天相投資：維持光明乳業增持評級

天相投資認為，光明乳業歸屬母公司凈利潤同比增長近2倍，看好乳制品行業未來發展空間，維持增持評級。

天相投資4月27日研究報告中指出，光明乳業(600597)主要財務指標概述。報告期內，公司毛利率同比下降2.47個百分點，降為34.78%，天相投資認為毛利率下降主要原因是原奶價格的上升。另外期間費用率下降3.11個百分點，降為32.46%，銷售費用和管理費用得到良好的控制。報告期內，公司凈利潤增速大幅快于收入增速的主要原因，除了費用率下降外，另外的原因是所得稅率的大幅下降，從去年同期的76.41%降為目前的31.16%。所得稅率下降的主要原因是控股子公司本期收到所得稅返還。

股權激勵業績承諾確保未來幾年增速。公司股權激勵計劃有效期為5年，其中前2年為禁售期，后3年為解鎖期，解鎖數量分別為40%、30%和30%。公司業績條件承諾是：（1）第一個解鎖期：2010年、2011年營業總收入分別不低于94.80億和113.76億，凈利潤分別不低于1.90億和2.28億,凈資產收益率不低于8%，扣除非經常性損益的凈利潤占凈利潤的比重不低于85%；（2）第二個解鎖期：2012年營業總收入不低于136.51億，凈利潤不低于2.73億，凈資產收益率不低于8%，扣除非經常性損益的凈利潤占凈利潤的比重不低于85%；（3）第三個解鎖期：2013年營業總收入不低于158.42億，凈利潤不低于3.17億，凈資產收益率不低于8%，扣除非經常性損益的凈利潤占凈利潤的比重不低于85%。

盈利預測與評級。天相投資預計公司2010-2012年的EPS分別為0.19元、0.22元和0.26元，當前公司的股價為11.5元，對應的動態PE分別為62X、52X和44X，天相投資看好乳制品行業未來發展空間，維持公司“增持”的投資評級。

(王培賢 編輯)

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