上海證券：主動管理型基金踏空藍籌 五星基金大換血

一、上海證券本期基金評級概況

上海證券基金評價體系對開放式基金（股票型、債券型和混合型）每季度進行一次綜合評級，評級期間為42個月，其中剔除最多6個月的建倉期，實際評價對象均有三年以上完整的歷史。本評級系統從選股能力、擇時能力以及風險控制能力三個層面對開放式基金進行綜合評價，並將三方面等權重綜合由高到低得出五星至一星基金。

本次納入評級系統的基金共有580只，較上期增加了36只，其中股票型基金257只（新增16只），混合型基金153只（新增1只），債券型170只（新增19只）。

本期綜合評級五星級基金概覽

上海證券基金評級顯示，本期有86只基金被評為五星級基金，包括39只股票型、22只混合型和25只債券型基金。對於持續被評選為綜合能力五星級的基金，投資者可給予長期關注或持有，這類基金一般長期收益率相對較高，且收益穩定性較好。(具體評級情況如表1)

數據來源：上海證券基金評價研究中心

二、基金評級指標分析

2.1 開放式基金評級綜合能力指標

2014年四季度，股票型、混合型基金綜合管理能力指標出現小幅下調，債券型基金綜合能力指標繼續連續上揚。

股票型和混合型基金綜合能力指標下調，選股能力、擇時能力指標值均出現下降，風險控制能力指標上升。從四季度收益率來看，股票型和混合型基金雖然均取得正收益，但收益率遠遠落后於同期市場指數。多數主動管理類偏股基金跑輸於市場，造成基金管理能力指標在四季度出現明顯下調。四季度，參與評級的股票型和混合型基金的平均收益率分別為11.05%和9.03%，同期滬深300指數漲幅為44.17%。

債券型基金綜合能力指標再度大幅上揚。以中證全債指數走勢來觀測，債券市場在四季度中期出現小幅波折，全季度實現正收益。債券型基金綜合指標連續上揚，主要得益於以下兩個方面：一是，債券型基金穩健收益來源於債券市場的上揚，尤其是債基通過質押回購等操作增加了債券的持倉比例，讓基金收益在債市原有上漲基數上得以放大；二是，股市的上揚同樣對債券型基金帶來福音，債券基金參與股市投資的部分，以及參與股市聯動效應較強的可轉債投資部分，均對其業績產生較大貢獻度。

2.2 開放式基金評級單項能力指標

上海證券基金評價綜合能力指標的測算是將基金選證能力、擇時能力和風險控制能力三因素等權重相加而得，因此下面我們從三個單項能力指標來考察本次評級情況。

（1）選證能力：三類基金選證能力均有所下調

基金的選證能力衡量的是基金通過選擇價值被低估的證券所產生的超額收益。三類基金選證能力指標在四季度均有所下調，股票型和混合型基金選證能力指標值下調更為明顯。

本次選證能力指標值出現大幅回落的股票和混合型基金，主要為成長股重倉產品。例如，原在五星基金之列的國泰金鷹、景順增長(260104,基金吧)、景順股票等基金，本期選證能力指標值均有明顯下滑，從而也影響其綜合指標得分，導致其被調出五星基金之列。另一方面，偏重於價值投資風格的基金在這一期得分有所上升，例如：博時主題(160505,基金吧)、新華品質、招商大盤等。

對於債券型基金而言，選證能力雖然所下調，但幅度相對較小。其中，選證能力較強的債券型基金例如長城增利、工銀雙利、易方達穩健收益、華商穩健雙利等。

（2）擇時能力：偏股基金擇時指標大幅下滑

擇時能力指標是基金根據對市場走勢的判斷，通過調整經濟資產/行業設定以增加或降低對市場的敏感度進而跑贏基金基準，創造超額收益的能力。股票型擇時能力指標在連續四個季度有所回落；混合型基金雖然下調幅度相對緩和，但也呈現出連連走低趨勢；債券型基金擇時指標則實現大幅上揚。

從基金擇時角度來看，主動管理型基金收益在2014年四季度明顯落后於市場表現，主要源於基金在藍籌板塊的低配，沒有把握住市場風格切換的時機，導致業績收益落后於基準漲幅。觀測基金收益與市場基準股指的聯動性，采用主動管理規則的基金與中小市值指數的相關性較大，而與大盤藍籌的相關性依然偏弱，雖然在藍籌股上揚過程中部分基金開始轉向於藍籌股以平衡資產設定，但偏股基金在中小市值板塊的設定仍然明顯高於其標準設定比例。

對於債券型基金而言，擇時指標則在近幾個季度里連續走高。債市向好，債基通過質押而放大投資杠桿的操作也是其收益率如魚得水，擇時收益率在本期由負轉正。

（3）風險控制能力：全面上揚

風險控制能力衡量基金承擔單位風險所獲取的超額收益，反映了基金的風險收益交換效率。本期股票型、混合型、債券型三類基金風控能力指標均較上期有所調升。

股票型和混合型兩類產品的風險控制指標在最近兩個季度得到了明顯改善。基金在整體資產版面上對主板和小市值板塊的失衡設定，在一定程度上提高了組合的風險等級。后期隨著主板藍籌的上揚，基金在各板塊的配比向市場標準設定平衡，在此作用下風險系數也相應下調。股票型基金中，風險控制能力指標值較高的產品如：嘉實精選、匯添富民營、興全綠色等；混合型基金中，風險控制能力指標較高的產品如：寶盈核心a、中海藍籌(398031,基金吧)、南方寶元。

從債券型基金來看，風險控制能力指標值漸入佳境，實現連續上揚。其中，風控能力指標較高的債券產品如：長城增利a、國泰債券a、萬家債券(161902,基金吧)。

三、星級變動點評

長期來看，高星級基金與低星級基金業績收益差距兩重天，高星級基金能夠持續保持相對較高的凈值收益率，而低星級基金長期凈值收益率則處於較差水平。以股票型基金為例，截止2014年末，股票型綜合能力五星級基金近三年來平均收益率為87.90%，而同期該類基金的一星級基金收益率為17.84%，收尾收益率相差近70%。

因此對於投資者而言，應謹慎購買專業評級機構給出的較低評級的相關基金。長期持有低星級基金，導致投資者收益落后於市場平均水平的概率較大。

從四季度五星級基金的構成來看，被評為五星級基金的86只基金中，包括39只股票型、22只混合型和25只債券型基金。其中，55只基金為新晉級基金，替換比例為63%，為統計期以來替換率最高的一次，股票、混合型基金星級調整幅度相對較大。新晉級的五星基金中，7只為本期新納入評級的新增基金。

股票型基金 在四季度39只五星級股票型基金中，15只基金由四星級別上升調入五星，7只基金由三星調升為五星，3只基金從三星以下基金調升而來。市場風格由成長到藍籌的切換，對本期評級結果影響程度較大。由低星級上升到高星級的基金多數為藍籌價值投資風格，如博時特許、鵬華價值和匯豐大盤，原均為三星以下評級，本次綜合評級排名有較大幅度提升。

混合型基金中，新晉級的五星基金共有12只，占本次五星基金的54%。其中，各有5只基金分別從三星及四星級上升至五星級基金，1只基金由二星上升而來，1只新納入評級體系的基金。本期調出五星評級的混合型基金共有12只。

債券型基金中，共有15只基金調入五星級別。9只基金由四星升級，3只基金原為三星，3只基金本期新納入評級體系。本期調出五星評級的基金共計11只。