華泰:智慧牽手湘財絲綢之路走出申萬宏源 券業新銳起航

【大智慧(601519,股吧)85億收購湘財100%股權】

大智慧85億元收購湘財證券100%股權：湘財證券100%股權作價85億元，對應pb為2.13倍，估值合理。其中大智慧全資子公司財匯科技以2.97億元現金購買湘財3.5%股份，大智慧發行13.56億股股份購買新湖控股等16家公司持有的剩余96.5%股份，發行價格為6.05元/股；

定向募資27億元補充湘財證券資本金。公司擬向不超過十名投資者發行4.95億股，發行價格不低於5.45元/股，擬募集資金27億元，用於補充湘財證券資本金。

第一家互聯網嫁接券商標的，張長虹為控股股東不變。之前互聯網券商多通過業務合作的方式實現，簡單嫁接互聯網流量入口，模式根結在於業務合作深度不高，轉型不徹底。本次收購后，大智慧將成為第一家控股證券公司的互聯網公司，未來創新業務空間完全打開。同時，張長虹持有大智慧股份由55.58%降為28.78%，依然是公司控股股東。

借道券商牌照，流量導入陸家嘴(600663,股吧)營業部，業績彈性極大。大智慧移動端、日均在線pc端客戶數量均超1000萬，業內領先。大智慧將借道湘財證券陸家嘴營業部承接海量客戶資源，加上湘財證券補充27億資本金，具備“海量客戶資源+雄厚資本金+深度嫁接互聯網”三重優勢，未來信用業務和其他創新業務彈性極大。湘財證券流量導入模式之前已被市場驗證，未來極富想象空間。

收購完成后，市值至少有翻倍空間。按大智慧停牌之前價格計算，收購完成后大智慧市值230億元，參照東方財富(300059,股吧)目前539億市值，未來具備翻倍空間。1）在模式上，開創互聯網垂直領域龍頭與券商綁定的模式，不是簡單合作，而是綁為一體；2）借道陸家嘴營業部，大智慧可做券商業務，其他互聯網公司暫無可比擬；3）大智慧千萬級用戶，未來創新業務極具空間。

【申萬宏源上市方案】

申銀萬國通過吸收合並宏源證券(000562,股吧)后的全部證券類資產及負債出資在上海設立全資證券子公司申萬宏源證券有限公司，同時申銀萬國更名為申萬宏源集團股份有限公司（簡稱“申萬宏源”）並遷址新疆。申銀萬國證券將以換股比例2.049：1換股吸收合並宏源證券，發行81.41億股，合並后申銀萬國的股票將申請在深交所上市流通。

申萬宏源在深交所上市，證券簡稱為“申萬宏源”，證券代碼為“000166”。本次發行81.41億股，發行完成后總股本為148.567億股，合並完成后中國建投持有公司48.86億股，持股比例32.89%，為公司控股股東。公司股票上市首日開盤參考價（即時行情顯示的前收盤價）以“宏源證券股票停牌前最後交易日的收盤價/本次換股比例”原則確定為14.88元/股，股票上市首日不實行價格漲跌幅限制。本次上市流通股份32.55億股，占總股本21.91%。

吸收合並完成后形成“上市公司控股平臺+全牌照證券經營平臺”的格局，申萬宏源集團將受益於絲綢之路經濟帶的建設，合並后將整合北京、新疆、上海及香港4地資源和優勢。全資子公司申萬宏源證券運作證券及相關業務。申萬宏源合並后2014年前8月經營數據：總資產1220億元，歸屬母公司每股凈資產2.36元/股，歸屬母公司凈利潤27億元，每股收益0.18元。roe為7.82%。