有容乃大

股指期貨上市了，近十天的交易里，實現了快速發展。目前，其合約的日成交金額基本在千億以上，已經與上海股票市場總成交額相當。于是開始有人歡呼，內地的股指期貨，用幾天的時間走完了海外市場幾年的路程。

作為證券市場首個金融期貨品種，股指期貨不管是從定價效率、投資者參與度，還是流動性來考量，其上市以來的表現確實值得稱道。但是，它畢竟只是一個新生事物，在大額的成交背后還存在著很大的發展空間，套用孔老夫子的一句話，“盡美矣，未盡善也”。

股指期貨是保證金交易，按照目前20%左右的保證金比例，千億成交額實際動用的累計資金也就在200億元左右。加上T+0交易，一筆活躍資金每天可以來回操作多次，每天實際參與股指期貨應該在50億以內。以這個數字來看，期指的規模并不如許多人想像的那么大。而這一點，也可以從收盤后股指期貨的日持倉量得到印證。以4月28日為例，期指5月主力合約當天總成交量為128530手，而日末持倉僅為7092手，前者是后者的18倍。以持有1手實際需要資金約18萬計算，期指主力合約的持倉資金僅在13億左右。這也意味著，目前股指期貨的操作資金主要以短線的日內交易為主，中長期的資金相對很少。而以海外成熟市場的經驗看，期指交易方除了短線資金之外，中長期資金占了很大一部分。股指期貨日成交量與持倉量一般在5倍以下，有些甚至基本持平或低于后者，

市場資金是逐利的，并不存在道德上的評判。亞當·斯密曾經在《國富論》中提出了著名的“看不見的手”，大意是，個人在經濟生活中只考慮自己利益，受看不見的手驅使，通過分工和市場的作用，可以達到國家富裕的目的。這一點用在證券市場倒是很貼切，以美國股市為例，全球的投資者都在這個市場上進行廝殺，但最終的結果是，道瓊斯指數的波動反倒比一些新興市場小很多。而從股指期貨的作用看，價格發現、套期保值、管理風險、提供賣空機制、替代股票買賣實現資產配置、提供投資套利交易機會等多種功能是同時存在的，這些功能要得到充分發揮，需要這個市場有著足夠大的規模和參與度，需要短期資金、長期資金；機構資金、散戶資金；投機資金、套利資金、套保資金充分博弈，互相制衡，只有這樣，股指期貨的價格才有更大的代表性，更高的穩定性，才更不容易被某一方所操縱。

股指期貨從根本上是一種期貨，期貨與股票投資的最大不同在于杠桿的存在。股票市場看對了方向就足夠了，只要投資者對公司的內在價值判斷正確，哪怕中間股價因為某些某些人為操縱因素出現劇烈的下跌，最終價格一定會回到內在價值附近。但期貨不行，看對了方向最終虧損的例子比比皆是。比如，投資者判斷5月份滬深300指數會漲到3400點，而現在期指5月份合約價格在3100點左右，但即便滿倉做多期指并且最終結算日的指數價格也確實到了3400點附近，投資者面臨的仍然可能是虧損而不是盈利。杠桿的存在，決定了從目前到結算日之間，哪怕滬深300指數一路上漲，只要5月合約的價格一度向下出現大的波動，做多的投資者就很可能因為保證金不足而被強行平倉，中途被逐出這個市場。而要避免這類情況的發生，除了投資者自身做好充分的資金管理之外，也需要這個市場有足夠大的廣度與深度，從而加大短期人為操縱期指的難度，使得當期期指合約與標的指數中途不至于出現大的背離。

日前，管理層分別發布了證券公司、基金參與股指期貨交易指引，QFII參與股指期貨的相關辦法也在制定之中。機構進入股指期貨市場，已經初露曙光，這無疑將大大改變目前市場以短期資金為主的局面。但是，股指期貨市場要早日完成成人禮，真正走向成熟，依然任重而道遠。