大摩維持暢遊“與大盤持平”的評級

摩根士丹利發佈報告稱，暢遊公佈的第一季度財報符合預期，而暢遊即將推出的網游《鹿鼎記》也很可能獲得成功。以下為報告全文：

暢遊2010年第一季度的營收環比增長2%，同比增長17%，至7200萬美元，與我們此前的預期一致。非美國會計準則每股收益為0.80美元，達到暢遊此前預期和我們預期的上線。

業績亮點：1)總計最高同時線上用戶數環比增長5%，至104萬，這主要是由於網游《天龍八部》的持續增長；2)暢遊預計今年第二季度營收同比增長率將為3%至7%，高於自2009年第三季度以來的2%至3%；3)暢遊將於第二季度推出3D大型多人線上角色扮演遊戲(MMORPG)《中華英雄》，並將於第三季度推出2.5D MMORPG遊戲《鹿鼎記》。

業績值得擔憂之處：海外授權銷售收入環比下降10%，同比下降17%，至190萬美元，占總營收的3%。這主要是由於一些成熟市場的競爭逐漸激烈。

我們認為，《鹿鼎記》很可能獲得成功，這款遊戲擁有《天龍八部》獲得成功的多個關鍵因素：1)與《天龍八部》一樣，網游《鹿鼎記》基於金庸的同名武俠小說，這部小說在中國擁有大量的讀者；2)暢遊可以繼續使用搜狐門戶網站作為低成本的遊戲發佈管道；3)《鹿鼎記》的卡通風格更加濃厚，這將使該遊戲可以比《天龍八部》吸引更廣泛的玩家群體，尤其是更多的女性玩家。《天龍八部》的女性玩家比例約為30%，而《鹿鼎記》預計將約為40%。

我們認為暢遊股價目前是被低估的，因為：1)不考慮《鹿鼎記》，根據DCF估值法我們認為暢遊的合理股價為35至36美元，與當前的股價一致；2)根據DCF估值法，暢遊的目標股價為42.6美元，這意味著暢遊股價仍有約20%的上漲空間。根據對暢遊2010年每股收益的預期，暢遊股價目前動態市盈率為10倍，而中國網遊概念股的動態市盈率為9至15倍。在目前水準上，我們不認為暢遊股價有充分的上漲潛力，因此維持“與大盤持平”的評級。