債則進一步下探到0.16%。受國際環境帶動，節后人民幣國債出現小幅上漲。

中國經濟去杠桿過程還將較漫長，債券收益率處於中長期下行頻道。但今年來看，國際資本流動，風險偏好，匯率波動不確定性較強，基本面復雜程度超過了以往。債市不會一帆風順，但仍有較好的設定價值。

    作者：摩根士丹利華鑫基金固定收益投資部  施同亮