重組遇阻 政府兜底或成海龍債唯一出路

山東海龍困局仍未有解決之道。2月22日，山東海龍在深交所發布了多份公告。公告顯示，公司“因種種原因”，與恒天集團未能簽署相關委托加工協議；子公司新疆海龍化纖有限公司暫不開車，停產期限未定；母公司將繼續對子公司和外部公司提供擔保。

有分析師認為，此前市場對海龍與恒天的重組寄予厚望，但目前看來合作未果。光從基本面來看，11海龍CP01屆時違約已經是“板上釘釘”的事情了，地方政府兜底或是按約兌付的唯一途徑。

收益率攀升至近90%

2月21日，山東海龍在深交所發布公告，稱“因種種原因”，公司未能與中國恒天集團有限公司簽署相關委托加工協議。為了生產經營不中斷，擬暫與濰坊恒和置業有限公司簽署委托加工協議。

上述公告意味著市場期盼已久的重組事宜宣告失敗。一位要求匿名的分析師認為：“山東海龍的債務規模過于龐大，恒天集團或許并不愿意承擔多余債務。”

另一份公告顯示，占其粘膠短絲產量逾20%的控制子公司停產：“鑒于粘膠短絲市場低迷及目前公司資金狀況，公司控股子公司新疆海龍化纖有限公司暫不開車，停產期限尚未確定。2011年新疆海龍化纖有限公司粘膠短絲實際產量占山東海龍股份有限公司粘膠短絲實際產量的21.68%。”

經公司初步測算，2011年度凈利潤為-11.27億元，歸屬于母公司的凈利潤為-10.02元；截至2011年12月31日，公司累計未分配利潤為-18.98億元，而其注冊資本僅為8.64億元，公司未彌補的虧損已經超出實收股本總額的三分之一。

與此同時，山東海龍繼續為子公司和外部公司提供擔保。根據《山東海龍股份有限公司關于召開2012年第二次臨時股東大會的通知》，其控股子公司計劃向中行、工行、建行貸款共計4.24億元，山東海龍為其提供擔保；公司計劃對外部公司擔保2億元。議案中也包括山東海龍子公司為母公司提供擔保、外部公司為山東海龍提供擔保等事項。不過上述擔保議案尚待臨時股東大會通過。

上述不愿具名的分析師對《每日經濟新聞》記者表示：“對外擔保是或有債務，這對海龍來說是加重了負擔。”

另一位債券分析師對記者表示：“假如就看基本面，海龍短融到時違約已經是板上釘釘的事情了。從近幾天的公告來看，也是利空不斷。此前與恒天集團的重組被市場寄予厚望，現在也落空了。現在唯一能指望的就是地方政府兜底了。”

截至2月23日，海龍短融“11海龍CP01”最新收益率為89.66%。一般來說，收益率超過20%即為“垃圾債券”。

神秘交易閃現

2月15日，聯合資信下調短融“11海龍CP01”信用等級至C，下調山東海龍主體長期信用等級至CCC。

信用評級不斷被下調，公司經營不善，市場似乎已達成共識，所以自從去年9月22日后，海龍短融再無成交量放出。

蹊蹺的是，據媒體報道，在下調評級前一天，即2月14日，中國債券信息網數據顯示，海龍短融券發生交收。該次交收的平均全價為95.69元，凈價平均90.86元，結算筆數為2筆，債券交割量1.2億元。

但有分析師告訴記者，數據上沒有顯示該筆交易。有交易員認為，這可能是最新的這兩筆交易未通過現券交易系統進行，而直接進入到后臺結算。

上述債券分析師認為：“有兩種可能。一是有人押注地方政府最終會出手，債務能還上，違約不會發生，想在此時抄底；還有一種可能是，有機構持有海龍短融，但為保名聲不愿被曝光，與接盤機構達成交易。當然這筆交易很可能有附加條件。”

恒豐銀行隱性擔保？

山東海龍分別于2008年和2009年在全國銀行間債券市場發行短期融資券5億元，主承銷商皆為恒豐銀行。本次11海龍CP01的主承銷商同樣為恒豐銀行。

根據短融的募集說明書，山東海龍“計劃用約1.7億元補充生產、經營過程的營運資金，用于公司本部采購原材料；計劃用約2.3億元償還現有銀行貸款”。

而根據中國銀行間市場交易商協會發布的《關于給予協會特別會員山東海龍股份有限公司原高管逄奉建、王利民、李洪太公開譴責處分的公告》，山東海龍實際將3億元用于償還恒豐銀行承兌匯票，1億元用于補充公司流動資金。

中投證券的研報認為，在銀行間市場，由于債券承銷商以銀行為主，市場參與方一般認為承銷商在發行人資金緊張時會提供一定的資金支持，起到隱性擔保的作用。

恒豐銀行截至2010年底的利潤總額為28.65億元，為山東海龍4億元短融的兌付提供資金支持將是綽綽有余。但由于山東海龍將3億元用于償還恒豐銀行承兌匯票，中投證券認為“恒豐銀行是否有足夠意愿提供流動性支持尚且存疑”。

目前記者尚未得知恒豐銀行持有海龍短融的數額和對山東海龍的授信余額。《每日經濟新聞》記者致電恒豐銀行投行部，被告知負責債券承銷的負責人因事出差，無法接受采訪。而記者撥打該行董秘辦公室電話，電話一直無人接聽。