復蘇根基仍不穩固 刺激措施曇花一現

2010年年初以來的歐債危機在逐漸淡出市場視野后，在步入三季度時，市場又重回經濟基本面，特別對于目前以美國為代表的各主要發達經濟體的經濟復蘇情況更為關注。而在即將過去的8月份中公布的一系列重要經濟數據卻令市場感到不安，其中美國二季度GDP增速的明顯放緩讓市場意識到復蘇前景遠比之前預期的更為嚴峻，特別在就業市場依舊疲弱、市場信心仍顯不足、消費增長陷入停滯、制造業再度下滑等問題繼續纏身的背景下，而最新公布的房市數據更是遠超預期的惡化，進一步證實整體經濟的復蘇根基仍不穩固。

由于美國是世界第一大的經濟體，其經濟走向是全球經濟的一個風向標，因而再度疲弱的經濟基本面讓市場意識到，全球經濟尚未徹底遠離二次探底的風險，特別在整體復蘇根基仍不穩固的背景下，部分刺激措施的到期以及提前退出都將有可能引發經濟的再度下行，而之前已經出臺的各項刺激措施所帶來的利好提振也恐僅為曇花一現，這在美國的房市上表現的尤為突出。因此市場上仍然彌漫著較重的風險厭惡情緒，而進入8月份以來股市、大宗商品和主要風險貨幣的回落更是可見一斑。

目前，擺在美國面前最大的威脅可能還不是整體經濟復蘇步伐的放緩，因為在經濟二次探底這一情況出現前，美國的房市可能將快于整體經濟提前出現二次探底，這無疑對本已脆弱的經濟復蘇“當頭一棒”。具體來看，美國全國地產經紀商協會8月24日公布，7月份成屋銷量下降27.2%，折合成年率為383萬套，月降幅創下紀錄高位至15年來的最低水平，較市場預期降幅高出近一倍，此前經濟學家預計7月份成屋銷售下降14.3%，折合成年率為460萬套。與此同時，庫存空置指標由6月份的8.9個月升至12.5個月，對低迷的住房價格構成進一步壓力，而庫存量更是觸及逾10年來最高水平。數據表明在經濟持續低迷且缺乏政府支持的情況下，住房市場再度呈現出更為黯淡的圖景。

成屋銷量大跌可能很大程度上歸因于聯邦稅收抵免政策的逐步取消，很多購房者在2010年早些時候利用了政府的臨時稅收抵免政策以節省高達8,000美元的稅款，為此，他們必須在4月底前簽署購房合約，才能符合稅收抵免資格。因此，這一方面可能使2010年后半段的購房需求被提前擠壓到2010年前4個月中，另一方面當優惠政策失效后本來就顯脆弱的購房需求便會遭到進一步的打壓。

這反映出由于美國房市原本的復蘇根基就不穩固，而自09年三季度以來的復蘇很大部分是依靠政府的稅收抵免政策的支撐，因此一旦優惠政策到期并逐漸退出，房市疲弱的一面也將盡顯無遺，而事實也證實了這一點，繼4月成屋銷量上升7.6%后，5月和6月分別下降2.2%和7.1%，而7月份更是達到27.2%的這一創紀錄降幅。雖然目前美國30年期抵押貸款固定利率已降至近幾十年來的最低水平，據房地美數據顯示，7月該利率已從6月的4.74%降至4.56%，但未來數月成屋銷售可能還會持續低迷，而不太可能僅是暫時的，特別鑒于較高的失業率，建筑商面臨著不佳的房產市場競爭，其近期也已經紛紛縮減了建造，從而進一步拖累房市。

除了房屋銷量的迅減外，市場對于房市信心的大幅回落也是一個嚴重問題。最新數據顯示，美國全國住房建筑商協會公布的8月份衡量建筑商對單戶型住宅銷售前景看法的指數降至13，盡管抵押貸款利率處于超低水平，但經濟不確定性仍然抑制了購房活動，因此該指標在8月份繼續停滯不前，且指數創下2009年3月來最低水平，同時該指數仍低于50表明看好住宅銷售前景的建筑商數量依舊少于持悲觀態度的建筑商。

住房市場疲軟除了關乎房地產商和抵押貸款經紀人的問題之外，它還將對經濟產生更為廣泛影響，其中自金融危機爆發以來已經逐漸企穩的住房價格可能因此而再度下跌，而房價的再度下行，再加上股價的下跌，恐將引發新一輪家庭財富縮水。在08年房市崩盤和金融危機期間，家庭資產凈值萎縮了16萬億美元，截至2010年第一季度，資產凈值僅恢復了6.3萬億美元，還留有一個巨大缺口。財富縮水和勞動力市場低迷已持續損害消費者信心，房價下跌將對信心構成進一步打壓，消費支出的增長也將因此停留在最低水平，而消費占到美國GDP總值的70%左右，因此房市的問題將很有可能通過一系列傳導后最終導致經濟的再度探底，特別在目前美國整體就業市場依舊疲弱的背景下。

從已經公布的數據顯示，美國7月非農就業人數減少13.1萬人，兩倍于市場預期，7月非農失業率更是繼續維持在9.5%的高位。而剛剛公布的最新一周（8月20日）首次申請失業救濟人數意外增至50萬人，同時首次申請失業救濟人數的四周移動平均值也增至09年12月份以來的最高水平，表明已呈疲軟態勢的就業市場再度發出令人擔憂的信號，這意味著短期內就業市場回暖可能性不大，而事實上，勞動力市場疲軟依舊是復蘇缺少動能的核心問題之一。

因此，在政府刺激措施到期后低迷的住房需求不僅可能將房市拖入二次探底的窘境，還可能隨后導致美國經濟也同樣再次陷入衰退，特別在失業率仍然停留在9.5%這一高位的背景下，反過來經濟前景和就業環境的再度惡化又將進一步打擊房屋需求，從而陷入惡性循環，而這無疑將是政府最不愿意看到的，因此只要進入三季度以來再度惡化的美國房市處境遲遲得不到改善，政府將很有可能為此再度出臺進一步的刺激措施。

在走出了二戰后最為嚴重的衰退之后，美國經濟復蘇近期一直在喪失動力，從該國二季度GDP季比增速降至2.4%就不難看出，經濟復蘇步伐已經開始放緩，而意外惡化的房市數據更是增強了關于復蘇持久力的疑問，因此在通脹問題仍然較為溫和的情況下，美聯儲超寬松的貨幣政策恐還將在較長一段時間內延續，且至少在2011年前不會有收緊的意向。不過考慮到目前現有的貨幣政策以及隨著部分刺激措施的逐漸或已經到期，美國經濟恐很難保持之前的恢復速度，而為了避免目前房市的再度探底并進一步危及整體經濟，美聯儲仍有可能采取進一步的寬松貨幣政策并再度向市場回購國債等注入流動性，同時政府對于房市等的刺激政策也仍有可能再度出臺，并繼續支持就業市場的復蘇，從而避免經濟的二度探底。

綜上，在進入2010年的第三個季度時，隨著美國經濟復蘇步伐的明顯放緩，各項刺激措施的紛紛到期后，原本支持經濟復蘇的房市企穩回升等有利因素出現曇花一現跡象，這從深層次反映出此次經濟復蘇根基的不穩固，因其大部分是依靠政府的一系列刺激措施和美聯儲向市場注入巨量流動性來支撐，而一旦這些政策到期或者逐漸退出，退潮后原本掩藏在潮水中的疲弱一面又將再度呈現在人們眼前。因此，為了鞏固經濟的持續復蘇進程，并避免二次探底這一情況的出現，政府和央行仍將繼續致力于擴大財政刺激支出和放寬貨幣政策等直至經濟走上正軌，盡管這將致使美國所背負的巨額赤字規模達到新的高度，同時也反映出在經歷了二戰后最為嚴重的經濟衰退后，經濟的企穩復蘇仍將是一條坎坷之路，未來也一定存在反復，但最為關鍵的還是要有穩固的根基才能將美國經濟重新引領到正確的發展軌道上。

(花雨 撰稿)

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