瑞穗沈建光：社會融資總量大增驗証政策已松動

導讀：四季度社會融資規模從三季度的2.04萬億增至3.03萬億，季環比增加近50%。瑞穗証卷亞洲公司董事總經理，首席經濟學家沈建光認為，這體現了自去年11月政策松動以來，流動性壓力已經有所緩解。展望未來，我們預計，貨幣政策仍有進一步放松的空間。維持早前觀點，存款准備金率下調仍有必要，頻率或為一月一次。

以下為沈建光報告摘要：

四季度社會融資規模從三季度的2.04萬億增至3.03萬億，季環比增加近50%，而三季度環比則是下降43%。這體現了自去年11月政策松動以來，流動性壓力已經有所緩解。但盡管如此，也僅意味著早前過緊的傾向有所糾正。節前即使公開市場逆回購規模大幅增加，shibor利率仍達到歷史高點，顯示資金面十分緊張的局面。我們維持早前觀點，預計存款准備金率下調仍有必要，頻率為一月一次。

1月18日，中國人民銀行公布了去年社會融資規模數據。四季度，社會融資總量增加從三季度的2.04萬億增至3.03萬億，增加幅度接近50%。這也証實了我們早前的觀點，自去年11月以來，實體經濟面臨的流動性壓力已經明顯改善，信貸供應大增，政策放松已然開始(《貨幣政策放松的前奏已經響起》，2011年10月26日)。按照來源來分，四季度社會融資總量的增長主要來自于企業債券、銀行承兌匯票與銀行貸款的增加。其中，銀行貸款在社會融資總額中仍占重要比例，占比達到60%左右。

我們一直認為，如果貨幣政策可以從過緊轉向中性，中國經濟能夠避免硬著陸(《穩健政策能否足夠穩增長》，2011年12月15日)。從近期決策層的表態來看，政策松動仍將繼續。例如，在剛剛結束的全國金融工作會議上，溫總理便提出，要確保資金投向實體經濟、保持社會融資規模合理增長、優化信貸結構等(《金融工作會議傳遞政策放松信號》，2012年1月9日)。

全年來看，2011年社會融資規模為12.83 萬億元，比上年同期少1.11 萬億元。其中，人民幣貸款、信托貸款、銀行承兌匯票在增量上均比2010 年有所減少，顯示去年銀行表內外業務均有收緊。特別是，由于去年上半年銀行表外業務迅速發展，加大了銀行體系的風險。7月銀監會要求嚴查金融機構的票據業務，禁止規避信貸規模的票據買賣，便直接導致了票據直貼規模的減少。另外，早前央行也要求將商業銀行信用証保証金存款、保函保証金存款以及銀行承兌匯票保証金存款等三類保証金存款納入存款准備金的繳存範圍，同樣抑制了表外票據融資業務的擴張。

展望未來，我們預計，貨幣政策仍有進一步放松的空間。盡管節前公開市場逆回購規模大幅增加，本周央行逆回購釋放資金3530 億元，相當于下調准備金率50 個基點，央行早前也宣布春節前暫停票據發行。但資金面仍然十分緊張。1月18日，隔夜SHIBOR 上升80個基點至8.1667%，而此前一周這一數據僅為3.24%，再達歷史高位。因此，我們維持早前觀點，存款准備金率下調仍有必要，頻率或為一月一次。(《11月PMI大跌佐証政策放松刻不容緩》，2011年12月1日)。