上下游分化 PTA仍以振蕩為主

近期商品市場出現了兩個新特點：首先是內外盤走勢分化，倫銅突破調整前的高位，道指也創下了金融危機以來的新高，國內市場卻持續疲弱振蕩。其次，商品不再出現普漲或普跌行情，各品種走勢更貼近自身基本面。對國內緊縮政策的預期是國內市場低迷振蕩的主要原因，然而基本面較為利多的油脂類和有色金屬走勢仍然較強。PTA價格雖然有所抬升，從9200一線到9500一線再到目前的10000點附近，但從基本面看，PTA上下游走勢分化，原料強勢而終端低迷，后市難有較大作為。

一、寬裕流動性狀態未改變，原油蓄勢待發

上周美聯儲召開的今年最后一輪議息會議表示，美國將繼續維持接近零利率政策，并且不會改變到明年6月底之前逐月購買6000億美元。此消息的宣布無疑給市場打入一支強心劑，貨幣流動性的寬裕狀態不會發生根本改變。同時最近一周美國的經濟數據持續利好，經濟復蘇越來越成為不可阻擋的趨勢。首先，工資上升推動了美國零售消費。美國人口普查局公布的數據顯示，美國11月份的零售額較上年同期增長7.7%。如果基于三個月的年率化基數計算，美國11月份的實際零售額躍升了12%。在截至今年10月的12個月中，美國人的平均工資比上年同期高了3.4%，創出30多個月以來的最大年度升幅。其次，失業率或已見頂，從11月份就業報告發布以來，美國首次申請失業救濟人數已持續出現下降。最后，美國的房地產市場也有所好轉。美國11月份成屋銷量和價格雙雙回升。美國全國地產經紀商協會公布，經季節性因素調整后，11月份成屋銷量增長5.6%，折合成年率為468萬套。11月份成屋價格小幅上漲，為8月份以來首見，漲幅為0.4%。再看日本的情況，日本央行貨幣政策委員在為期兩天的會議上，一致投票決定將央行無擔保隔夜拆款利率區間維持在0.0%—0.1%。日本央行維持對總體經濟的評估不變，稱經濟表現出溫和的復蘇跡象，但似乎有躊躇不前之勢。日本的寬松貨幣政策不變。

中國經歷了一次利率調整、六次存款準備金率的上調，貨幣政策逐步正常化，緊縮預期強烈。但同時，息差、人民幣升值的預期以及新興市場發展的良好態勢也吸引了大量的外資涌入中國。12月中旬公布的數據顯示，中國央行和中國金融機構11月份購買了人民幣3196.43億元的外匯，較10月份的人民幣5302億元有所回落，但依舊為今年的第二新高。數據僅是部門流入資金的體現，并不能反映出央行通過發行央票或其他措施所沖銷的凈流入資金規模。這說明中國單方面收緊流動性并不能改變整個市場資金充裕的格局。商品的牛市格局仍將持續。

原油作為化工品的源頭原料，近期成功突破了90美元的重要阻力位，油價的上漲一方面是資金充裕所致，另一方面則源于基本面的利好。其中最大的利多因素是美國油品總需求的回升。正如筆者在前期文章中提到的，油品總需求在經濟平穩時的區間是2000萬—2200萬桶/日，但自2008年金融危機以來，即使在2009和2010年油品消費旺季，總需求也未能達到2000萬桶的下限。但近期油品總需求出現了趨勢性的突破，無論是出于需求淡季的汽油還是處于需求旺季的餾分油，消費量均有了大幅的攀升。作為消耗全球原油高達22%的國家，美國的消費啟動對油價的意義非凡。同時中國是第二大消費國，經過了四季度的節能減排，明年一季度高耗能企業恢復開工對能源的需求量將持續放大。原油基本面正在配合資金面，油價蓄勢待漲。

二、PX價格堅挺，織機開工率大幅下滑

具體到PTA基本面，目前最突出的特點就是上下游分化，上游強勢，下游低迷。亞洲石腦油振蕩走高，目前已經在向900美元/噸邁進。乙烯和石腦油的差價決定了一體化煉廠的開工積極性，也就決定了同為煉廠產品PX的供應量，芳烴相較乙烯在石腦油的產出中占比微不足道。乙烯和石腦油差價曾在今年7月底達到126美元/噸的低位，隨后開始回升，PX價格在這之后有所企穩，PTA也在終端向好的情況下以此為契機成功向上突破。目前乙烯石腦油價差已經攀升至一定高位，一體化煉廠PX的供應或許會放大。但同時我們看MX和PX的價差跌破了前期的振蕩平臺200美元一線，目前在向100美元靠攏；兩者價差的低迷意味著老煉廠產量將出現下滑。除此之外，石化品尤其是PX價格的堅挺，現階段最大的支撐點來自于原油。原油突破了90美元一線，極大地提振了下游石化產品價格。

再看PTA的下游。聚酯工廠庫存高企是比較大的利空。前期價格一路上漲，滌綸長絲工廠多數為零庫存，上周末的數據顯示，江浙主流大廠FDY庫存基本在16.5天、POY庫存在15.5天、DTY庫存維持在19.5天左右，已經基本回歸到平均水平。同樣，滌短因為和棉花具有替代性，一度外欠貨高達13天的產量，上周末的庫存升至5.4天。聚酯庫存的增減對PTA期價具有較強的領先意義，這是一再經過驗證的，目前聚酯庫存出現了連續四周的上升，即使不會大幅打壓PTA價格，也令PTA難有較大起色。而PTA最大的利空是終端織機開工率的大幅下滑。今年3月以來江浙織機開工率持續在75%附近，10月下旬終端開始陸續停車，目前的開工率僅有65%，這與紡織行業的消費淡季相關聯。終端的低迷終將限制聚酯的產銷，進而限制PTA價格回升。

整體來說，目前市場流動性依舊充裕，商品的牛市格局仍將持續，原油的基本面也越來越支持油價上漲；在油價成功突破90美元之后，下游石化品受其帶動價格堅挺。PTA下游聚酯庫存高企，終端織機開工率下滑。但考察完產業鏈之后我們也要看到，每年年終，企業為了沖抵進項稅和銷項稅，都會加大一波原料的采購，這就是所謂的發票行情。最近一兩天滌絲產銷和價格的回穩可能就與此有關。按照季節性規律，終端開機率一般在2月見底，這說明目前不是建立長線多單的良好時機。PTA后期仍將維持振蕩，發票行情對其有所提振，但不可抱太大期望。

(期貨日報 董丹丹)

(田莉 編輯)

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