電子行業 低位徘徊 期待緩慢復蘇

目前來看，電子行業已經行至行業周期性谷底的末端。展望2012年，半導體新增產能步伐明顯放慢，庫存水平在改善但去存庫需要一段時間，晶圓代工廠商的產能利用率回升，下游終端如手機、PC、液晶電視等需求穩步增長，行業緩慢走出底部區間是大概率事件。樂觀預計，隨著2012年二季度傳統旺季的到來，電子行業將有望觸底回升。

周期谷底行至尾聲

電子行業收入同比增長率是劃分行業周期的有效指標。分析近20年的全球半導體銷售額數據，從1994年到2011年，行業大體經過4個周期，每個周期時間跨度為4-6年，行業景氣高峰點為1995年、2000年、2004年和2010年。除了2004年到2010年中間經歷過世界經濟危機影響周期跨度為6年，其他周期一般為4年，體現出較強規律性。

從行業細分周期來看，電子元器件自2005年至今的月度銷售數據顯示，從2005年至2008年6月經濟危機爆發，全球半導體月度收入同比增速1.5年一個周期高點；從2008年到現在，受經濟危機影響，行業變動加劇，波峰到波谷是2008年7月到2009年3月只用了8個月，波谷到波峰是從2009年3月到2010年3月只用了12個月。

應當說，從2010年9月開始，全球半導體行業增速開始放緩，到現在歷經14個月調整，谷底時間大幅延長。但是，這只是放緩，而非明顯衰退（2011年全球半導體銷售額能夠和2010年歷史高點持平已經難能可貴）！很難斷定谷底還要持續多長時間，但無論從大周期還是行業細分周期來看，此輪平緩的谷底已經到了末期。

北美半導體訂單出貨比（BB值）是電子元器件行業很重要的前瞻性指標，與行業指數變動密切相關。BB值從2010年9月份開始已經連續13個月低于1，2011年11月BB值為0.84，連續兩個月環比回升。11月份全球半導體訂單額9.73億美元，同比下滑35.7%，環比回升5.0%，出貨額11.74億美元，同比下滑25.1%，環比下滑6.7%。BB值仍然大幅低于1，表明行業還處于周期性的底部，但連續兩個月回暖，且幅度較大，說明行業已經出現小幅反彈，行業景氣度有所回升。

新增產能有所抑制

有關機構預測，2011年全球半導體設備支出額預計為448億美元，同比增幅較小，行業新增產能有所抑制，隨著新增產能的逐步消化，部分行業供過于求情況得到改善。Gartner預計全球電子產業資本支出將在2012年減少19.2%。臺積電已將2011年資本支出從年初的78億美元下調至73億美元，并計劃2012年資本支出額為60億美元，同比下降約19%。不過，臺積電預測表示，目前半導體行業休整期僅會延續一個季度，而不會像2008年底當時因金融風暴而引發的恐慌性衰退。

從庫存來看，全球半導體庫存天數目前處于歷史高位，2011年Q3仍在80天以上，在歷史均值以上，未來仍面臨去庫存壓力，預計今年一季度去存庫仍然是主題；中國A股電子元器件行業存貨水平尚高于全球平均水平，同樣面臨去庫存壓力。

從產能利用率看，晶圓代工廠商目前產能利用率已經接近盈虧平衡點，進一步下滑的空間很小，全球晶圓代工龍頭臺積電表示其Q4產能利用率開始回升，產能利用率回升表明前期產能過剩的局面有所改觀。

逐漸邁入穩定增長期

目前來看，全球電子行業已經結束之前的迅速擴張的產品普及期，逐漸邁入產品更新換代的穩定增長期。根據各大機構預測，終端產品如手機、PC、液晶電視等未來增長穩定。

手機方面，目前智能手機在全球的滲透率接近30%，智能手機未來仍將高速增長，但同比增速會有所放緩。性價比較高的中低端智能手機將快速普及，繼續帶動手機維持整體增長態勢。iPhone、三星等高檔手機更新換代速度較快，手機換機潮仍將繼續。預計2012年全球手機出貨量同比增長7%。

PC方面，2011年3季度全球出貨0.92億臺，同比增長3.2%，環比增長7.7%，旺季效應并不明顯。PC作為傳統的辦公和娛樂產品地位不可替代。蘋果iPad的成功推出，帶動各大PC、手機廠商紛紛推出類似平板或者新品如Ultrabook以應對。Ultrabook由于采用Intel的最新處理器和微軟的Win 8處理系統，將改變以往平板電腦偏向娛樂化的傾向，更注重人們的辦公需求，技術的革命性較平板電腦更為徹底，是2012年和2013年電腦筆記本行業的主要看點。預計2012年全球PC增速將回升至10%左右。我們認為新品驅動PC增長的模式，具備較長的可持續性。

液晶電視方面，2011年行業景氣度較差，LED和LCD2011年不景氣也側面印證了液晶電視不景氣局面。LED電視結束了2010年高增長態勢，滲透率接近50%，快速普及期已過。3D電視、智能電視和OLED電視是未來看點。預計2012年全球液晶電視市場出貨有望增長10%。