青島漢纜再調查:49.07%凈資產收益率存疑

已成功過會并將于近期在中小板上市的青島漢纜財務數據再遭質疑。

2009年青島漢纜以套期保值方式神奇盈利1.5億元，如此重要的事項招股說明書卻寥寥數語敷衍而過。與此同時，多處數據顯示該公司2009年銷售收入46.36億元，但招股書卻只報出29.075億元。

一增一減間，青島漢纜2009年加權平均凈資產收益率達到令人吃驚的49.07%，該公司是否存在壓低銷售收入并增厚利潤，以此提高資產收益率？或者在粉飾報表意圖之外，還隱藏著其它更隱秘的動機？

9月28日，記者致電青島漢纜董秘王正壯。王正壯認為無論銷售收入還是套期保值的收入都不存在任何瑕疵。

銷售收入幾何？

9月3日，青島漢纜股份有限公司首發申請獲證監會通過。第二天，中國企業家聯合會等單位聯合發布“中國制造業500強”名單，該名單以2009年國內企業銷售收入排序，青島漢河集團股份有限公司以46.3581億元位列第472名。

另據《中國電器工業協會電線電纜分會2008、2007、2006年度機械工業協會企業基本情況匯總表》，青島漢纜集團2006至2008年度主營業務收入分別為30.51億元、39.24億元和45億元。

但查閱青島漢纜招股說明書，其中披露的數據卻遠低于上述數字。

招股書介紹，青島漢河集團目前除擁有擬上市公司青島漢纜股份外，尚全資或以控股方式擁有青島漢河機械等8家公司，這8家公司2009年銷售收入合計6647.3887萬元，而漢河集團自身2009年并無銷售收入，那么集團的合并銷售收入應該是漢纜股份與另外8家公司營收之和，漢纜股份合并報表中銷售收入為28.41億元，以此計算漢河集團總銷售收入應為29.075億元。這一數字比“500強”中公布的漢河集團少了17.29億元。

2010年前，青島漢河集團控股參股為12家企業，其中漢河建筑、漢河動植物藥業和漢河爆破分別于2010年1月、4月轉讓予第三方，線材公司則于2009年12月注銷。除線材公司外，轉讓的公司銷售收入不超過1億元。

青島漢纜亦曾清理與集團內其它企業的關聯交易，考慮到實際交易的發生，在不重復計算的同時亦將關聯交易納入統計，其中最主要的是與線材公司發生的3.07億元的關聯交易。招股書同時披露在訂單增多無法同時排產的情況下，青島漢纜曾向其參股50%的長沙漢河電纜創業公司采購裸線等，金額達2.461億元，但即便把這兩項交易及轉讓公司銷售收入匯總加入總銷售收入也只有35.61億元。

而招股書披露的2007、2008年的銷售收入也遠低于電氣工業協會匯總表給出的銷售收入。

王正壯告訴記者，股份公司銷售收入是28.41億元，“500強”公布的46.35821億元則是漢河集團匯總所有下屬公司銷售收入后的數字，兩類數據都沒有任何問題。但對于招股書披露的漢河集團各子公司匯總數據依然低于“500強”中的數字，王正壯則沒有給出解釋。

1.5億套保盈利從何而來？

財務專家夏草認為，隱瞞銷售收入對民營上市公司來說一個最主要的動機便是偷逃稅款。對青島漢纜來講，與銷售收入對應的另一面則是奇高的凈利潤率。

2007年至2009年，青島漢纜凈資產加權平均收益率分別為26.48%、37.8%和49.07%，扣除非經常損益后的凈資產收益率分別為20.71%、48.85%和30.28%。

對比與青島漢纜同為電纜行業“第一集團”陣營中的寶勝股份(600973.SH)，則可以看出青島漢纜凈資產收益率之高。

寶勝股份于2004年8月在上交所上市，在電線電纜行業與青島漢纜互為仲伯，公司2009年年報披露，2007年至2009年加權平均凈資產收益率分別為17.75%、0.62%和13.19%，而2007年至2009年扣除非經常性損益后的加權平均凈資產收益率分別為16.99%、1.15%和9.13%。

2008年國內企業受金融危機影響，效益普遍大幅下滑，寶勝股份凈資產收益率下降到1.15%，青島漢纜卻飆升至48.85%。

此外國內其它電線電纜上市公司像太陽電纜、萬馬電纜凈資產收益率多在25%以下區間變動，即便是產業鏈相對較長的特變電工最高年份也只達到27.99%，沒有一家能超過30%。

而另一存疑之處還在于青島漢纜2009年憑空跳出近1.5億元的套期保值收益。

招股書披露在2008年期貨投資虧損8437.45萬元后，2009年青島漢纜期貨投資收益達1.464193億元，但獲利的具體內容卻語焉不詳，只簡單表述說：“2009年度，隨著國際宏觀經濟的企穩，銅、鋁等大宗原材料價格急劇回升，導致公司買入的期貨合約價格明顯低于期貨到期結算價值，公司交割期貨合約時，交割日結算價與期貨合約價格之間的差異計入當期投資收益。由于2009年度，公司期貨采購量較大，因此發生了較多的投資收益。”這難免讓外界懷疑青島漢纜故意壓低銷售收入，同時在套保科目上將隱瞞的利潤“洗白”達到粉飾報表順利上市的目的。

招股書披露，青島漢纜2008年底銅存貨為2747噸，而在2009年銅鋁的現貨交易為1.862783億元，按照銅鋁用量7.277：1的比例，青島漢纜銅現貨交易量應為16068.007萬元，同時按照2009年公司銅采購均價每噸3.567萬元推算，現貨共購入約4500噸銅。

截至2009年12月31日，青島漢纜保有期銅合約821手，合4105噸，在當年1月，國內銅原料平均價為每噸2.8909萬元，12月滬銅平均收盤價為每噸5.4805萬元，若假定當年期銅全部在1月開倉，821手的盈利則在1.063億元。

實際上，由于2008年底青島漢纜尚保有1000手期銅合約，且2009年的建倉、平倉時間和手數沒有披露，外界無法確知，實際盈虧則無法推測。

應該說，由于2009年銅價從低位大幅攀升，全年呈震蕩上行走勢，行業內企業通過套期保值均有所斬獲，但青島漢纜如此巨額收益則令人費解。如果橫向比較，則更不難發現青島漢纜套期保值盈利的蹊蹺。

寶勝股份2009年營業收入38.7899億元，當年套期保值收入為2921.6268萬元；福建南平太陽電纜2009年銷售收入15.386億元，當年套保收益為262.895萬元；浙江萬馬電纜2009年銷售收入14.8342億元，套期保值收入為601.475萬元；永鼎股份2009年銷售收入15.6541億元，當年套保收益1181.8698萬元。

嚴格講，即便各上市公司2009年在銅期貨上套期保值收益不過數千萬元，青島漢纜也有可能獲得超過普遍預期的收益，但對于此類收益應在招股書中予以詳細披露，以解投資者的疑惑。但遺憾的是，王正壯只是以“在券商處說過”為由，不肯再做進一步的說明。