南方基金：2015年四季度否極泰來 觸底回升

2015年，我國經濟社會發展的主要預期目標是：國內生產總值增長7%左右，居民消費價格漲幅3%左右，這意味著強刺激不會出臺，但貨幣寬鬆趨勢不改，未來仍有較大降息、降準空間。這也表明今年將繼續重視改革轉型，扶持新興行業發展，實現經濟的高質量增長，不片面追求增長速度高低。我國政府主導的一系列改革，如國企改革、土地改革、國防改革等，將給經濟結構帶來深層次的改變，同時創造出眾多的投資機會。

在日前舉行的二十國集團(g20)財長和央行行長會議上，中國央行行長周小川指出，目前人民幣兌美元匯率已經趨於穩定，股市調整已大致到位，金融市場可望更為穩定。為避免發生系統性風險，中國政府采取了一系列政策措施，包括人民銀行通過多個途徑向市場提供流動性。中國政府的措施避免了股市斷崖式下滑和系統性風險發生。股市調整以來，杠桿率已明顯下降，對實體經濟也未產生顯著影響。李克強總理表示，中國將允許境外央行類機構進入銀行間外匯市場，年底前將建成人民幣跨境支付系統。

8月全球pmi制造業指數繼續分化，發達經濟體普遍保持在擴張區間，新興經濟體繼續維持在收縮區間並進一步下行。8月新興市場pmi制造業指數48.6，低於7月的49.1，已經連續5個月維持在收縮區間。在8個主要新興經濟體中，有7個的pmi制造業指數處在收縮區間，有6個的8月pmi制造業指數低於上個月的水平，中國需求弱、大宗商品價格下跌是新興市場pmi制造業指數普遍疲弱的主要原因。與市場多數預期一致， fomc會議中美聯儲選擇按兵不動，暫緩加息，並透露出擔心短期通脹和海外局勢的鴿派信號。但美聯儲主席耶倫在隨后的新聞發布會上，仍然表示預計年底加息，因此沒能解決對市場而言最為關鍵的預期不穩問題。

整體來看，經過兩輪大幅下跌，上證指數已跌破年線，跌至3000點附近，將今年以來指數漲幅和整體投資者收益全部抹掉。a股市場去泡沫已經比較徹底，除了小盤股和題材股估值泡沫已經很大外，部分藍籌股已經跌出價值。可以確認的是，目前低估值藍籌已經探明了估值底,未來對於市場情緒波動的抵御能力大幅增強。但是短期內估值水平也難以大幅上升,需要等待基本面提供催化劑。

近期國企改革指導意見出臺后，輔助性方案有望陸續出臺，央企的改革可能加速推進。當前提振經濟疲弱態勢仍需依靠更為積極的財政政策，后續可能出臺更多刺激性財政政策。a股市場基本完成去杠桿過程，場外配資大部分已經主動或被動去杠桿，兩融余額已經回到年初起點。當前市場杠桿風險總體可控，不必過度恐慌。當前大盤進入縮量整理、震盪筑底階段，四季度有望否極泰來，觸底回升。投資者可以保持較低倉位耐心等待底部出現，擇機加倉業績增長好的行業和板塊，如新能源汽車、醫藥、食品飲料、中小銀行等。